中国证券报：站在目前的时点看，下一阶段哪些行业和板块会有更好表现？

　　徐荔蓉：我们的思路是“哑铃型”配置，一端是新兴的互联网领域，另一端仍然是低估值、大市值蓝筹以及估值调整合理的白马成长股。

　　先说互联网企业。互联网多个子行业处于萌芽期和成长期，应该享受更高的估值，而且互联网的估值体系不同于传统产业。明年陆续将有尚未实现盈利、只拥有盈利模式或者方向的互联网企业上市，这在A股市场没有先例，如何给这类公司估值对投资者提出了挑战。按市值还是按流量估值，估值的基本原则是什么，都是新的课题。但毫无疑问，这其间蕴藏着投资机会。

　　低估值蓝筹中，我们比较看好银行、地产等行业的机会。过去一直压制银行股估值水平的最重要因素是坏账问题，根据我们测算，银行股价格中的隐含坏账率实际上要大于真实坏账率，一系列宽松政策有助于降低经济尾部风险，大大缓解市场对于银行坏账风险的担忧。并且，我对银行明年的增长速度也偏乐观。

　　第三类则是估值合理的白马成长股。这类股票符合经济转型方向，估值与成长性较为匹配，PEG在1以下。

　　中国证券报：但也有一些观点认为，在不对称降息、存款保险制度推出等因素下，银行的利润增速甚至可能为零。

　　徐荔蓉：首先，我们预期明年银行业能实现5%甚至更高的利润增长。静态地看，的确利差息差下行对银行利润贡献下降，但我们对于银行的经营弹性要有一定的信心，一些银行的“转身”速度也比较快。资金面宽松推动资产扩张，将成为银行在2015年利润的重要贡献者。随着央行正式打开宽松政策的通道，降准的前景已经比较明朗。无论是正式下调存款准备金率，还是可能实施的营业税适度调整，都将作为对冲措施为银行基本面带来一定利好。

　　同时，当前阶段影响银行板块估值中枢的核心要素并非盈利能力而是长期风险预期。过去一直压制银行股估值水平的最重要因素，是系统性风险以及由此带来的银行资产质量问题。系统性风险源自于两点：房地产和地方融资平台，借助影子银行渠道不断从银行体系吸取资金；二是实体经济产能过剩，主要集中在制造业。这两方面的问题目前正朝着风险出清的方向前进，系统性风险出现边际改善的迹象。先说地方融资平台，中央政府大力度规范地方政府融资行为，特别是43号文明确划分政府债务责任，去除中央的隐性担保。再说周期性传统行业，我国此前消化产能过剩的思路主要是做减法，通过生产端的破产重组去消化产出缺口。而随着“一带一路”政策的逐渐成形，通过扩展海外市场，做加法化解产能成为新的思路。在“一带一路”战略下，各行业去产能的进程将会提速，而银行信用风险也可以看到新的变化。

　　对于地产板块，同样对于买房和投地产股需要持不同的思考角度。尽管地产行业处于大周期向下的环境，但随着市场估值中枢上升，地产龙头相对低估值凸显，距离重估价值还有相当的距离。