市场料步入震荡蓄势期

　　中国证券报：本周股指波动幅度加大，一度令市场恐慌情绪升温，后市大盘走向如何？

　　周旭：从上周五到本周四，盘中指数经常出现4个点左右的上下震荡，尤其是本周二，沪指单日200多点的波动历史少见，市场情绪既亢奋又恐慌，投资者承受的压力较大。本轮大盘的上涨强度也较为罕见，降息之后，证券、保险、银行等低估值金融行业全线大涨并带动其他低估值板块上行，沪指放量上涨500多点，在这种强度的上涨之后，短线大幅调整也并不为奇。中证登调整企业债质押回购对股市和债市施压，促成A股单日重挫，但这只是诱因，短线涨幅较大及获利盘退出尤其是融资盘和短线外部资金的退场是主因。

　　不过，从目前看，市场整体向上逻辑不变，A股对资金的吸引力仍然存在，尤其是经过近两年的慢牛行情与近两个月的快牛行情之后，各方对于牛市来临的分歧越来越小。行业分级基金等新型入场资金仍将对部分热门行业有所推动。股指在强势脱离底部后面临3000点上方的技术压力，短期市场或以横盘巩固为主以消化前期上涨的获利浮筹，以金融地产为主的行情将演绎为蓝筹股与成长股交替炒作，横盘巩固期间以交替性结构行情为主。

　　陈建华：结合各方面因素分析，对于当前A股我们认为短期调整不改中期向上趋势。近期市场波动幅度增大更多是交易层面风险释放的结果，尤其是非银金融。作为前期领涨板块，其快速下跌对市场产生冲击不可避免。我们对中长期A股依然持相对乐观态度。一方面，从政策取向看，伴随国内实体经济增速的持续放缓，宏观政策进一步稳增长将是大概率事件；另一方面，管理层力促的降低企业融资成本同样将对资本市场产生积极影响。此外，下半年以来A股的强势上行已在很大程度上改变了其近年来单边下行的趋势，投资者信心得到明显改善。因此，基于以上几方面因素分析，对后期A股我认为虽然短期受交易层面风险释放影响沪深两市仍有进一步整理的必要，但中期看，震荡走高趋势预计将延续。

　　魏颖捷：4季度市场走势超出所有机构预测，核心推手是熊市思维的彻底扭转，一旦熊市思维扭转，市场会进入到乐观情绪的正循环，而这种拐点式的预期扭转将是中长期的。四季度指数的疯狂飙升只是预期扭转的第一阶段，即填坑阶段。4季度以来90%的个股是跑输指数的，而权重股的上涨与基本面无关，更多的是对于悲观情绪的一种出清。当权重股，尤其是金融股的市盈率和市净率恢复到中枢水平后，指数的修复基本结束，市场进入震荡阶段，但这并不代表行情结束，未来2-3个月将进入第二阶段，即预期重构阶段。随着权重股的悲观预期被修复，主板中低价股会进入集中补涨期。年底前资金惜售、券商两融检查、新股发行等消息面扰动只是权重股休整的一个导火索。在人民币升值预期见顶、输入型通缩压力隐现、控制金融系统在经济下行期的信用风险的大方向下，流动性宽松和无风险利率下降趋势将延续，因此A股的震荡休整是行情向纵深发展的一个过渡。

　　资金面宽松仍可期

　　中国证券报：中证登收紧企业债质押回购融资的一纸公告，引发市场对于资金面担忧，后市流动性能否对市场构成支撑，增量资金入场步伐会否发生转变？

　　周旭：中证登公布收紧企业债质押回购融资公告后，股市和债市都出现双杀，消息面的利空对市场产生直接影响。由于债券的回购融资是部分资金尤其是打新、杠杆套利等投资者的主要融资操作方式，在强迫去杠杆的情况之下，这类投资者要么卖出股票，要么卖出债券来降低杠杆。但这类投资者往往属于放大杠杆套利者，其操作会助涨和助跌，对行情本身的趋势并不能产生绝对影响。11月CPI与PPI增速继续下行，通缩压力引发宽松货币预期。降准或是降息都有预期，在此预期下，短线大跌之后资金再次入场发动滞涨板块行情，沪深两市周三普涨，创业板带动主板反弹。行情将继续向结构化演绎，在A股赚钱效应的吸引下，增量资金仍会入场。

　　陈建华：中证登的公告目的在于加强债券市场风险管理，是管理层对地方政府债务进一步规范的延续，而并非市场流动性收紧的信号。虽然政策的出台将在一定程度上对市场流动性形成影响，但冲击相对有限。就市场流动性趋势看，伴随增量资金的入场，A股仍将获得有利支撑。首先得益于国内货币政策调整带来的整体资金的宽松，其次从大类资产配置的角度看，在国内经济增速放缓、刚性兑付被打破以及各方对房地产市场预期转变的背景下，股市在大类资产配置中的比例有望显著提升，将吸引相对级别的社会资金入场。整体而言，流动性持续改善对市场形成支撑的趋势将延续。

　　魏颖捷：中证登对于企业债质押回购融资的公告并非打压市场，旨在降低信用风险，尤其是地方融资平台对于金融体系的风险传导。从绝对值来看，交易所托管的债券规模占债券市场规模约10%，所影响的机构主要为中小券商等非银金融机构，其对A股的传递性有限。更多的是释放出高层对于局部信用风险关注的一个信号。由于A股已经进入到“牛市预期形成—资金加码流入—乐观预期强化—杠杆提升”的良性循环，由盈利效应所衍生的资金行为短期内很难扭转。回到微观资金面，增量资金主要来源于两块，一块是存量资金的再配置，主要源于地产等传统资金的溢出，只要市场对于地产大周期判断不变，这种溢出效应将持续；另一块则是经济下行中的流动性效应，由于经济下行会加重信用风险，因此在金融系统保持流动性的宽松，或者是较高的流动性“水位”可以起到风险缓释作用，由于资金的逐利性，这部分水位总会以不同的形式流入盈利预期高的资产，这恰恰与A股预期扭转契合。

　　顺应蓝筹浪潮

　　中国证券报：从当前的市场格局来看，投资者应该如何操作？是继续追逐大盘蓝筹还是逐步布局小盘成长？

　　周旭：大盘蓝筹股经过前期上涨，需要通过震荡消化获利，但这种调整属于技术性范畴。当前银行、保险等金融股的估值水平依然低于历史均值，而涨幅较大的券商股，其盈利的成长性正被市场认同，当前估值在牛市环境下并不高，因此，金融股下行空间有限，调整过程仍是建仓机会，而其他估值不高且前期涨幅有限的蓝筹股如汽车、家电、建筑等，有补涨的要求。在大盘震荡期间，成长及主题概念预计会比较活跃，建议关注国企改革、军工、环保、传媒以及生物医药等板块。

　　陈建华：大盘蓝筹仍是后期市场重点关注品种，这种选择是由当前的行情性质决定的。下半年以来A股基于以上逻辑上演火爆的蓝筹行情，后期这一趋势仍将延续，因此在配置上我们认为仍以蓝筹为主，重点关注银行、地产、铁路基建、公用事业等行业内优质个股，非银金融尽管近期调整幅度明显且成为市场风险主要来源，但从中长期角度考虑我们认为在经过调整后同样值得重点关注。

　　魏颖捷：从A股市场运行特征来看，预期扭转后最受益的并非是已经走了两年牛市的小盘成长，而是过去5年被市场最为摒弃的权重和中盘股。由于蓝筹的逼空式上涨并非盈利驱动，而是整个市场预期逆转后的估值修复，在经济下行周期中，蓝筹股的盈利难以实质改善，因此长期看蓝筹股的空间和占A股权重是个下移过程。而小盘成长股的估值已经透支部分改革红利，因此小盘股会进入分化阶段，大部分小盘股仍需要等待整个市场中枢后才能再度“泡沫化”。目前，配置重点应该放在主板中大盘传统行业，主要以建筑、航空、公用事业、医药等为主。