□平安证券 缴文超

　　2014年是证券行业的转型之年。券商股在经纪业务对收入贡献比率和经纪业务同比增长双双下降的同时，业务收入总额高速增长，且以融资为代表的资本中介业务对收入贡献迅速上升，且未来潜力巨大。此外，今年以来随着央行不断引导利率走低，2015年低利率已成确定性话题，而低利率环境也对券商行业构成显著利好。未来一年的投资热点可能集中于国企改革、资本及杠杆率提升、互联网及参股金融这四大方面。

　　业绩向好+政策利好 证券行业潜力大

　　2014年为证券行业的转型之年，以经纪业务对收入贡献比率和经纪业务的同比增长双双下降，但业务收入总额高速增长，且以融资为代表的资本中介业务对收入贡献迅速上升为标志。一方面，互联网的兴起对传统券商经纪业务产生较大冲击，倒逼券商谋求转型；另一方面，2012年行业创新大会之后，券商的业务范围扩大，券商对资本要求更加强烈。

　　截至2014年三季度，上市券商的累计收入为830.9亿元，同比增长43%；累计利润为308.4亿元，同比增长55%。2014年三季度，上市券商得益于股市和债市的牛市，自营业务、融资融券业务、股权质押业务、投行业务等多项业务收入较上半年大幅增长，三季度的收入较一季度和二季度实现翻倍。收入增长在季度上的差异更加明显，2014年前三季度，上市券商业绩收入呈现逐季上市趋势。从目前趋势看，2014年四季度券商收入和利润将创新高。2014年前三季度，上市券商对于经纪业务的依存度不断降低，如果剔除信用交易佣金率较高对经纪业务的反哺效应，实际上经纪业务收入所占比重将更低。从融资业务角度看，资本中介业务收入已经牢牢占据15%的贡献度，而且趋势上看，这块业务还在呈现扩大趋势，未来潜力巨大。

　　2014年，上海、广东等为数不多的省市发布了国企改革方案，随着这些省市改革法案的推行，预计2015年会有一大批省市根据这些省市的改革效果，制定本省市的改革方案。而在券商行业中，地方性券商大多都有国企背景，因此存在着国企改革的预期。而且自十八届三中全会之后，深化金融改革已排上日程。今年以来，已有诸如退市制度、资产证券化细则等的出台。预计明年将有更多相关政策落地。

　　此外，今年以来，央行首先是通过定向宽松政策来引导低利率政策，随后又通过非对称降息来引导低利率。11月底又进一步推出了存款保险制度，民营银行的牌照预计也会陆续发放。在此背景下，利率走低基本上为确定性话题。而低利率环境对于券商行业显著利好：首先，券商作为资金的批发商，负债端获得资金的成本将降低，而资产端利率的降低将十分缓慢，因此低利率初期券商融资业务将获得一个较高的利差收入；其次，券商的业务收入中，自营投资收益占的比重较高，而当利率走低时，股债都将获得较好的收益，因此有利于券商收入的提升；最后，2015年仍将是券商扩大资产规模、提升杠杆的一年，而低利率的背景显然有利于券商获得低廉的成本。

　　四类券商股成为明年热点

　　2014年券商行业收入和利润增长较快，预计2015年较2014年净利润增速在60%以上。而如果明年市场维持今年9000亿元的交易量，仅经纪业务一项收入，就可使券商2015年收入较2014年增长120%以上。具体投资标的上，未来一年的投资热点可能集中于国企改革、资本及杠杆率提升、互联网及参股金融这四大方面。

　　首先，国企改革相关标的。多数的地方性券商实际控制人或者其母公司的控股股东都为地方国资委，在明年地方性国企改革方案逐步推出的背景下，这些券商有可能会受益。

　　其次，资本、杠杆率将提升券商。一方面是推出募集资本预案的券商；另一方面是未来一年可能存在募集资本需求的公司。

　　再次，互联网券商。2014年其实也是互联网券商的元年，多家券商都在经纪业务方面与相关平台类公司展开合作，经纪业务市场份额也有一定程度提升。2015年，互联网券商的看点主要有二：一方面是市场份额的继续上升，另一方面是来自经纪业务的流量向后端投资、融资类业务的引流，进而带来相关券商业绩的提升。

　　最后，参股券商类股票也值得投资者重点关注。