□银河期货原油分析师 李涛

　　在石油需求没有出现大幅度的增加之前，原油价格的重心将主要取决于美国页岩油的生产成本，而不再是石油生产国的财政预算价格。我们认为，布伦特原油价格还会继续下行，但下跌的动能会减缓，2015年上半年或将跌破60美元。

　　首先，供给增长过快是油价下跌主因。从6月下旬开始，原油价格一路走低，布伦特原油指数从接近114美元跌至70美元附近，在5个月的时间内下跌了38.6%。在这一过程中，多种因素共同作用，但最终还是通过供需基本面表现出来。全球经济放缓引起了石油需求增速的下降，但是从我们跟踪的数据来看，需求增速的下降并不剧烈。美国的石油消费比较稳定；欧洲受经济疲软的影响，石油消费相对偏弱；对于中国来说，经济减速，石油消费的增长速度下降，但是从石油消费绝对量上看，同比还是在增加。

　　从供给方面来看，美国原油产量维持着迅猛增加的态势，从年初的804万桶/日增加到11月初的906万桶/日，在不到一年的时间里，产量就增加了12.7%。在美国原油产量增加的同时，OPEC的原油产量在第三季度也在增加。OPEC6月份的原油产量是3013万桶/日，而到了9月份上升至3075万桶/日。

　　从供需数据可以看出，在全球经济调整，需求偏弱的背景下，产量的过快增长是此次油价大跌的主因。当然，基金空头的大举入场及美元的走强也是油价下跌的推手。截至10月中旬，管理基金在WTI原油期货上的空单增加到81000多手，是6月中旬27000多手的三倍。与此同时，基金在原油期货上的多单在不断减持。

　　其次，油价下跌的动力仍在。现在市场上有两种观点：一种认为油价下跌是美国为了向俄罗斯施压；另一种认为油价下跌是因为OPEC逼迫美国减产。实际情况究竟是哪一种，我们不得而知。对于未来油价的判断，我们就这两种情景做一简单分析：情景一，假设OPEC不减产是为了保住市场份额打价格战，逼迫美国的石油生产商减产。在这样的情景下，如果美国不减产，油价还将继续下跌。而目前从数据来看，我们还没有看到美国有减产的迹象。情景二，假设美国压低油价以打击俄罗斯。从现在的情况看，俄罗斯并没有表示出妥协和屈服，因此，美国打压油价的动力仍在。无论是情景一还是情景二，油价下行的动力仍在。

　　最后，值得一提的是，原油市场可能将进入一个新的阶段。过去OPEC为了维持财政平衡，需要将油价维持在一定的区间。OPEC根据经济增长预测全球大概需要多少石油，然后再评估OPEC以外的国家能生产多少，剩下的就是对OPEC的需求。OPEC就把实际产量维持在这个需求水平的附近。使得石油市场形成一种紧平衡，间接达到维持油价的目的。美国的原油产量迅速增加，再叠加上需求不佳，全球对于OPEC的原油需求减少。这使得OPEC陷入了两难：如果要维持原油价格，就要牺牲市场份额；如果要保持市场份额，就不能维持原油价格。上周的会议结果清楚地表明，OPEC选择了保持市场份额。原油价格只有跌到让美国的部分石油生产商无利可图，被迫停产时，OPEC才能保住市场份额。而从OPEC和俄罗斯重量级人物的表态可以看出，尽管油价大跌，但OPEC和俄罗斯为了保住自身市场份额，都不会减产。