□华泰证券 胡新辉

　　在市场预期经济基本面改善、利率水平下降、风险偏好上行背景下，A股市场持续获得上行驱动力。分级基金充当市场反弹的“急先锋”，多只基金成交量迅速提升，场外资金也通过一级市场申购抢筹入场，多个份额连续涨停更是令市场心动。

　　从最近一月（10月27日-11月26日）行情来看，上证综指与沪深300涨幅双双超过13%。板块方面，非银金融、建筑装饰、交通运输、钢铁、公用事业、房地产等涨幅靠前。

　　股票分级B份额中，申万菱信申银万国证券行业指数分级B、鹏华非银行分级B、信诚中证800金融指数分级B、招商沪深300高贝塔指数分级B、银华锐进、招商中证商品B、国泰国证房地产行业指数分级B、浙商沪深300指数分级进取等最近一月净值涨幅均超过30%。多只跟踪沪深300指数的B份额也得到翻身机会。不过需要注意的是，不少股票分级基金整体溢价率短期内出现明显上升，后续套利资金进入后会导致B份额遭受卖盘打压。当整体溢价率过高时，应该主要选择ETF来进行操作。股票分级B份额中，前期表现风生水起的富国中证军工指数分级B、鹏华中证国防指数分级B、国泰国证医药卫生行业指数分级B等最近一月进入蛰伏。此外，还应关注申万菱信深成进取这个份额，该基金前期一直在补偿优先份额净值，因此丧失杠杆，近期有望恢复，其高达10倍的净值杠杆会再次成市场焦点。

　　在股票分级A份额方面，最近一月表现受到两股力量影响，第一股力量是B份额近期的强势，使得A份额价格表现更多地由B份额决定。第二股力量是债市收益率继续下行的正面影响，最近一月债市继续高歌猛进。从最近一月股票分级A份额价格表现来看，瑞和小康、诺德深证300指数分级A、申万菱信深证成指分级收益等涨幅均超过10%，其中瑞和小康与申万分级收益可以说是结构性产品，与其他A份额具有不同特征。对于瑞和小康来说，在相对于初始面值1元基础上，当母基金瑞和300净值在1元到1.1元之间时，优先份额瑞和小康获取八成收益，劣后份额瑞和远见获取两成的收益；当瑞和300净值超过1.1元时，反过来瑞和小康获取两成收益，瑞和远见获取八成收益；当瑞和300净值低于1元时，瑞和小康与瑞和远见各自承担损失。可见，瑞和300净值在1元到1.1元之间对瑞和小康是最为有利的，在这段区间，反而瑞和小康获得了杠杆。目前瑞和300净值是1.1元，投资者应注意如市场继续上涨，杠杆将转移给瑞和远见。不过话说回来，瑞和小康特殊的结构让市场难以理解，因此长期受到市场忽视。

　　近期股票分级B份额的上折也是市场关注的话题。所谓上折，是当B份额的净值上涨到一定幅度之后，将B份额净值超过1元以上的部分折算为母基金份额分配给投资者，目的是恢复B基金杠杆倍数到发行时水平。这对于B份额非常有利，B份额主要吸引力在于其杠杆，在净值上升过程中，杠杆倍数不断减少，因此有必要进行上折。最近上折的例子是申万证券B，上折后其净值杠杆恢复到两倍左右，再次聚集上升动力。

　　接下来即将进入上折的是鹏华非银行B。该基金的母基金跟踪标的指数为非银金融板块，其中证券权重占比在60%左右，保险权重占比在30%左右。由于前期涨幅巨大，导致价格杠杆所有降低。该品种活跃度逊于申万证券B，过去一周成交额为1.55亿元，但近期成交量呈明显放大趋势。该基金在11月27日发出公告，对登记在册的基金份额进行拆分。以11月27日作为折算基准日，进入折算流程，当日暂停申购、转换、定投、转托管等相关业务。11月30日，母份额恢复申购、转换、定投、转托管等业务， 在该交易日9:30—10:30停牌一小时后，A、B份额复牌，前一日收盘价为11月28日当晚的净值。按照鹏华非银行A类份额目前折价13%左右、隐含收益率6.62%测算，上市后其经历一个跌停后，还需下跌3%—4%左右方可达到合理价位，因此投资者不可盲目在首个跌停板时介入鹏华非银行A类份额。新的鹏华非银行B恢复上市后，合理价格涨幅在13%左右，但考虑到市场情绪因素，如果未来非银金融板块不发生回调，市场大概率在一个涨停后会继续大幅拉升。建议折算期间持有鹏华非银行B的投资者不要在首个涨停板卖出。最后要加一句，上折的都是“优等生”，“差生”都是向下折算的，向下折算切切实实地伤了B份额投资者的心。