□本报记者 李香才

　　PE机构在资本市场充当的角色悄然发生转变，与之前投资项目并通过项目上市退出不同的是，PE机构已经在谋划直接登陆资本市场。九鼎投资已经登上新三板，中国证券报记者获悉，实力更强的PE巨头中科招商近期将在新三板挂牌，硅谷天堂也在筹划在新三板挂牌。

　　业内人士指出，目前国内PE机构直接IPO还没有先例，在这种环境中，PE机构将会选择新三板、股权交易中心，目前监管层也比较倾向于先在新三板挂牌。挂牌新三板、股权交易中心一方面可以提升品牌价值，未来也存在转板的可能。

　　瞄准新三板

　　此前九鼎投资已经挂牌新三板，中科招商有望成为第二家在新三板挂牌的PE机构。

　　对比九鼎投资和中科招商案例，九鼎投资是子公司昆吾九鼎投资上市，中科招商是整体上市。不过，九鼎投资的核心资产就是昆吾九鼎投资，而中科招商也已经把一些和投资不相关的非主营业务子公司予以剥离。

　　中科招商还计划向不超过30名投资者定向发行募资不超过90亿元，引入财务投资者和战略投资者。中国证券报记者从知情人士处了解到，引入战略投资者方面，中科招商已有一些动作。未来两到三年，中科招商将迎来项目退出高峰，此次引进的战略投资者回报将得以体现。

　　今年5月，中科招商董事长兼总裁单祥双曾表示，中科招商将挂牌新三板。中国证券报记者从接近中科招商人士处了解到，中科招商最初是想在主板上市。经过和证监会有关部门沟通后，建议中科招商先上新三板。

　　有业内人士对中国证券报记者分析，选择这个时机在新三板挂牌，对中科招商提高自身估值并不是最好的时机。中科招商约有半数的基金成立在2010年至2011年，基金时间一般是5年，这也就是说，中科招商很多基金并未到退出时间，2015年、2016年才会到退出高峰，而项目到期难以退出的问题并不突出。对于PE公司来说，影响业绩的因素之一是业务规模，另外是项目的投资回报。随着项目逐渐退出，从2015年开始中科招商业绩有望开始释放。

　　“转板”预期强烈

　　除了九鼎投资和中科招商，硅谷天堂也在筹划挂牌新三板。未来的“转板”预期成为这些PE机构选择先在新三板挂牌的一个重要原因。

　　证监会私募基金监管部副主任刘健钧11月19日在深圳高交会创新创业新引擎高峰论坛上表示，将加快完善新三板市场交易机制和转板机制，增加新三板的流动性和吸引力。

　　对于PE机构为什么不直接在主板上市，业内人士表示，一方面是政策法规方面的障碍；即便是符合上市条件，在主板上市排队时间较长，也让一些PE机构望而却步。

　　投中研究院分析师万格接受中国证券报记者采访时表示，根据上市公司资质要求，“发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。”很多PE公司都以有限责任公司形式存在，如挂牌前，北京同创九鼎投资控股有限公司就变更为同创九鼎投资管理股份有限公司，公司形式需变更。据《合伙企业法》规定，“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。”如果PE成为上市公司，则不能够继续成为基金的管理人，因此，需在原有基金管理公司之上或之下再设立公司，避开政策限制，如九鼎是在昆吾九鼎之上设立同创九鼎。

　　浙江亚克西投资有限公司副总经理兼投资总监吴子亮在接受中国证券报记者采访时表示，目前PE机构分为公司制和有限合伙制两种。九鼎投资、中科招商都是公司制PE。目前公司制PE在主板上市法律层面没有障碍，主要是目前监管层要求主板上市公司要有主营业务，对业绩稳定性和可持续性提出要求。而PE主业为投资，投资期限一般比较长，业绩波动性大。

　　吴子亮表示，PE机构选择在新三板挂牌，部分原因是出于投资人退出需求。根据九鼎投资披露，截至2013年10月31日，公司目前在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资金额154.3亿元；已经退出24个项目，退出项目的投资金额为11.7亿元；目前在管项目185个，投资金额142.6亿元。IPO需要等待时间较长，但是一些基金即将到期，面临退出问题。九鼎投资在新三板挂牌后，投资人基金份额转换为股票，可以通过转让股票的方式得以退出。

　　吴子亮进一步解释称，在新三板挂牌，通过信息披露可以提高透明度，让投资者更加了解公司，从而进行更合理的估值，为今后转板提供估值参考，实现平滑过渡。如果直接IPO，在估值存在争议的情况下，定价是很棘手的问题。

　　此外，“借壳”弯道上市也是一个途径，但这一路径并不顺畅。近期，PE“租壳”天晟新材被叫停。今年10月19日，天晟新材四位主要股东与杭州顺成股权投资合伙企业（有限合伙）签署协议，杭州顺成受让天晟新材6.14%股份。同时，天晟新材四位股东将23.81%股份对应的股东投票权及相关权利委托给杭州顺成行使。转让完成后，杭州顺成将享有天晟新材权益股份达29.95%，成为天晟新材控股股东。天晟新材称，此次交易未构成借壳上市。不过，天晟新材最终取消了有关股东投票权委托的条款。由于有关协议需进行修订，天晟新材目前仍在停牌中。

　　小型PE机构的选择

　　一些大型PE机构选择在新三板挂牌，而一些小型PE机构则瞄准了区域股权交易中心。山东金泽霖股权投资管理有限公司近日在齐鲁股权交易中心正式挂牌，成为山东省首家登陆股权交易中心的PE公司。根据公开资料，金泽霖是山东省首批成立的专业基金管理公司，旗下拥有上海光圣全投资中心、苏州山财股权投资合伙企业、苏州金泽霖创业投资企业、苏州金丰益创业投资企业、上海旺义台投资中心5家有限合伙企业，累计管理的已投资金额超过10亿元。

　　今年8月，长沙高新区企业湖南私人掌柜投资股份有限公司在湖南股交所标准板挂牌上市，这是湖南省第一家登陆湖南股交所的股权投资机构和挂牌上市推荐商。私人掌柜主要从事企业财务顾问、股权投资和区域股权市场企业挂牌推荐服务和融资服务。

　　事实上，《北京金融资产交易所私募股权交易规则》早在2010年11月已发布，正式启动PE的二级市场交易，这也是国内首家从事PE交易的二级市场。北交所启动PE二级市场交易，与当时的PE市场不无关系。2010年上半年，国内私募股权基金共募集资金190.26亿美元，超过2009年全年的募资总额。然而由于上市退出渠道有限，PE能够从公开资本市场退出的比例不到三分之一，其他70%左右都依靠狭窄的私人关系退出。

　　对于这些在区域股权交易市场挂牌的PE机构来说，区域股权交易市场并不是最终目标。金泽霖有关负责人曾表示，公司将在资格达标时积极推进新的上市进程，进入新三板。私人掌柜董事长王禹平也表示，力争在5年以内登陆主板或创业板市场。