□广发期货 刘碧沅

　　往年四季度，有色金属相对会有较好的表现，然而今年表现平平，价格难以走出窄幅震荡的区间。结合当前各种因素，有色金属的这种尴尬局面依然较难扭转。

　　旺季特征淡化。从消费的季节性特征来看，一般在3-5月春节后和夏季来临前会出现空调等产业采购步伐的加快，下半年电力行业招标逐步密集，以及金九银十房地产汽车的消费旺季导致金属需求增加，也会导致有色的消费趋多，年后则因为停产停工等原因，价格一般表现平平。然而，最近几年有色金属价格和消费的淡旺季出现了不同步的表现，这是因为企业备货纷纷提前，价格也相应提前反应了消费特征。

　　当然，消费对价格的影响更多的是预期情况，而供应影响则相对更即时。在熊市当中，价格对供应短缺的反应或更迟钝，比如屡次罢工、停工等影响在熊市当中对铜价的影响呈现时间短，幅度小的特点，这也是为什么11月底尽管传出江铜和方圆检修、秘鲁最大铜矿--Antamina铜矿罢工以及自由港冶炼厂大火关闭等等消息后，铜价依然持续底部震荡的原因。接下来，企业是否出现节假日备货以及下游企业的开工率情况或一定程度上会加大波动，然而在矿山供应充足的共识下，铜价或许依然很难跳出目前的震荡区间，其他金属或也受制于供需的不确定性因素而没有呈现价格变化的大弹性。

　　金属表现分化，铜弱势震荡，锌偏强震荡。在第四季度里，来自政策层面的利多因素不断加码。在三季度初就有很多财政货币双管齐下的微刺激政策，第四季度更有加码趋势，一带一路的“中国马歇尔计划”以及定向低息贷款、房地产政策松绑等等，基础设施建设将会直接拉动有色金属消费，且锌铝受益程度大于铜。因锌今年的上涨主要来自国外矿山的关闭预期，国内产量持续低位，除房地产行业外的诸如船舶汽车等等消费表现相对强劲，镀锌企业开工率连续两月超过80%，重点企业镀锌板产量连续两月维持10%以上增速。这都使得其上行有坚实基础，然而闭矿的不确定性也确实给锌的上行带来压力，之前预期五矿控股下的世纪锌矿在二季度闭矿又延迟至三季度，这物尽其用的做法被效仿的概率大，也就是其他矿也存在一定的变数。

　　另外，国内锌精矿供应相对充裕，随着价格上行，冶炼厂的开工率大幅提升，近期国内月产量就稳定在50万吨左右的水平。铜因矿山供应增加形成共识，从最近的年度加工费的消息看，铜或在110美元/吨和11美分/磅的水平，也说明矿山供应的充裕。

　　下游整体表现疲软，临近年末银行或对有色行业放贷更加谨慎，企业资金压力进一步趋紧，调研显示铜杆线企业开工率回落至70.61%附近。一般下半年电力投资逐步释放，然而铜消费的主要领域电网投资完成额情况依然不乐观，1-9 月份，完成年度计划投资额刚刚过半，后期如果没有大幅提升的话，今年将很难达成年初的预期。地产行业虽然在一系列的政策松绑影响下，资金压力有所缓解，然而整体情况依然不佳。统计局数据显示，前三季度房地产开发投资增速比上半年回落1.6%，新屋开工面积同比下降9.3%，显示出房地产复苏承压；另一下游漆包线企业也反映近期冰箱空调等企业销售不畅影响其订单量。然而，最近消息传codelco定下亚洲年度升水在133美金，这和原来LME周预期的125-130美元水平有所提升，也说明国际市场依然看好明年的中国需求。

　　展望后市，锌短期在17000元/吨一线面临较大的技术阻力，以及供应量缩减的不确定性会对短缺量有一定影响，中期看，在需求持续向好以及供应减小的趋势下，锌价依然会呈现重心上移走势。铜价则受制于矿山供应的扩大，以及需求的不确定，上行面临较大阻力，下跌却又稍显动力不足，或依然运行于46000-48000元/吨。