□本报记者 曹乘瑜

　　抓融资成本降低“牛鼻子”

　　中国证券报：10月25日至今，上证指数涨了7.8%。这波行情到头了吗？

　　姚鸿斌：如果把本轮行情定义为牛市，那么行情还远没有结束。因为大盘从底部启动至今上涨幅度仅20%多，我还没见过涨幅只有20%的“牛市”。去预测点位对于投资者来说没有太大意义，特别是短期点位，我们看好未来三到五年的市场，甚至更远。行情在各种风格之间切换，不断震荡上升，市场估值逐级抬高。要紧紧抓住实际融资成本降低这个“牛鼻子”。

　　刘宏：市场总体会上涨一段时间，具体能涨多少不好说，但是改革红利会体现出来。各种不利因素依然严峻，股价上涨应该是“一步三回头”的格局。

　　中国证券报：参与这波行情的既有长线资金，也有融资资金，而且规模相当大，业界估计达到7000亿元，这类资金会对行情带来哪些影响？

　　姚鸿斌：从事金融行业的人都很清楚，放大杠杆是一把“双刃剑”，风险和收益是对等的，关键是选择放大杠杆的时机。7000亿元，这已不再是仅仅局限于个别机构或者投资者的行为，而是一种市场现象，说明投资者风险偏好增强，不仅敢投资了，而且敢借钱投资了。

　　刘宏：这些钱都是短期资金，而且要付出高额利息，因此很不稳定。比重大意味着市场处于不稳定状态，行情一旦有风吹草动必然他们会立即出逃。这也是上涨行情会一步三回头的原因。更重要的原因在于，实体经济仍然面临严峻局面，诸项改革措施会惠及相关行业和板块，但是制造业仍然面临困难，二三线城市房地产业尤甚，由此形成的不利局面可能危及银行业。

　　中国证券报：最近利好政策不断。受益这些政策的相关板块上涨是否只是短期炒作？

　　姚鸿斌：对于未来行情的良好预期，很大程度上来自迎合市场需求实现要素资源配置的结果，这些要素资源有短期的，如各种利好政策；也有长期的，如引导无风险利率下行等。相关板块行情是对预期的一种改变，不仅仅是炒作，但如果过分放大了政策效应，毫无疑问就是炒作。

　　刘宏：这些政策都是实实在在的，肯定会带动相关股票走出不错的行情。

　　买进蓝筹 关注成长

　　中国证券报：推动蓝筹股行情需要大量资金，但很多传统行业没有业绩支持，比如与房地产相关的水泥、钢铁，仅仅是因为估值较低才出现上涨。那么，蓝筹股应该怎么投资？

　　姚鸿斌：这里要纠正一个概念，没有业绩的就不能叫蓝筹，构成蓝筹的要素包括：规模、估值、稳定性，缺一不可。有些行业的代表性公司由于稳定性出现问题，未来业绩产生大幅波动，就要阶段性剔除出蓝筹行列。因此，我们选择蓝筹的标准是：便宜、稳定、有成长性。对于成长性，年度10%至20%的业绩增长是一个合适的预期。

　　刘宏：估值低是蓝筹股上涨动力的一个因子而已，对周期见底的预期是更重要的因素。

　　中国证券报：看好蓝筹中的哪些板块？

　　姚鸿斌：高铁、汽车、电器、银行等，原因是从中国优势向全球优势迈进；看好金融股，原因是银行的低估值和金融及资本项下开放。

　　刘宏：非银行类金融股都有潜力。银行业集聚了来自房地产行业和传统制造业的风险，同时面临互联网金融的挑战，因此对于银行业来说，在考虑其估值确实低的同时，还要多一份谨慎。而以券商、保险、信托为代表的非银行金融行业会更多受惠于改革开放带来的机遇。

　　中国证券报：当前的投资策略是什么？

　　姚鸿斌：买进蓝筹股，关注成长股，容忍波动。特别关注调整后新兴产业和消费领域的投资机会。

　　刘宏：我们量化策略主要对于广义篮子的广义价差的趋势进行跟踪。趋势跟踪策略要想获利需要一个前提，那就是所跟踪的交易变量对应的周期收益率分布必须显著偏离正态分布，呈现出显著的“肥尾现象”。随着市场效率的提升，“肥尾现象”愈发不显著，不足以使得趋势跟踪策略有利可图。较少受到海量关注的篮子价值的收益率分布“肥尾现象”，就成了趋势跟踪策略较好的用武之地。篮子价值肥尾的机理来自于A股股票在大的波动上有一定程度的同步性，使得收益率绝对值较大波动。而单只股票收益率绝对值较小波动，在篮子中这些小的波动就互相抵消掉了，这在事实上降低了绝对值小的收益率的样本数量。由此使得收益率大的样本相对含量增加，“肥尾现象”就由此形成了，针对篮子价值的趋势跟踪也就有利可图。

　　中国证券报：环保、新能源、TMT等成长股究竟还值不值得投资？如果当前估值太高，那么调整到什么程度可以重新介入？

　　姚鸿斌：成长是资本市场最永恒的话题，是投资和投机共同追逐的目标，因为“有一种便宜叫成长”。当前的策略是买入蓝筹股、关注成长股。当我们认为成长股便宜时，会毫不犹豫地买入成长股。

　　刘宏：成长型的股票估值高是必然的，我们的投资都是模型驱动，不需要我们在调整幅度要达到多少才介入这个问题上纠结。再说调整是逆趋势，不会触发交易策略的买入动作。