□招商期货 杨霄

　　11月初以来郑糖持续反弹，5月合约在4600-4650元/吨附近形成一定支撑。展望后市，原糖上方供应压力减弱，而国内压榨放缓使得国内结转库存继续消化，郑糖仍有反弹动能，关注5月合约在4950元/吨附近的压力。

　　供应压力减弱

　　原糖价格获支撑

　　巴西中南部食糖产量同比下降。Unica称，到10月末，巴西中南部地区已经有48家糖厂关闭，是去年同期的三倍多，这导致压榨量下降。10月最后两周，糖厂压榨了3440万吨甘蔗，较去年同期下降12%。巴西中南部10月下半月糖产量为205万吨，同比下降近17%。同时，因糖价较低使得糖厂将更多的甘蔗用于生产乙醇，2014/2015榨季开榨以来巴西中南部糖产量约2950万吨，较上一榨季下降0.7%。

　　印度甘蔗压榨或推迟至11月底和12月初。印度518家糖厂当中，只有马邦的15家糖厂以及卡纳塔克邦的13家糖厂开始榨糖。2014/2015榨季印度部分糖厂已榨糖7.5万吨。而受定价纠纷影响，该国最大产区北方邦还尚未有糖厂投产。

　　需求难给期价带来提振。SA Commodities的数据显示，11月11日巴西港口待运糖数量从10月底的95万吨下降至81万吨（包括停靠港口和等待装运的数量）。

　　资金态度颇显犹豫。从10月下旬到11月10日，原糖期货总持仓有小幅增加的迹象。从CFTC基金持仓来看，商业及非商业均有增仓，但商业多头增仓明显，而非商业空头增加明显。截至11月4日，基金在ICE原糖的非商业净多持仓比例下降到0.78%。

　　巴西集中压榨以及雷亚尔贬值导致原糖持续走弱，进入11月份以后巴西供应放缓，且10月下半月中南部食糖产量低于去年同期水平，而印度甘蔗压榨延迟，供应压力减弱为原糖价格带来喘息机会，短期或有反弹。但新增供应后期仍会逐渐显现，且需求不能带来有效配合，资金态度仍显犹豫，反弹空间料受到限制。关注17美分附近的压力。

　　压榨延迟

　　郑糖强势反弹

　　目前广西仅有2家糖厂开榨，广西中粮屯河北海华劲糖业有限公司及广西华盛集团廖平糖业有限公司分别于11月1日及12日顺利开榨，已开榨糖厂产能约10000吨/日，和去年同期相比减少63300吨/日。广西其余的糖厂预计11月中下旬开榨。压榨的推迟使得主产区糖厂有更多的时间积极消化结转库存，且市场传闻10月份广西销糖60万吨，工业库存仅剩50万吨。传闻有待证实，但糖厂市场积极走货的意愿是存在的，现货市场氛围有所好转。这也是支撑近期糖价反弹的主要因素。但是另一方面，国内食品饮料行业产量增速没有明显增长，进入四季度以后食糖下游消费没有亮点，工业库存主要转化为贸易商的商业库存。

　　截至11月11日，根据进口价格估算指数估计的进口巴西糖利润为349元/吨左右，进口泰国糖利润为515元/吨左右。10月初国内现货价格大幅上涨之后，国内配额内进口糖维持着一定利润。10月13日，商务部、海关总署联合发布公告，公告决定将进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理，自2014年11月1日起执行。目前来看食糖配额外进口自动许可证申请及审批流程正常，并没有出台相关文件限制进口。预计10月份国内进口食糖50万吨左右。若进口利润持续好转，进口量的增加仍将增加国内食糖供应。

　　广西主产区预计11月底集中开榨，在此之前，糖厂仍有时间消化结转库存，现货价格或仍有小幅上调的空间。但库存的转移不代表终端的消化，商业库存的积累仍是糖价上涨的隐患。且进口利润的提高也会对国内糖价带来一定压力。因此，尽管开榨前郑糖仍可能继续释放做多动能，但新榨季的供应压力仍将阻挡其反弹步伐，并限制其反弹空间。郑糖5月上方压力在4950元/吨附近。