□广州证券 李艺

　　对很多投资者来说，新三板做市商业务还是很陌生的，虽然发达国家以及台湾地区已有成熟市场规模，但对于国内庞大的金融市场，投资者对新三板交易市场既无可借鉴的历史走势，也没有可以参考的历史数据。增加市场流动性是做市商业务的职责之一，而新三板ETF不仅可以丰富交易品种，引导储蓄资金向新三板市场的分流，活跃新三板市场，对投资者而言，增加投资机会，降低投资风险，提高投资者对新三板市场的信心，因此股转系统做市ETF指数呼之欲出。

　　股转系统做市ETF指数以全国中小企业股份转让系统公司挂牌做市的全部股票为样本，按算数平均法计算的股价指数。编制股转系统ETF指数的目的在于综合反映新三板做市交易市场的总体走势。由于股票价格起伏无常，投资者势必会面临市场价格风险，股转系统做市ETF指数作为市场价格变动的指标，不仅可以供投资者检验投资效果，也可以起到价格发现功能。

　　鉴于目前新三板处于上升发展期，股票交易量没有达到主板市场活跃度，计算方法可采用全部做市股票为样本，按算数平均法来计算股价指数。举例来说，股转系统做市ETF指数以2014年8月25日为基日，基日指数定为100点的股价指数，首日上线做市股票数量为43只股票，也可称为股转系统ETF(43)指数。对各个股票的权重比例，可根据每只股票上线当日的最新成交价（无成交股票可用交易日收盘价）来计算，以每只股票的市值与总做市股票的市值比例为准。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，可采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。即利用修正前的市值与原除数来计算新除数与修正后的市值。例如，当成分股中有新股上线加入做市时，上线后的第二个交易日计入指数，此类原因在于新三板做市交易股票在上线首日并无规定涨跌幅限制。凡有成份股送股或配股，可在成份股的除权基准日前修正指数。由于新三板股票大多在上线交易一段时间后会有定增计划，在停牌期间，取其正常交易日的最后成交价计入指数计算即可。

　　为保证指数编制的科学性和权威性，股转系统可成立指数委员会，邀请指数化投资、市场研究等方面的专家学者加入。市场化是我国证券改革的大方向，股转系统指数的编制可采取招投标优胜劣汰的竞争方式，选出最优质的证券研究院来编制指数。此办法不仅可以避免股转系统公司重复设立研究部门编制指数，节省人力成本，而且可以提高证券公司专业化水平，积极参与政策制定，真正实现市场化。

　　股转系统做市ETF指数作为新三板市场价格变动的指标，一方面可增加新三板做市交易活跃度。由于新三板市场的高准入门槛，目前做市交易市场并未全面体现出做市商应提供的流动性。而股转系统指数不仅为普通自然人投资者提供投资参考依据，同时也为VC/PE提供投资渠道，VC/PE的加入势必会增加新三板做市交易的对手盘，活跃市场，提供流动性。其次新三板市场作为中国金融结构金字塔最基层涵盖范围最广的市场层面，股转系统指数不仅集中反映资本市场的动态，也是国家经济状况的重要参照。