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信用随利率起舞 配置价值犹佳

  • 发布时间:2014-10-22 00:31:24  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  □本报记者 张勤峰

  在上周以来的债市上涨行情中,利率债担当主角,信用债随风起舞,利率全线下行,信用利差整体维持在历史较低位置。市场人士指出,经济弱、政策松奠定债券牛市格局,信用债供需关系良好,利差暂无持续走阔风险,整体配置价值依然良好,未来机会将更多来自于利率债收益率的下行。

  信用债全线上涨

  上周以来,在疲软数据与宽松政策的刺激下,债券市场再度掀起一波轰轰烈烈的上涨行情。虽然利率债扮演着这轮行情的主角,但信用债的表现也不俗,各券种、各期限、各评级收益率普降。

  据中债到期收益率曲线显示,本月13日至20日的六个交易日中,关键期限国债收益率平均下行约26bp,其中3年期、5年期品种下行幅度分别为27bp、30bp。信用债方面,以中票为例,3年期AAA级下行25bp,AA级下行25bp;5年期AAA级下行24bp,AA级下行21bp。信用债利率降幅虽稍小于利率债,信用利差略微走阔,但利率下行幅度也非常可观,同时,短期限、高等级品种利率下行相对突出,期限利差及评级利差因而短暂扩大。

  市场人士指出,近期信用债利差稍微扩大,主要缘于利率债收益率出现更快下行,一定程度上反映为信用债流动性溢价的上升,而非信用状况恶化导致的风险溢价上升。事实上,交易所市场公司债等产业类品种的信用利差在近期反而有所收窄。而整体上看,当前信用债的利差水平依然处在历史上较低的位置。

  利差暂无走阔风险

  在利率下行趋势依旧明确的基础上,信用利差走势成为市场更为关注的信用债价值影响因素。而目前较多的市场机构认为,年内信用利差尚无大幅走阔的风险。

  中金公司最新周报指出,从供需关系分析,年内信用利差将维持低位,信用债整体具有良好配置价值。供给方面,尽管长假后信用债净供给增多,但目前看全月超过2500亿元的可能性不大;需求方面,各类理财资金的配置需求仍然很强。中金公司指出,理财是增持信用债的绝对主力,当前理财冲规模的意愿仍然很强,新增资金规模和配置压力较大,三季度公募基金申购量也有所增多,因此信用债的新增配置需求仍在增加。

  第一创业证券报告亦认为,目前信用利差无持续走阔风险。报告指出,9月的托管数据显示信用债交易性需求旺盛,这一需求成为维持利差在低位的一项重要因素,而经济下行压力下的货币政策定向宽松使得牛市依然值得期待,交易性需求会持续存在。此外,基于央行增加基础货币供给,10月配置型需求也会有较大改观。

  需要注意的是,近期信用消息面上并不平静,央企二重遭降级、湘鄂债被ST等等事件,表明在企业信用基本面没有实质改善的情况下,局部或个体信用风险将会陆续释放,市场对此已有所认识。不过,在短期内不大可能发生系统性风险这一点上,市场同样有较高的共识。海通证券报告指出,趋于宽松的货币政策是债券牛市的坚实基础,信用风险也因此被管控在不发生系统性风险的底线之上。中信建投证券认为,当前实际信用风险下降有限,但在融资底部回升后,宏观和中观层面如果能够企稳,企业信用资质可能会由于再融资的改善和需求的回暖而有所改善。

  机会更多取决于利率债

  如前所述,由于理财户存在刚性配置需求,而且短期内发生系统性风险的可能性不大,信用债整体配置价值依然良好。但由于信用利差已处在较低水平,未来进一步收窄恐与信用基本面的变化不符,信用债的表现将更多取决于利率债。

  中信建投报告指出,货币政策处在持续定向放松中,打开了短期资金下行的空间,在资金利率下行后,近期期限利差和信用利差短暂扩大后仍存压缩空间,市场风险偏好有望在流动性充裕的刺激下再次升高。报告认为,从利率到信用的资产轮动有望继续,但是与前几次的情况相比,由于利差进一步收窄的空间较小,信用债的机会更多来自于利率债利率的下行。中金公司报告也认为,未来信用债利率下行空间依赖于基准利率打开。如果利率债收益率继续走低,信用债也将跟随享受资本利得。

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