□银泰证券 陈建华

　　结合沪深股市运行逻辑、近期盘面表现以及实体经济等方面因素分析，尽管10月中旬以来A股弱势特征明显，但预计大盘进一步向下调整的空间有限。当前沪深股市下跌更多是受市场自身因素影响，在上涨逻辑未变、盘面风格向中盘蓝筹转换以及四季度实体经济有望逐步改善的情况下，我们对中期A股持相对乐观态度。

　　市场层面原因触发调整

　　近期A股市场持续震荡调整，沪深大盘虽未出现明显下跌，但弱势特征比较明显。其中，沪指反弹连续受制于5日、10日等短期均线，显示市场做多意愿有限；而深成指尽管表现相对稳定，但同样未能走出独立行情。伴随指数低迷，两市成交量快速萎缩，盘面观望氛围浓厚。

　　表面上看，近期A股走弱是受到国内外两方面因素影响：上周外围市场大幅调整，成为沪深两市由强转弱的直接原因；而国内陆续公布的宏观数据亦增强了各方谨慎心理，从而导致近期弱势局面的出现。

　　然而从A股相对外围股市比较独立的走势看，显然外部因素并不是影响当前股市运行的关键因素；同样，国内宏观数据的公布虽对短期市场产生一定负面作用，但结合7月份以来沪深两市运行的逻辑分析，其对市场的冲击同样有限。

　　我们认为，当前A股走弱更多是来自市场自身层面的需求。一方面，本轮上涨以来，两市大盘还没有像样的调整行情出现，技术面存一定调整需求；另一方面，沪指上方面临2400点整数关口压力，作为2012年以及2013年的高点，该点位带来的压力同样不容忽视。

　　三理由支撑中线乐观判断

　　对于后期市场运行方向，我们预计指数向下调整的空间有限，且对中期A股依然持相对乐观的态度。

　　首先，从市场运行逻辑看，7月份以来A股上行更多是建立在宏观政策进一步偏向稳增长、资金市场流动性持续改善，以及国内改革预期升温、制度红利释放的基础之上。当前这一逻辑框架显然并未发生太大变化，各项稳增长政策仍在陆续出台，尤其是房地产政策的调整将对国内经济产生较为明显的影响。同时，央行下调正回购利率引导资金利率下行，并通过PSL、SLF操作释放流动性。此外，国内各领域改革亦稳步推进。以上各方面保证了7月份以来市场上涨逻辑的完整性，只要这一局面不发生根本性变化，那么A股强势行情出现逆转的可能性就相对较低。

　　其次，从市场板块表现情况看，10月中旬沪深两市走弱以来，尽管大多数板块均呈现调整状态，但以券商为代表的非银金融表现活跃，同时医药板块亦表现较好，尤其是部分低估值优质医药大市值个股出现补涨行情。此类个股的走强，虽然存在不同促发因素，但也在一定程度上体现出盘面风格向中盘蓝筹转换的迹象。背后的原因，一方面与退市制度的正式出台有关，另一方面也与即将实施的“沪港通”有关。显然，当前正在推进的资本市场制度建设以及逐步吸引外资，将有利于市场估值洼地的修复。从这个角度看，盘面风格逐步向蓝筹转换同样将对沪深两市指数形成有利支撑，并最终推动A股市场进一步向上运行。

　　最后，就实体经济层面看，周二国家统计局最新公布的宏观数据显示，除9月份规模以上工业增加值增速反弹至8.0%外，其余各项指标均呈放缓状态，其中三季度GDP增长7.3%，创5年半新低。尽管周二统计局公布的各项数据普遍呈增速下滑状态，但我们认为四季度国内经济将有望触底回升。从10月中旬观察到的高频数据看，国内发电量、粗钢产量等均出现反弹迹象；此外，受限购政策松动以及银行房贷新政提振，近期房地产销量回暖明显。因此从实体经济层面看，短期而言我们认为最坏的阶段已经过去，后期将逐步改善。