当上证指数从2000多点起步，一气呵成涨至2400点附近时，机构间的分歧也越发加大……

　　多数基金经理对于中期的行情依旧偏向于乐观，但前期小市值个股的炒作狂热，已经积聚了一定的风险，不排除10月份市场可能阶段性低迷。

　　机构间分歧所引发的调仓换股，也将进一步加大市场的震荡。四季度开启，基金经理们更加积极地调整配置，“攻守兼备”是他们想要的效果。

　　但即便如此，改革创新的时代大趋势，毫无疑问将降低股市系统性风险。战略性角度来看，盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利稳定持续增长的行业，依旧是基金经理眼中值得长期布局的方向。

　　分歧在加大

　　节后为数不多的几个交易日，A股“先扬后抑”，以计算机为首的成长股板块出现高位震荡，个股开始分化，这直接反映出市场对于成长板块分歧开始加大。

　　乐观的基金经理始终认为，此轮行情的上涨与经济基本面并无关系，行情驱动力来源于改革预期以及增量资金的推动，而渐行渐近的沪港通也将成为行情的“新起点”，小牛市持续展开；悲观的基金经理却认为，沪港通“政策”的意味大于实际的效果，一旦推出之后不达预期，市场将剧烈震荡，而市场最终也会回归到业绩主导上……

　　偏乐观的如南方基金认为，A股或延续此前以改革周期为中心的小牛市行情。其逻辑在于，在改革转型以及四中全会临近的大背景下，市场将聚焦于改革落实情况，驱动性事件必然会增加，改革红利将向资本市场传导，这将激发市场的炒作热情；同时，沪港通在10月正式开通也有望引发增量资金入场，并促成A股持续反弹态势。

　　万家基金也对市场持稍偏乐观的态度。“一方面市场本身有上行的惯性，另一方面央行放开房贷政策也对市场有边际刺激。”

　　在万家基金看来，四中全会前后的时点值得关注：这一时点可能是今年改革预期的高点，而本轮上涨的一个大逻辑就是改革；另一方面从微观角度来看，大部分上市公司的增发和收购将在年底前完成，而年内难以再有另一次收购或者增发，PE+增发并购的模式年内也将告一段落。长期来看，新能源、新材料、互联网和大安防等领域值得关注；从短期看，军工和国企改革标的，福利彩票和京津冀等概念值得关注。

　　偏谨慎的如沪上一位基金经理则认为，“市场短期调整压力在增加”。其逻辑在于，其一，沪港通即将在10月启动，增量资金预期有可能发生波动；其二，前期炒作个股获利丰厚，基金平均仓位在85%左右高位，市场调整随时可能发生；第三，今年以来融资融券业务发展迅猛，资金杠杆与贝塔很高，届时指数波动空间也将进一步扩大。

　　事实上，市场对一切乐观因素的预期已经基本反映到位，几乎所有能观察到的利好实际上在三季度期间就已经成为推动市场上涨的重要因素。但观察当下的经济层面，基金经理认为经济整体上处于增速下台阶和结构调整的阵痛期，目前仍在底部徘徊。从近期数据跟踪，铁矿石、钢铁、化工等工业品价格在前期反弹基础上有进一步走弱的态势，而房地产在多地限购政策取消后，并未出现“金九银十”所期望的大幅回升，宏观经济总体仍然偏弱。

　　在天治创新先锋基金经理陈勇看来，虽然外围股市纷纷出现下跌，但是A股相对比较强劲，尤其是小市值个股的炒作较为狂热，已经积聚了一定的风险，对于高估值的成长股可以部分获利了结。

　　值得注意的是，虽然此前大部分私募以较高的仓位应对市场，且多数对10月行情仍显乐观，但在10月的仓位计划上却略显意外。据私募排排网调查，20.69%私募有增仓计划，49.43%私募欲保持仓位不变，而29.88%私募则有减仓的意愿。这意味着，市场在2400点附近震荡加剧将成为大概率事件。

　　着手调仓换股

　　相对于仓位控制而言，“结构”的选择，对于基金经理而言，是获取超额收益更为关键的所在。

　　信达澳银认为，改革成为今年的政策重心和股市投资主线，国企改革、国防军工、土地流转、沪港通等领域的改革措施和改革预期使得市场对改革的预期不断升温，今年政府在改革方面的推进力度超出预期，极大地提振了股市投资者的情绪，并吸引了较多的增量资金入场。

　　一位私募基金经理对记者坦言，近期已经减持了部分获利颇丰的高估值成长股，同时加大了对于估值偏低且积极转型的蓝筹股的配置。

　　“对于高估值的成长股可以部分获利了结，同时可以加大对房地产产业链的配置。”天治创新先锋基金经理陈勇认为，上市公司三季报期即将到来，精选业绩符合预期的个股，同时对于获利较丰的个股部分进行获利了结，积极调整配置，做到攻守兼备。

　　有意思的是，基金对于地产股的态度，确实在发生着微妙的变化。

　　素有风向标之称的杠杆基金房地产B，在上周五大幅上涨5.92%，创出此类反弹以来的新高。

　　在基金经理看来，国庆节期间，央行对房地产政策进一步放松，放松“首套房”界定标准，改善性购房需求得到政策上的支持，再加上假日期间，房地产销售数据改善，均刺激房地产板块上涨。

　　“随着住房信贷的放松和地方债务规范，房地产市场景气有望迎来阶段性回暖。”在一位基金投研人士看来，为四季度房地产板块有望迎来阶段性反弹。

　　不过，卖方机构对于地产板块依旧维持着谨慎，如银河证券分析师认为，近期的各种试探性政策频频，已经超出地方限购放松范围，目前全国也仅有5个城市还存在限购政策。但是受房地产市场的天量存量影响，这些政策都不会改变地产市场的长期下行趋势。对于地产股而言，受首套房认定标准修改影响可能会出现一轮反弹行情，君子不立于危墙之下，反弹即是减仓机会。

　　汇添富基金的投研人士认为，10月的市场机会依然丰富，但整体市场在经历了数个月的反弹之后，可能已经积蓄了一定的风险。整体来看，10月份仍将维持精选个股、均衡配置的原则。从战略性角度考虑，行业配置仍以盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利稳定持续增长的成长性行业为主。同时挑选在子行业里具有非常强的核心竞争力，能够抵御宏观下滑风险、未来5-10年通过内生增长和外生并购实现增长的龙头企业。

　　回归“确定性”

　　即便是中期“看”得乐观的人，短期也开始“做”得谨慎。对于4季度的投资布局，越来越多的基金经理开始选择那些确定性增长的防御性板块。此外，国企改革依旧是资金追捧的“重头戏”。

　　据私募排排网统计，32.14%私募9月配置了医药股，军工股备受私募追捧，28.57%私募重配军工股，消费股则有21.43%私募持有，另一热点概念国企改革也得到了私募的追逐，各有17.86%私募配置了国企改革股和电子信息股，另外，各有10.71%私募配置了重组、传媒、节能环保和TMT股。

　　“秋收行情重视收割，提前布局医药消费方为上策。”银河证券分析师认为，节后市场将继续呈现高位震荡调整格局。政策微刺激的力度难以发挥更大的效果，经济微改善也已被数据打断。而改革的逻辑无关短期波动，改革过程有底部、没高度，有牛股、无牛市。

　　“上证指数向上的空间已比较有限、传统周期领域的反弹蜜月已过，市场热情仍为参与成长和主题领域，同时需要开始向着防御思维开始逐渐过渡。”中信建设分析师认为，应该规避风险、逐渐降低周期类配置，增加食品饮料、生物医药等防御型配置，主题建议关注军工、国企改革、并购重组、光伏、风电等。即便博弈增长，也以银行地产为主，但博弈价值已不如前。

　　“企业盈利从8月反馈的经济数据来看，无论是工业增加值、PMI、信用贷款、房地产销售数据都是低于预期的，也就是说从经济基本面来看，企业盈利并不足以支撑目前市场估值修复的持续性。”博时基金认为，政策层面上，从目前的市场来看已经包含了较多的政策预期，后续除非还会有更大的实际改革政策的出台和落地，否则我们认为，估值修复到一定阶段后，市场可能会进入震荡调整。从板块来看，我们未来会更加偏好于防御类板块，例如消费品。

　　沪上一位绩优基金经理对记者坦言，前期已经着手调仓，减持了一些涨幅较大的题材股，并增加了医药股的配置。在其看来，经过了一段时间的调整，一些优质白马医药股的动态PE已经不足25倍，估值趋于合理，且面临年底估值切换的机会。

　　深圳一位投研人士认为，四季度生物医药板块有望迎来爆发式增长良机，其中多个子板块蕴藏着巨大的投资机会，如处于政策红利期的医疗服务板块、受益于消费升级，进口替代等因素增长迅速的医疗器械板块等。

　　行业配置上，银河证券分析师建议布局稳定增长的细分领域创新医药龙头和品牌消费，同时优选方向明确、空间较大的科技股，如新能源汽车、机器人、智能生活。主题配置上继续推荐国家安全产业链(国防军工、信息安全)及发达地区国资的混合所有制改革。