□东证期货闫新兵

　　在新兴市场经济持续放缓、传统发达国家相对复苏的背景下，全球主要金融市场呈现出股市强、商品弱的分化格局。近期，在股市重新成为资金流入首选的同时，大宗商品却陷入持续下跌之势，历来作为投机风向标的天胶则再度成为领跌品种，三季度累计跌幅高达20%，持续下行态势明显。

　　在全球天胶供应处于2013-2015年大增产期，而消费受制新兴经济体增速放缓的背景下，供需整体过剩主导的熊市结构非常清晰，而季节性的供应旺季叠加泰国临时政府的抛储计划加速胶价跌势进程。三季度橡胶市场呈现出现货强于期货、远月强于近月、国外强于国内的特征。期货价格升水大、国产全乳定价高、内外现货倒挂等不合理价差结构，在连续的下跌行情中得以修复。目前天胶价格已经低于合成橡胶价格，这种情况在历史上很少见。

　　2014年全球天胶产量预计达到1227.5万吨，全球天胶消费量预计达到1190.4万吨，年末结转库存将达到328.5万吨同比增加12.7%，库存消费比达到27.60%比去年增长2.03%。2011年以来全球天胶供需进入供大于求阶段，年均产量增幅达到5-7%左右，而消费增速在2-3%左右。2005-2008年种植的胶林开始大规模开割使得供应持续加码，而需求端受制新兴国家增速放缓影响，告别以往的高速时代，逐渐进入微增长时代。供需矛盾凸显库存压力，全球橡胶显性和隐性库存均处于高位。

　　当前比较重要的是成本和减产因素，这是解决供需过剩的根本问题。整体来说，海南产区的成本大概在12000-13000元/吨，而云南的成本大概在10000-11000元/吨。目前橡胶价格已经跌到成本区间，但是减产并没有明显出现。胶农从赚钱到没利润，从减割到砍树，需要市场给予一定的时间，等待实质性减产发生。另外，在供应层面还有收储抛储问题，这段时间市场上传出国储开会讨论收储的消息，分析人士之前大多认为2014年会有轮储，但到目前这方面消息都没有得到确认，反而出现收储传闻，而泰国抛储也是在逐步释放。复合橡胶关税方面，按照国标委88%的比例，因配方工艺问题工厂意见很大，目前处于难产阶段，流产概率很大，可以暂时淡化这个因素。从需求角度看，轮胎汽车基本保持8-10%的增长，消费比较刚性，但行业库存高企销售并不好，限制开工，没有亮点。轮胎双反的问题将在11月有消息，突击税也已确定从8月底开始计算。整体来说，供需过剩还要持续1-2年，在这个背景下存在政策扰动和季节扰动，或成为底部震荡时资金短期炒作的题材。

　　整体来说，天胶市场在供应过剩背景下，整体市场陷入熊市结构。供应层面的成本减产效应、收储抛储政策，需求层面的复合胶关税、轮胎双反等因素将对四季度胶价产生重要影响。“产业链原料加工—橡胶贸易—轮胎制品—汽车终端”将在新的胶价区域形成新的平衡，根本性的好转需要供应端的收缩或需求端的扩张，需要持续关注。鉴于目前天胶价格已经低于合成橡胶价格，近月10000元/吨关口、远月11000元/吨或有支撑，未来胶价有望在10000-15000元/吨低位弱势区间运行。11月合约交割之前，市场绝对的反弹空间不大，而在其后反弹空间或可看高一线。