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2014年上半年上市公司景气度平稳微升

  • 发布时间:2014-09-15 01:31:13  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  □中国社会科学院金融研究所课题组

  一、2004-2014年上市公司景气状况

  (一)综合景气指数

  本研究样本选择为A股非金融上市企业,共计2425家;区间涵盖2004.q1-2014.q2(q为季度),共计42个季度,全部数据来自Wind资讯。数据处理主要涉及四方面:其一是季度财务指标构造,将所有指标划分为资产负债项(来自资产负债表)和非资产负债项(来自现金流量表或损益表),保留前者并将后者调整为单季度数据,进而合成季度财务指标;其二是财务指标通胀调整,以CPI环比增幅为基准,从入选财务指标中剔除通胀影响;其三是奇异值剔除,分别在总体样本和分行业样本中两端各剔除1%,若样本量不足100,则两端各剔除1个;其四是财务指标“宏观化”,分别将总体和分行业样本“盘子”的上市公司按照等权重合成。

  1、总体特征

  十年中上市公司综合景气指数均值为99.97,整体较基期2004.q1略低。需要特别指出的是,从评价功能来看,综合景气指数与当期营业收入增长率相关系数高达0.82;从预测功能来看,综合景气指数与未来一期营业收入增长率相关系数高达0.63,说明综合指数的“评价”和“预测”性能优越。

  2、“上行”区间:以2010.q1为例

  2010.q1上市公司景气值高达101.44,为“上行”景气区间的最高峰,比十年景气度均值高出1.47。导致此次“上行”景气现象出现,可以从宏观经济维度、财务信息维度和行业维度来解释。

  从宏观经济走势来看,基本面有所好转。2010.q1期间,宏观经济景气指数增长率10.00%,而十年均值为-0.13%;固定资产投资扩张率33.09%,比十年均值高出8.74%。

  从财务维度来看,首先,投资活动现金流净额占比大幅下降,意味着当期投资支出相对增加。2010.q1期间,投资活动现金流净额占比8.48%,比十年均值下降8.1个百分点。其次,融资能力明显改善。2010.q1期间,长期债务比营运资本20.41%,比十年均值上升13.36个百分点。最后,成长能力显著提升。2010.q1期间,每股收益增长率31.26%,比十年均值上升47.36个百分点;总资产增长率0.89%,比十年均值上升6.82个百分点。

  从行业维度来看,本次“上行”景气现象主要由化工、机械设备、汽车、商贸、医药五大行业引起。首先,2010.q1期间,化工行业平均企业景气值为101.14,比十年均值高出1.26;其次,机械设备行业平均企业景气值为100.90,比十年均值高出2.13;再次,汽车行业平均企业景气值为102.25,比十年均值高出2.29。接着,商贸行业平均企业景气值为101.92,比十年均值高出1.68;最后,医药行业平均企业景气值为102.18,比十年均值高出1.75。

  3、“下行”区间:以2009.q1为例

  2009.q1上市公司景气值仅为97.95,为“下行”景气区间的最低谷,比十年景气度均值下降2.02。导致此次“下行”景气现象出现,可以从宏观经济维度、财务信息维度和行业维度来解释。

  从宏观经济走势来看,基本面有所恶化。2009.q1期间,宏观经济景气指数增长率-8.05%,而十年均值为-0.13%;固定资产投资扩张率21.07%,比十年均值低3.27%。

  从财务维度来看,首先,投资活动占用现金流比例有所上升。2009.q1期间,投资活动现金流占比18.54%,比十年均值上升1.96%。其次,融资能力明显减弱。2009.q1期间,长期债务比营运资本3.97%,比十年均值下降3.07%。再次,营运能力迅速减弱。2009.q1期间,营运资本周转率0.32,比十年均值下降0.18;应付账款周转率1.84,比十年均值下降0.52。最后,成长能力显著下降。2009.q1期间,每股收益增长率-60.73%,比十年均值下降44.63%;每股营业利润增长率-55.11%,比十年均值下降36.73%;总资产增长率-70.32%,比十年均值下降64.39%。

  从行业维度来看,本次“下行”景气现象由化工、机械设备、汽车、商贸等四大行业引起。首先,2009.q1期间,化工行业平均企业景气值为98.34,比十年均值下降1.53;其次,机械设备行业平均企业景气值为97.56,比十年均值下降1.20;再次,汽车行业平均企业景气值为97.72,比十年均值下降2.23;最后,商贸行业平均企业景气值为98.97,比十年均值下降1.25。

  (二)功能景气指数

  本指数不仅力图评价上市公司当期基本面状况,还需要对未来基本面走势做出研判。因此在指数结构设计上,同时涵盖具有“评价”功能的一致性指数和“预测”功能的先行性指数。

  1、一致性景气指数

  一致性景气指数主要“评价”上市公司当期财务基本面状况。十年中,上市公司一致性财务景气指数均值为99.49,比综合财务景气指数低0.48。需要特别指出的是,从反映功能来看,一致性景气指数与当期营业收入增长率相关系数高达0.78,说明一致性指数的“评价”性能优越。

  2004.q1-2014.q2期间,中国上市公司一致性景气程度具有以下特征:首先,从整体轨迹来看,一致性指数标准差率(标准差与平均数比值)为0.91%,波动性较综合指数略为强烈。其次,“平稳”景气区间(景气值99-101)季度29个,占全部季度的69.1%。再次,从“上行”景气区间(景气值高于101)分布来看,仅存在于唯一季度2010.q1。最后,从“下行”景气区间(景气值低于99)分布来看,主要集中在2004.q4-2005.q1、2008.q3-2009.q3、2012.q1-2012.q4,以及2014.q1。

  2、先行性景气指数

  先行性景气指数主要“预测”上市公司未来财务基本面走势。十年中,上市公司先行性景气指数均值为100.69,比综合景气指数高出0.72。需要特别指出的是,从预测功能来看,先行性景气指数与下一期营业收入增长率相关系数高达0.60,说明先行性指数的“预测”性能较好。

  2004.q1-2014.q2期间,中国上市公司先行性景气程度具有以下特征:首先,从整体轨迹来看,先行性指数标准差率(标准差与平均数比值)为0.76%,波动性较综合指数略为平缓。其次,“平稳”景气区间(景气值100-102)季度33个,占全部季度的78.6%。再次,从“上行”景气区间(景气值大于102)分布来看,仅存在于唯一季度2004.q2。最后,从“下行”景气区间(景气值小于100)分布来看,主要集中在2005.q1、2008.q3-2009.q1,以及2012.q2-2013.q1。

  二、2014年上半年景气指数

  (2014.q1-2014.q2)

  从综合维度来看,2013.q4-2014.q2连续三个季度景气值都处在“平稳”区间,但2014.q1景气度相比上一季度有所回落,2014.q2景气度相比上一季度则有所提升。从功能维度和行业维度来看,2013.q4-2014.q2期间上市公司景气度的波动趋势则有所差异。

  (一)综合景气指数

  2014.q2期间上市公司景气值为99.78,相比上一季度增加0.22。导致2014.q2上市公司景气度上升,可以从宏观经济维度、财务信息维度和行业维度来解释。从宏观经济走势来看,基本面有所好转。2014.q2期间,宏观经济景气指数增长率0.07%,比上一季度增加0.20%。

  从财务指标维度来看:首先,营运能力大幅提高。营运资本周转率0.48,比上一季度上升0.06;应付账款周转率1.98,比上一季度上升0.28。其次,成长能力显著提升。每股收益增长率5.72%,比上一季度上升30.15%;每股营业利润增长率3.19%,比上一季度上升3.33%。最后,投资活动现金流占比23.12%,比上一季度下降1.19%。

  从行业维度来看,本季度景气度上升现象由机械设备、计算机、医药三大行业引起。首先,2014.q2期间,机械设备行业景气值为97.89,比上一季度上升0.12;其次,计算机行业景气值为99.31,比上一季度上升0.23。最后,医药行业景气值为100.92,比十年均值高出0.63。

  (二)功能景气指数

  与综合指数上升趋势相比,功能景气指数的波动趋势并不完全一致。从一致性指数来看,2014.q2上市公司景气值99.62,比上一季度上升0.63,实现了从“下行”区间向“平稳”区间的跨越。从先行性指数来看,2014.q2上市公司景气值100.03,比上一季度下降0.38,但仍处在“平稳”区间。这一结论意味着:从波动方向来看,2014.q3上市公司经营状况不太乐观,但从波动幅度来看,2014.q3上市公司景气度很可能继续停留在“平稳”区间。

  (三)行业景气指数

  与综合指数上升趋势相比,行业景气指数的波动趋势和幅度有所差异,波动原因也不尽相同。

  1、化工行业景气指数

  2014.q2期间,化工行业景气值99.54,比上一季度下降0.05,仍处在“平稳”区间。导致这一下降趋势的出现,可以从财务维度解释:一方面,成长能力显著减弱。2014.q2期间每股收益增长率-15.41%,比上一季度上升20.95%;每股营业利润增长率16.82%,比上一季度上升10.09%;总资产增长率9.58%,比上一季度上升1.19%。另一方面,2014.q2期间投资活动现金流占比6.72%,比上一季度上升14.65%。

  2、机械设备行业景气指数

  2014.q2期间,机械设备行业景气值97.89,比上一季度上升0.12,仍处在“下行”区间。导致指数上升的出现,可以从财务维度解释:首先,营运能力显著提高。2014.q2期间营运资本周转率0.42,比上一季度上升0.10;应付账款周转率1.26,比上一季度上升0.24。其次,成长能力显著提升。每股收益增长率-20.56%,比上一季度上升17.34%;总资产增长率10.26%,比上一季度上升1.12%。再次,融资能力显著提升。长期债务占营运资本比例33.90%,比上一季度上升13.49%。最后,投资活动现金流占比50.05%,比上一季度上升15.94%。

  3、计算机行业景气指数

  2014.q2期间,计算机行业景气值99.31,比上一季度上升0.23,仍处在“平稳”区间。导致这一上升趋势的出现,可以从财务维度解释:首先,营运能力提高。2014.q2期间营运资本周转率0.41,比上一季度上升0.03;应付账款周转率1.71,比上一季度上升0.47。其次,成长能力显著提升。每股收益增长率37.41%,比上一季度上升78.93个百分点;每股营业利润增长率22.82%,比上一季度上升16.44个百分点。再次,融资能力略有提升。长期债务占营运资本比例11.52%,比上一季度上升1.38个百分点。最后,投资活动现金流占比31.54%,比上一季度下降5.39%。

  4、汽车行业景气指数

  2014.q2期间,汽车行业景气值99.22,比上一季度下降0.27,仍处在“平稳”区间。导致这一下降趋势的出现,可以从财务维度解释:首先,成长能力显著下滑。2014.q2期间每股收益增长率6.96%,比上一季度下降42.18%。其次,融资能力显著下降。长期债务占营运资本比例-48.09%,比上一季度下降78.03%。最后,交易活动占用现金流比例大幅上升。2014.q2期间投资活动现金流占比308.32%,比上一季度上升285.05%。

  5、商贸行业景气指数

  2014.q2期间,商贸行业景气值99.71,比上一季度下降0.26,仍处在“平稳”区间。导致这一下降趋势的出现,可以从财务维度解释:一方面,成长能力显著下降。2014.q2期间每股收益增长率-87.69%,比上一季度下降86.70%;每股营业利润增长率-47.01%,比上一季度下降51.22%。另一方面,融资能力显著下降。长期债务占营运资本比例8.41%,比上一季度下降37.56%。

  6、医药行业景气指数

  2014.q2期间,医药行业景气值100.92,比上一季度上升0.63,仍处在“平稳”区间。导致这一下降趋势的出现,可以从财务维度解释:首先,营运能力显著提高。2014.q2期间营运资本周转率1.32,比上一季度上升0.77。其次,成长能力显著提升。每股收益增长率25.32%,比上一季度上升34.93%;每股营业利润增长率36.55%,比上一季度上升3.51%。再次,融资能力显著提升。长期债务占营运资本比例39.73%,比上一季度上升16.59%。最后,交易活动占用现金流比例大幅下降。2014.q2期间投资活动现金流占比55.93%,比上一季度下降5.37%。

  学术顾问:王国刚

  课题组负责人:张跃文

  课题组成员:徐枫 王寅晓 何敬 程冰倩 吴玥

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