□中国国际经济交流中心副研究员 张茉楠

　　近期，亚洲区域基金互认正在加速推进，类似欧洲基金护照的亚洲版图逐步形成。目前，有六个区域市场参与了亚洲地区基金护照（ARFP）计划——包括澳大利亚、韩国、新西兰、新加坡、泰国和菲律宾，该计划拟在2016年投入实施，这对于亚洲金融发展和稳定而言意义十分重大。作为尚未加入的中国亟待积极把握ARFP建设时机，大力提升在亚洲金融市场的主动权和主导权。

　　推进亚洲金融合作，关键在于整合亚洲存量金融资源，这其中，推进亚洲基金护照建设是极其重要的一环。事实上，要做到金融、资本市场和跨境资本交易的“互联互通”，其市场基础设施（交易平台、清算及结算体系、套头交易手段）和相关规则、制度（法规、评级机构、审计标准、税制等）就必须得到协调和相互承认。ARFP将有助于打造亚洲货币体系、亚洲信用体系和亚洲债券体系，来促进本地区金融稳定和亚洲整体金融资源的整合效率。

　　首先，ARFP建设可减少资金错配和货币错配现象。亚洲新兴经济体普遍以间接融资为主，这种以银行体系为主导的融资结构，容易产生资金错配和货币错配现象，不仅金融风险主要集中于银行部门，而且因为金融结构脆弱，当遭遇外来冲击时，易引发危机。亚洲债券市场的快速平稳发展，可满足企业融通长期资金的需求，缓解银行借短贷长的压力，减少资金错配和货币错配的机会，可促使金融市场更加完善，金融结构更加合理，有利于区域金融市场的稳定，纠正亚洲地区过于依赖银行体系这种不合理的融资格局。事实上，东南亚金融危机以后，亚洲各经济体为了维护共同的金融稳定和经济发展，在加快自身内部经济重组和改革的同时，非常注重与周边经济体加强区域财金合作，各种层次和形式的区域财金合作形式层出不穷，但缺乏有效互认和整合。

　　其次，ARFP建设可促进资金调剂提高资金效率。一方面，以基金形式存在的资金剩余明显。例如，澳大利亚金融服务理事会管理着2.2万亿美元的投资基金，超过澳大利亚全国GDP的总和，也超过澳大利亚证券交易所市值。其中，退休基金达到1.7万亿美元。预计退休基金将在2020年达到3万亿美元，2030年达到5万亿美元。目前中国也有接近6万亿的基金，如此规模的富裕资金需要找到合适的投资渠道。

　　另一方面，当前亚洲现有区域合作机制和区域金融机构相对薄弱，虽然各国外汇储备普遍较高，但大都投资于西方发达国家的债券，资金回报率较低，而本地区很多发展中国家的建设资金需求往往得不到满足。特别是由于存在着资金跨境流动监管体制机制障碍，项目难以对接资金，产生了较大的资金缺口，也降低了金融资源的使用和配置效率，因此，急需加快推进ARFP建设，进而大力促进亚洲跨境投资。

　　第三，ARFP建设将有助于对付全球跨境资本流动。从年度表现看，亚洲地区的对冲基金表现突出。其中，Eurekahedge日本对冲基金指数在2013年飙升26.62%，领跑全球。其次是亚洲除日本外对冲基金指数，涨幅超过13%。此外，该机构的数据还显示，截至去年末，全球对冲基金所管理的资产规模已经达到2.01万亿美元，为2008年6月以来最高。而这些基金全年吸引到的资金流入量为1461亿美元，其中流入北美地区对冲基金的资金规模为736亿美元。由于缺乏域内基金跨境流动的机制，亚洲的基金如果要在亚洲地区内不同国家购买基金，必须到欧洲去注册，然后再回到亚洲购买，不仅造成成本上升，还造成亚洲资金的流失，加剧了资金的紧张，特别是在未来美联储逐步退出量化宽松政策，以及全球金融和货币政策周期分化的大背景下，加强亚洲自身的债券市场建设，平抑跨境资本流动更加紧迫。

　　事实上，亚太区构思中的三个基金互认安排，即中国与香港基金互认安排、亚洲地区基金护照（ARFP）以及东盟集体投资计划是备受瞩目的基金合作计划，有助于形成规模效益。从现在情况看，中国作为受全球基金经理最受青睐的市场并未参与到亚洲基金护照框架中，这主要是因为短期内中国正在落实多项跨境合作计划，例如，内地与香港之间的基金互认，以及沪港股票市场互联互通。

　　但是长期看，亚洲区域内放开基金市场需要满足三个条件：一是普通投资者对基金及海外市场的认可；二是储蓄水平和财富的积累程度；三是中国资本市场的开放程度，目前来看这三个条件都是逐步朝着开放的利好方向在进展。如果2016年亚洲基金护照成行，从提升在亚洲金融市场主导权的角度看，中国不可能一直徘徊在外，必须提前布局，以避免当年加入WTO的被动情况出现。中国必须加快国内金融资本市场及外汇市场（包括外汇派生市场）的完善、外汇及资本交易的自由化、对币值信任的建立，进一步促进资本交易的自由化，实施健全的宏观政策，完善国内金融体系（包括加强汇率的灵活性）等。

　　而从亚洲范围内看，促进亚洲金融资源整合，金融市场一体化已经是大势所趋。签订ARFP协议的新加坡、澳大利亚、韩国、新西兰、菲律宾和泰国加快形成ARFP的架构和规则，给亚洲区域基金监管一体化提供可以借鉴的案例和经验。未来须各国共同努力推动金融和资本市场的相互开放，大力推进金融创新，筹划建立地区性评级机构，并加快本币结算基础设施建设，加强亚洲各国双边或多边货币互换，推进金融监管深度合作，在促进亚洲金融市场一体化，学会在合作中寻找收益和分散风险。