□南华期货研究所 张静静

　　去年暴跌后COMEX黄金便呈现出震荡格局。与暴跌前的箱体形态不同，今年以来金价高低点不断收敛并逐步确立了三角形态。笔者认为技术形态变化所反映的是基本面的扭曲。进入6月后COMEX黄金多次试探下方支撑并最终在本周二选择了向下突破，这不仅是美元快速上行的打压以及多头有意回避欧洲央行利率决议及美国8月非农数据的结果，更重要的意义在于市场正在自我修正。目前COMEX黄金跌势确立，预计金价有望于四季度跌至1000-1100美元/盎司之间。但考虑到美债收益率尚未进入上行通道而地缘政治因素也仍在发酵，因此COMEX黄金下跌过程仍有波折。

　　早在今年一季度，市场就已预期美联储将于明年开启加息窗口，7月的议息会议上耶伦也曾表示美联储首次加息时点有望早于明年6月，但年初至今1年期美债收益率始终稳如泰山、长期美债收益率更是不涨反跌。这与去年4月美联储暗示QE削减计划后美债市场的反应大相径庭。其症结在于欧元区不断降息及其通缩预期引发的多米诺骨牌效应。

　　基准利率及通胀水平双双下行，令欧洲债市持续走牛，此过程首先压低了评级最高的德债，在短期债无利可图之际长期德债价格持续攀升，随后人们将目光转向收益率更高的债务国长期国债，但当投资者惊讶地发现经济环境更优、评级更高的美国国债收益率比尚未走出经济衰退期的意大利国债收益率更高时，美债便成为不二之选。这一过程降低了美债市场传递美联储政策方向信息的有效性，进而导致今年前8个月COMEX黄金走势愈发胶着、高低点不断收敛并逐步确立了三角形态。

　　但目前形势有所改变。随着负利率时代的到来，欧洲央行在利率工具上几乎不再有操作空间，而近期欧元区及其成员国经济指标的全面下滑也在一定程度上否定了该行6月降息措施的成效，这令市场对欧洲央行是否会推行QE及其推出后的效果产生怀疑。另外，欧元区主要成员国债券收益率均已跌至历史低点，再创新低概率已在逐步降低，因此多米诺效应已然趋弱。与此同时，美国短期经济增长动能持续增强、QE退出在即、美联储首次加息时点也日益临近，这必将推升短期美债收益率并进而带动中长期美债收益率出现反弹。在此背景下，8月下旬COMEX黄金再次触及三角形下方支撑后未现反弹，9月2日COMEX黄金更是连破200日均线和三角形下沿两道重要支撑，市场运行逻辑已逐步修正，多头信心渐失，黄金跌势确立。

　　CFTC持仓数据显示，上周黄金非商业多头开始撤离，而非商业空头大幅增仓1.3万手。目前三角形态已破，空头或将乘胜追击，COMEX黄金有望继续下挫并试探6月低点1240美元/盎司。进一步看，此次破位下跌已奠定金价趋势下行基础，依据2013年市场对QE削减预期的反应，笔者预计一旦市场对于美债收益率反弹的时点预期达成一致，COMEX黄金价格重心势必再次下移，由黄金分割理论推测此轮下跌低点或在1000-1100美元/盎司区间。

　　但此过程并非一蹴而就，金价走势仍将反复。首先，市场情绪总是能提前反映部分行情变化。目前，黄金ETF波动率指数尚处年内低点，可见在美债收益率反弹之势确立之前市场仍保持相对冷静。此外，伊拉克及乌克兰局势依旧紧张，若地缘政治因素继续升级，也将对黄金走势形成一定干扰。