□安信证券 吴照银

　　一二级市场融合趋势之下，创投市场和股票市场的投资方向明显趋同。同时，越来越多的VC、PE项目成为二级市场的收购标的。在这一背景下，我们对2014年以来创投市场的风向进行回顾，发现上半年，VC和PE在互联网、IT、电信增值和文化传媒四大互联网相关领域投资比重分别达80%和36%，较2013年进一步提高。

　　受益并购浪潮 创投市场复苏

　　上半年创投市场投资活跃度明显提升。经历了2011-2013三年低迷后，今年上半年中国创投市场投资案例和投资金额均较去年同期大幅增长，复苏之势明显。其中，VC、Angel 市场的景气度要明显高于PE，这与VC、Angel自身发展有关，也反映出IPO放缓对PE市场的负面影响依然存在。

　　创投市场的复苏受益于方兴未艾的并购浪潮。从创业投资基金“募投管退”整个流程上看，2014年基金募集和项目退出两个环节都比2013年有所改善，特别是后者，这也是导致创投基金投资活跃度明显回升的重要因素。

　　Wind 数据显示，今年上半年，创业机构新募基金数量和金额分别比去年同期增长了23%和78%，但仍不及2010-2012年的同期水平。与之相比，创投基金项目退出速度的提升非常明显。2014年上半年退出案例数和退出金额就已经超过了去年全年的规模，分别比去年同期大幅增长1.5倍和2.8倍。

　　创投项目退出提速显然是受到了并购浪潮的推动。这一浪潮形成于2013年，并在今年进一步加速。退出方式上看，2014年上半年通过 M&A 退出的创投项目数量占比已达93%，比2013年又提高了10个百分点，而之前四年一直保持在50%左右。并购市场上，创投项目相对密集的信息技术产业2014年上半年完成的并购案例数量已超过过去5年任何一年的全年水平，比去年同期增长将近1.6倍；并购总金额比去年增长将近3倍，基本回升到2011年的水平。

　　创投偏爱互联网 指示股市投资方向

　　从结构上看，今年上半年创投市场互联网投资热情进一步提升。根据投中集团的行业分类和数据统计，今年上半年，VC和PE在互联网、IT、电信及增值和文化传媒四大互联网相关领域投资比重分别达80%和36%，明显高于2013年的60%和26%，景气度在2013年高基础之上继续提升。

　　从内部结构上看，2014年上半年软件、电子商务、网络社区、行业网站领域的创投景气度相对高于游戏、动漫影视、硬件服务和广告。与之相比，其他领域的创投活动表现相对平淡，只有汽车零部件和非传统金融两个领域PE投资活跃度提升相对明显。

　　VC龙头动向与整体结构一致，电子商务、行业网站、社交娱乐、应用软件是龙头创投前期投资的主要方向，其中不乏互联网金融、云计算、在线教育等新兴成长行业。在其他领域中，我们也能发现像远程医疗、可穿戴设备、智能家居、电动汽车等二级市场今年以来的热点。

　　与VC相比，成长型PE投资互联网领域占比相对较低，并且主要集中在网络游戏领域，同时制造业、食品饮料、能源开采、零售、物流、环保等传统行业比重相对较高。这些投资项目除了可能或已经独立上市外，被收购的概率也较大。