上周以来，在经济基本面、政策面前景未明，而资金面有所趋紧的背景下，国债期货投资者再次陷入观望，市场成交量持续萎靡。本周一，谨慎情绪继续笼罩期债市场，期债价格小幅下跌，全天成交不足千手，创下4月25日以来的单日成交量最低水平。

　　分析人士指出，当前市场对于经济和政策前景预期出现分歧，新一轮IPO申购将在本周持续施压资金面，因此期债市场短期或难以打破僵局，未来破局则需要经济面或政策面给出进一步方向性指引。

　　期债成交创四个月新低

　　本周一（8月25日），经济、政策面较为平静，由于新一轮新股申购进入倒计时，货币市场特别是交易所质押式回购市场资金面明显趋紧，主流资金利率显著上行。数据显示，上交所标杆利率品种――7天回购加权平均利率收报6.15%，较上周五的4.39%大涨167BP。受此影响，国债期货市场交投气氛在上周基础上进一步低落，成交量创下近四个月新低，三个期债合约价格全线小幅下跌。

　　从盘面表现看，昨日主力合约TF1412低开低走，尾市收于93.60元，较上周五下跌0.04元或0.05%，全天成交474手，减仓32手至7927手；TF1409收于93.16元，跌0.05元或0.05%，全天成交56手，减仓7手至644手；TF1503收于93.99元，跌0.02元或0.02%，增仓1手至4手。从总成交和总持仓情况看，三张合约共成交534手，较上周五的1364手大降逾六成，创下4月25日以来的最低水平；总持仓量微减38手至8600手。

　　昨日银行间利率债市场同样以震荡为主。一级市场三期农发行固息新债招标中规中矩，认购倍数均超三倍，受短期资金面影响较大的1年期品种中标利率略高于市场预期，3年、5年品种符合预期。现券交易清淡，成交个券涨跌互现，重要可交割券13附息国债20收益率上行1.33BP、14附息国债13收益率上行1.48BP、13附息国债15下行1.40BP。

　　市场人士表示，当前各方观点对于经济基本面、政策面预期分歧较大，在新的数据或政策指引出台之前，资金面成为国债期货市场主导因素。本周进入新一轮新股申购密集期，叠加月末习惯性趋紧，货币市场流动性在未来几日或将持续收紧并对期债市场形成压制。而另一方面，上周五公布的汇丰中国8月PMI初值创下近三个月新低，经济下行预期抑制了债券利率上行空间。综合而言，短期内期债市场或延续成交低迷、合约价格弱势震荡的僵持格局。

　　市场预期暂现分歧

　　最近几个交易日，债券期现市场同时陷入胶着状态。对此，分析人士指出，当前各方观点对于经济基本面和政策面前景判断出现分歧，资金面短期承压更是加剧了市场观望气氛，在此背景下，期债市场陷入半休眠状态在所难免。后市来看，打新给资金面造成的短期扰动终将过去，而若想真正打破这一僵局，则还需要经济面或政策面给出进一步方向性指引。

　　从资金面看，有机构预计，本轮新股申购平均日冻结资金可达9000亿元，虽然正式申购将于本周四启动，但其影响可延伸至前后数日，叠加月末因素，或将导致货币市场流动性持续小幅收紧至下月初。不过，市场人士认为，尽管资金面短期压力上升，但本周央行公开市场净投放亦值得期待，加之央行在货币市场加以引导，月末资金利率不会出现剧烈波动，而在跨月之后，随着申购资金解冻，市场资金面仍有望重新回到稳中偏松局面。

　　不过，对于债券市场而言，利率若想出现趋势性下行，资金面保持稳定还不够，还需要有足够的经济基本面支撑和货币政策的进一步放松。这也是当前市场上的主要分歧点。目前悲观看法认为，政策保增长力度非常有限，而房地产到了大周期拐点、下行风险很大，最终将拉动经济整体下行，宽松货币政策加码势在必行；而相对乐观的看法则认为，在前期持续微刺激下，基建和外需持续发力，下半年GDP增速难以大幅下行，再加上经济调结构重任在肩，货币政策放松空间有限。

　　综合多家报告来看，当前期债市场上中线看多观点依然占据上风。如中信期货认为，经济下行压力依旧会使得保增长政策持续，预计未来刺激政策加码将推动债券市场向上突破现在的平衡格局。中国国际期货（博客，微博）也认为，基本面、政策面都在向国债期货的多头累积，市场力量也在累积。但就短期而言，由于市场仍在期待新的数据或政策给出明确指引，投资者操作心态还比较谨慎，在此背景下，新湖期货建议中期看多、短期区间操作。