□本报记者 张昊

　　近期，AA级及AA-级信用债表现明显好于高等级信用债，中低等级品种的抗跌性好于高等级品种。基于对宏观经济将继续企稳的判断，市场普遍认为高低等级信用债之间的信用利差有望继续收窄。博时优势收益信用债拟任基金经理杨永光对此表示，在信用债先降后升的时间节点，无论是不能直接参与买卖无担保信用债机构投资者，还是期望获得长期稳定收益的个人投资者，对于他们而言，投资中低等级信用债的基金可能成为其不错的配置选项。

　　中低等级信用债具投资价值

　　“当市场趋于一致时，就会发生变化。”杨永光说，也正是基于此逻辑，目前中低等级信用债的投资价值已经显现。

　　稳定性较好，是目前国内信用债与国外相比的显著特点。“相比国外，中国信用债价格的波动较小，稳定性较好。以国内AA-债券为例，在2008年全球金融危机期间其到期收益率的上升幅度仅为100BP，同时，在波动率较大的2011年，也仅有300BP。”他说。

　　与此同时，杨永光认为国内不少高收益债券的定价已接近合理水平。“高收益债券定价是否合理，主要看其提供的信用利差能否弥补违约风险。国内债券市场发展的历史较短，没有令人信服的债券违约率。参考美国的经验，据统计，从1978年到2010年，美国高收益债券的长期违约率略高于4%。考虑到违约坏账的回收率40%-60%，长期损失率不到2.5%。根据之前讨论，国内债券的政治色彩浓，违约风险低于国外。”

　　按照杨永光的测算，国内高收益债券的长期合理估值应该在8%左右。“国内信用债的信用风险补偿定位为2.5%是足够的，再加上1%的流动性补偿。若是高收益债相对于同期限金融债的利差定位于3.5%以上，则基本为合理的估值。按此方法计算，国内高收益债券长期合理估值应在8%左右。”

　　杨永光还提到，当前发行的债券基金多数集中于高等级债券的投资，表明大多数投资者都基本认可中低评级的风险所在，那就意味着中低评级的信用风险已较大部分体现在价格上了。“我们之所以在此时点上推出投资中低评级为主的债券基金，主要考虑到市场对部分中低评级债券已提供了足够的风险补偿”。

　　吸引机构投资者

　　杨永光表示，尽管近期个别公司债暴露出信用风险，但是依然有一些个债表现出色。在稳增长、降低社会融资成本的政策背景下，处于反弹周期行业和优质公司的债券还将受到市场的肯定。

　　目前正在发行的博时优势收益信用债，投资于债券资产比例不低于基金资产的80%，投资于信用评级在AA（含）以下的信用债的比例不低于非现金基金资产的80%，投资于中小企业私募债券比例合计不高于基金资产的30%。对于有资产配置需求的各类机构投资者来说，自银监会取消金融机构对公司债券担保的规定实施以来，部分客户因受内部投资风控要求，不能直接参与买卖无担保信用债。该基金为投资者提供了一款配置信用评级在AA（含）以下的信用债券的工具，从而获得间接投资信用债的通道，而对于那些期望获得长期稳定收益的个人投资者来说，也是配置的不错选择。

　　在把控债券基金信用风险上，博时基金债券配置拥有严格的风险控制程序，长期跟踪研究我国公司债券市场的发展与变化，自行设计、独立开发出“信用分析系统”，历经市场检验，有效规避债券信用风险。