□本报记者 曹乘瑜

　　市场总是跟随热点。7月份以来，随着A股的反弹，债市的小牛市也逐渐被忘却。而新华基金基金经理于泽雨认为，下半年债市仍值得关注。于泽雨管理的两只基金，今年的排名双双跻身前十。他认为，经济数据虽然整体向好，但是区域经济仍有危机，而货币政策在利率市场化的背景下效果将大不如前，因此宏观环境仍有利于债市。

　　宏观环境仍有利于债市

　　2014年至今，新华基金有两只债基——新华安享惠金和新华纯债添利的收益率一直坚挺于前十。截至7月31日，惠金A今年以来净值增长率为14.3%，惠金C为13.6%，纯债A为12.17%，纯债C为11.93%，在债基排行榜上夺人眼球。

　　年中至今，债市出现一段调整。但于泽雨认为，债市牛市行情没有走完，剩下的4个月应该还有机会。首先是经济下行压力较大，分省份的数据下行尤为惊人。预计二、三季度整体数据企稳，但是分省数据可能仍不容乐观。“上半年部分省市一二手房成交量下滑严重，将影响下半年的房地产投资活动，由此给经济带来压力。”于泽雨说。此外，出口数据虽有好转，但是广东作为出口大省的出口累计同比增长仍然大幅为负。这意味着，经济可能还处在由点及面的下行状态，因此也导致了目前局部和整体的数据分歧。他认为，这些局部风险，正是中央所指的“特别是出现了一些可能引发经济下行和风险增大的边际变化”。

　　于泽雨认为，个人、地方政府和企业的债务杠杆仍然较高也是危险因素。社会融资规模增速在下降，在整顿非标的大环境下，经济也面临下行压力，即使通过定向宽松等微刺激使地方经济扩张也有难度。而且本届政府要求财政政策不走老路，对于供给过剩的行业，要靠市场自发的力量进行调节，这意味着调整的时间空间都会比有刺激的时候要大。综合这些分析，他认为宏观环境将有利于债市。

　　看好中等资质城投债

　　于泽雨认为，从房地产的调整和地方债发行来看，未来城投债还有投资机会。从近期山东、河北、广东等地发行情况来看，地方债发行利率均低于国债。7月29日，国开行成立住宅金融事业部，通过给予棚改项目贷款优惠利率降低地方政府负债成本。随着这些低成本的融资渠道打开，地方融资平台的融资需求也将随之降低，地方政府作为房地产市场重要推手的作用也会变弱。

　　“现在城投债的收益率水平还在6.8%左右，距离历史低位还有1/3的位置，特别是随着城投债被地方债等融资渠道边际替代，稀缺性也许会显现，城投债仍然具有投资价值。”于泽雨说。

　　鉴于目前市场对于经济仍有分歧，于泽雨表示，接下来，将适当降低杠杆，保证在行情有波动时，净值波动不大，同时以防赎回冲击。下半年他的债券组合仍然以中等资质的城投债为主。因为中等资质的债券收益率较高，并且能够看清楚资质。“在这个水平上，还有利息收益作为补偿，每个月利息收益还有5-6毛钱，因此回调深度可能也不是太大。”他说。

　　于泽雨认为，目前市场对于违约债券应当有一定的容忍度，就像银行贷款出现坏账一样，债券投资应当允许出现违约。作为专业投资机构，只要分散投资，风险并不高。