□浦银安盛基金 陈士俊

　　投资大师罗杰斯在《热门商品投资》开篇曾经说过，商品投资没有得到应有的重视。但是，这种状况正在悄然发生变化，最突出的表现是商品指数化投资的兴起。

　　商品市场的指数化投资首先以商品指数期货的形式出现于20世纪80年代。1986年，纽约期货交易所上市了CRB指数期货合约，成为商品市场第一个指数化投资产品。随后标普高盛商品指数（S&P GSCI）和道琼斯-UBS商品指数（DJ-UBSCI）也相继推出。巴克莱银行的统计数据显示，2002年指数型基金投资大宗商品的资金只有90亿美元，到2010年已高达2000亿美元。

　　运作模式多样

　　从国际商品指数投资的方式来看，商品指数投资主要有商品指数期货及期权、商品指数互换、商品指数基金、商品指数ETFs等。机构投资者和个人投资者主要通过后两种方式参与商品指数投资，有些商品，特别是能源和农产品合约被一些指数型基金大量持有。

　　商品指数基金 它是以市场中某一商品指数为基准，通过复制的方法建立一篮子商品组合，跟踪指数变化的投资基金。商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆，即按照期货合约的名义价值构建期货合约投资组合。由于不参与实物交割，商品指数基金通常不会买入邻近到期月份的合约。因此，商品指数基金的投资收益主要来源于商品价格上涨。

　　商品指数ETF（Exchange-Traded Fund，即交易型开放式指数基金）它通过跟踪商品指数，获得和基准指数相近的收益率，并通过ETF一级市场和二级市场的套利机制消除净值与交易价格的偏差。ETF由于门槛较低，买卖容易，更受散户投资者欢迎。

　　三大功能显著

　　商品指数型基金有三大功能：一是可以直接作为投资获利和资产配置的工具，二是帮助分散债券、股票等投资的风险，三是作为对抗通货膨胀的保值手段。

　　商品的投资收益其实并不比股票差。耶鲁国际金融研究中心曾对1959/7-2004/12的商品期货投资进行了详尽的实证分析，形成了一份名为《商品期货45年——现实与幻想》的研究报告。报告表明，投资商品期货的收益率与投资标普500股票指数的收益率非常相近，而在衡量投资风险的波动率指标上，商品期货甚至低于股票。从2000年以来，道琼斯UBS商品指数的表现也要好于道琼斯工业指数。

　　更有意义的是，商品投资还可以与股票、债券投资形成有利互补。上述的耶鲁报告分析表明，商品期货与股票、债券具有统计上显著的负相关性。

　　毫无疑问，人们投资商品的最重要理由就是对抗通胀，保护货币的购买力。进入21世纪，全球主要的经济体普遍采取低利率的货币政策，加之中国经济高增速带来的强劲需求，拉动了商品投资的一轮牛市。在2009年以来的后金融危机时代，美联储将联邦基准利率定在接近零利率的水平，并执行量化宽松的货币政策，黄金、石油、铜等大宗商品再创25年历史新高，CRB商品价格指数大幅上扬。商品价格和货币利率的负相关性，使得商品成为对抗通胀侵蚀的保值工具。

　　发展商品指数型基金意义重大

　　首先，商品指数型基金为投资者参与商品期货市场提供了良好的投资工具。由于基金的投资门槛较低，普通个人投资者也可参与，丰富了个人理财的投资品种。应该说，商品指数型基金为投资者进入商品期货市场架起了一座桥梁。

　　其次，商品指数型基金的引入，对稳定商品期货价格，增加市场流动性，做大商品期货交易规模，都将起到关键性作用。

　　再次，商品指数型基金是一种具有良好流动性的标准化投资工具，其他金融机构还可用它作为基础证券，设计出更加多样化的产品，如基于商品指数的特殊期权，满足企业客户的个性化需求，更好地为实体经济发展服务。