预计美联储加息将发生在第二季度，其中6月份的概率较大

　　今年以来美元指数下跌幅度达到4%，指标走势从98.84点下跌到最低点91点。美联储为以加息为宗旨的汇率调节原则十分清晰地展现，美元升值是阶段性不得已，美元贬值是策略与战略性结合，非常明确与坚定。强势美元的误区与盲点很多，并非是美联储政策要领与方向。理由在于：一方面是美元指数的政策抉择走向清晰而有效，目标与方向十分明确；另一方面伴随美元指数的诉求，其他货币汇率的随从与修正配合明显，尤其是欧元汇率的作用很关键。与市场预测的反向发人深省，但美元指数贬值并未到位，升值状态与预期有偏差，这是美联储加息的不支持因素，也是今年以来市场的焦点。尤其是美联储的预期措辞变数很大，进而对美元汇率走势产生较大的影响。同时也牵制与影响着美联储加息的政策选择。

　　美元走势的短期因素

　　在于贬值效应

　　观察美元贬值的原因主要在三个层面。

　　一是货币政策效应。美联储加息依然是市场焦点，但论调与预期不断变化，由此美元贬值得以借题发挥。一方面是美联储认可美国经济利好趋势，经济信心的充足是美元敢于贬值的重要原因。另一方面是美联储内部的争论与分歧，进而给予市场足够的时间与空间释放美元贬值，从而为美联储加息奠定基础。美元加息的基本方向并未改变，市场所言美元会负利率并不真实和准确。目前对于美联储加息的前景是确定的，所争论的是时间与节奏。最新信息反映的状态是4月加息不支持因素集中在美元贬值不够，6月加息可能性在增加，但是美联储货币政策的效应是主导因素，也是策略迂回的重点。

　　二是美国经济复杂。今年以来，美国经济数据错综复杂，其中包括经济信心的充足性，主要体现在美国经济增长率长期指标上。最新修正的去年第四季度的指标最终上调到1.4%，但随即2016年第一季GDP初版报告显示，美国经济增速大幅下降至0.5%，经济增长率创两年来新低，这主要与消费者开支疲软及强势美元继续压制出口有关。但是鉴于劳动力市场活跃，预计未来美国经济的活力将会提升。美国经济稳定性与多变性并存，美联储加息紧迫在于经济环境的时机不可错过，美国经济相对稳定性周期是加息最佳时期。另外还包括耐用品订单与工厂订单的不确定性，这增加了对经济环境判断的难度，不乐观面依然有隐忧。此外就是市场敏感的失业率数据，一方面是失业率水平有所上升，最新的数值从4.9%上升到5%，似乎存有担忧；另一方面是申领失业金人数将近一年维持低水平，甚至将近60周维持25万人左右，这凸显美国就业市场的改善有效，潜在的就业率有望大幅度见好。从目前基本指标看，美国经济稳定性较好，数据的不确定性较大，这对美联储加息时机的选择十分重要。

　　第三是外部环境多变。年初以来市场突发事件较多，包括恐怖袭击爆炸事件、难民潮涌流、石油冻产新策、伊朗和沙特复杂关系等等，进而对市场产生较大的影响与干扰，美元贬值借题发挥实在不易。同时石油价格的变化使得经济前景复杂，世界经济不确定因素加大。加之货币政策的失效严重，尤其是欧洲央行再宽松面临很尴尬的局面，欧元贬值得不到实体经济支持，却偏重货币政策效应，这使得欧洲风险被放大，美元主动调整更加积极有效，这明显增加后市判断的难度与复杂。

　　预计第二季度美元指数或将加快贬值幅度与节奏，突破性的政策与策略将会凸显。预计美元指数走势将集中在94点-90点的新突破，难度与干扰会更大。但美元指数向上的技术性修正也存在空间，预计美元指数将会在96点-98点之间短暂有所休整。未来影响美元指数走势的因素在于美联储加息的行动时机，而美联储加息的前提是美元贬值的速度与幅度。预计美联储加息将发生在第二季度，其中6月份的概率较大。

　　美联储关注的长期政策

　　在于货币特殊性

　　美元是全球关注的焦点，也是金融市场的重点，因为美元货币地位非常独特。一方面是美元为全球货币制度的主体。美元独霸体现在全球定价货币的功能，全球报价货币的工具，无论在全球外汇储备体系中、国际金融市场结构中，包括结算货币、交易货币、融资货币、投资货币等等各个方面，美元覆盖范围在60%-80%的范围凸显美元地位的特性，权力性货币的特权独一无二。另一方面是美元为垄断全球金融与商品资源影响的唯一货币。除金融资产的报价与定价之外，美元权力性货币的特权更直接垄断全球的所有价格，无论石油、黄金、农产品等等均脱离不开美元主导与主宰格局。

　　美元货币地位的影响力是投资方向的风向标。当今伴随美联储的宽松以及全球极度的宽松货币政策的效应，国际金融的认知与预测混乱带来判断上的不准确十分严重，这反过来进一步影响市场行为和政策效率的无效和恶化。美国金融战略的全球化在运用美元的霸权资质实施，美元霸权资质的发威恰似美国金融战略全球化的载体和通道。

　　美联储的对策基本思路则是以美元霸权为主线，美国经济为基础，美国战略为归宿。美国经济全球化与美元市场化的相辅相成工程配套是货币的经验之选。美元作为全球主导货币的地位始终难以替代和震撼，美元货币地位的定义与定性在经历了新型金融危机之后继续回归自己独霸的地位，并且融入更加宽泛乃至全球垄断的新定性。因此，观察货币的强大已经不同于传统时期的经济基础要素，而是与时俱进的新思维和新观察，即经济要素的信心是核心面，市场要素的心理是关键点。美元汇率在一系列突发事件和战争冲突始发时总是稳定向上，反之随后则会下跌。尤其是美国经济表现不好时美元汇率则会向上，美国经济表现好时美元则会下跌。美国经济全球化以美元市场化为基础，进而实现全球化基础要素的配置，有效保障全球化的推进与布局。有面有点，点面配合，以面带点、以面促点，主次分明，目标明确。

　　目前分析看，美联储不加息的理由有三个。第一是通货膨胀率不足。美国10年期国债收益率走低，降幅为一个月来最大，其中5年期通胀保值债券损盈平衡通胀率，这是美国财政部发行的以美元计价的5年期通胀挂钩国债。5年期通胀挂钩国债为投资者提供固定收益和每半年一次利息。虽然美国通胀率有很多衡量数据，如消费者物价指数、核心消费者物价指数、扣除能源和食品的指数。然而，债券收益率与通胀率有相关系数。美国债券增长，约555万亿美元超过全球GDP的700%。30多年来美国利率一直呈现下降趋势，廉价资金成为常见的事，维持低利率是不得已而为之，加息与美元下行以及堆积如山的债务比较起来，也许并不重要。债券收益率不提升通胀难以提升。第二是英国公投的干扰。英国将于6月进行公投，英国是否退出欧盟可能是美联储维持利率不变的理由。经合组织表示，如果英国退出欧盟，这是全球金融市场发展与监测平衡的事情。如果英国公投退出欧盟，美联储很可能警告全球风险而推迟加息。第三是股市与新兴市场的复杂性。美国股市中10美元以下便宜的股票已很少，股票升值潜力空间越来越小。增长债券推高股市，宽松货币下股市呈现大牛市，2009年以来美国股市翻了一番。据芝加哥商业交易所研究报告，1990年以来美联储加息后，股市股票收益率会下降，尽管是短期的，但利率与股票收益率有一定相关度。虽然加息并不意味着美国股市牛市结束，但美联储不急于加息有助于美国股市、有利于新兴市场资产，包括新兴市场股票投资者。美元升值在一定程度上吸引投资者，而美联储耶伦对加息耐心有助于股市和美国企业出口。

　　预计美联储下一次会议在6月14日至15日，美联储已经越来越适应了全球金融形势，4月美联储会议维持利率不变，但是保留了6月加息的可能。美联储表示，全球经济与金融市场风险程度是适度的。美联储与美国经济、美元要素为主依然是市场焦点，也是市场动荡不定的原因。一方面是市场的猜测性很大，分歧与不确定因素极大，进而价格的波折则不断放大。而美元指数的走向在顺应美联储加息十分显著，因为美元贬值美联储加息才会安全，包括经济竞争力以及跨国利润收入，这些都需要货币贬值对接。另一方面是美联储内部争论存在，加息的预期逐渐升温，但是经济数据的不支持则十分突出。依据美联储的四原则：经济增长、通胀稳定、就业充实以及收支均衡，目前美联储加息最不支持的要素就是通胀指标难到位，美联储不加息的阻力较大。目前美元走势的状态一波三折：其一是美元走势，下跌态势搭建美联储加息路径；其二是美国经济趋势，通胀指标不见效；其三是外部环境复杂多变，欧洲的不稳定与分裂是美联储重要考量指标之一。美联储决策的难度加大，进而观望与等待是未来的主要趋势。

　　(作者系谭雅玲 中国外汇投资研究院院长)