在经历多日缩量震荡后，本周三A股大幅杀跌，上证盘中最低跌至2905点，重挫达137点。截至当日，上证综指重挫2.31%，深证成指大跌4.13%，中小板指、创业板指分别暴跌3.97%、5.6%。在此次暴跌中，市场恐慌情绪再度出现，资金夺路而逃。此次暴跌，也让投资者对于此前网上颇具争议的任泽平和杨德龙提出的“春季攻势”充满了疑问：本轮反弹是否就此终结？

　　从流动性环境来看，短周期内，市场的整体流动性正在趋紧。本周四Shibor多数上涨，隔夜Shibor报2.0290%，上涨1.10个基点。7天Shibor报2.3320%，上涨1.00个基点。3个月Shibor报2.8610%，上涨1.00个基点。6个月Shibor涨0.25bp报2.8965%。

　　4月20日，中国央行发布公告称，早间进行了人民币2500亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%。因为周三有400亿元的7天期逆回购到期，因此央行此举为市场净注入流动性2100亿元。4月21日，央行开展了2600亿7天逆回购，中标利率维稳于2.25%。鉴于当日逆回购到期400亿，故当天实现资金净投放2200亿元。这同时也浇灭了市场对央行货币政策进一步宽松的预期。实际上，在此之前，央行首席经济学家马骏就表示，未来中国央行更多依赖中期借贷便利（MLF）等影响更小的工具来调节经济，降准降息政策会较为谨慎。

　　数据显示，在三个月连续扩张后，基础货币再次陷入收缩。数据显示3月央行资产负债表规模减少了9627亿元，其中基础货币下降了7153亿元。货币乘数攀升至2006年10月以来新高，是驱动3月广义货币扩张的主要动力。3月央行资产负债表反映了前期降准的影响：基础货币不涨，但信用扩张加速。往前看，在通胀压力变得更明显之前，预计货币政策将保持宽松立场，但进一步宽松的空间应该有限。

　　从市场情况来看，今年3月份以来的反弹，则始终呈现资金存量博弈的状态，增量资金入市较为有限。而考虑到经历了1月份的深幅调整，2月份的先扬后抑，大盘在3000点附近积累的套牢盘过于沉重，这也使得股指想要突破这一密集套牢区域需要显著放量。由此，成交额能否放大，增量资金能否入场直接决定反弹的高度。

　　而从两融数据来看，截至周三（4月20日），A股融资融券余额报8802.24亿元，较前一交易日减少约130亿元，为3月7日以来最大降幅。数据显示，自今年3月22日以来，沪深两市两融余额始终在8700-9000亿元的范围内窄幅波动，呈现裹足不前的状态。Wind统计数据显示，自那时以来的截至4月20日的21个交易日中，A股有高达17个交易日均呈现资金净流出状态，累计净流出资金达到7278亿元。而从保证金流入水平来看，投保基金最新数据显示，上周（4月11日至15日）证券保证金净流出65亿元，结束了月初的净流入。上述种种迹象表明，A股市场目前仍然处于存量博弈的阶段，在缺乏增量资金入场的情况下，指数上行空间较为有限。

　　另一个不容忽视的因素则是解禁压力给市场带来的负面影响。从数据上看，2016年解禁高峰在1、5、6、11、12月份，其中1月份单月解禁市值高达2220.40亿元，占A股总市值比重为8.42%。5月和6月解禁总市值高达4670.61亿元，占目前总市值比为30.56%，11月和12月则达到年内最高峰，两个月解禁总市值高达6487.78亿元，占目前总市值比为23%。虽然4月份解禁总量不大，全月为1472.89亿元，但是高峰集中在后半月，本周及下周合计解禁市值在1182.78亿元，而4月前两周仅229.27亿元。

　　在外围市场，在中国经济企稳、美联储加息暂缓、油价上涨以及美股一季报好于预期的推动下，全球股市2月中旬延续至今的反弹仍在继续，道指逼近去年5月创下的历史高位，标普亦刷新去年12月以来新高。德银称，当前欧洲央行和日本央行宽松政策已到极限，且美联储鸽派仍占上风，在宏观政策相对淡静的情况下，全球市场处于一种微妙的平衡中。但这种平衡十分脆弱，由于全球经济复苏仍疲弱，任何地缘风险、来自中国的担忧，都可能使市场再度陷入抛售潮。

　　实际上，全球股市特别是美股已处于大规模宽松和创纪录回购堆积起来的泡沫中，企业盈利疲弱不堪。数据显示，标普500企业整体盈利较2014年高点时大幅下跌了18.5%，预计一季度整体盈利将同比下滑8.5%。但随着回购规模逐步降低，以及越来越多的企业陷入违约潮，泡沫随时可能被戳破。

　　标普道琼斯指数公司和TrimTabs市场报告称，今年3月份股票回购规模缩减至235亿美元，创21个月新低，和上一个月反差极大。2月份时回购规模达946亿美元，创10个月新高。整个一季度，美国企业回购了1650亿美元的股票，使得他们成为美股最大的购买者。上市公司一直以来通过减少股票总量来增加营收、抬升股价和奖励企业高管，这种方法被视为美股市场反弹的主要推动力之一。

　　上海证券认为，春季反弹是A股存量博弈之下风险偏好反复波动的一个过程，一季度巨额货币投放、地产基建拉动的经济“开门红”，提供给市场的反弹动能已经消耗殆尽，流动性、通胀这两方面的预期变化，正在上升成为主导趋势的主要因素。更具流动性短期正面影响到中期忧虑点的“拱形”转变趋势，4月20日市场大跌大概率是一次针对沪综指2638-3097跨时近3个月上升波段的次中级调整的开始，而非一轮新的跌势。