齐航

　　超级周末暖风频吹，反弹终于如约而至。

　　昨日，沪指收涨1.75%，两市仅33股飘绿，创业板更是大涨近5%。这可以说是一场事先张扬的反弹。就消息面而言，上周末，证监会主席刘士余关于资本市场热点问题的回应，让众多紧盯政策动向的投资者松了一口气。因为注册制那柄悬在头顶的达摩克里斯之剑，虽然依旧悬在半空，但好像被暂时套上了剑鞘。

　　在回应舆论关切时，刘士余直言股票发行注册制改革必须搞，但注册制不能单兵突进，要建设和完善多层次资本市场，完善法治环境，为注册制改革创造条件。

　　从昨日走势来看，市场在消化刘主席此番表态时，显然做了正面解读。国务院注册制改革授权的生效之日（3月1日）到来后，投资者都在等待决策层释放出的更明确信号，并且做好了更坏的打算。但市场人士却迎来了悲观预期中的喜讯，创业板大涨正是这种向死而生情绪的释放。

　　在笔者看来，刘士余的表态主要蕴含了三层意思：第一，注册制不是要不要搞的问题，而是什么时候搞的问题，方向不会动摇；第二，完善资本市场是个系统性工程，注册制以外，建设多层次资本市场和完善法治环境也很重要；第三，多层次资本市场建设和法治环境完善可以为注册制创造条件，从时间上讲，注册制不必为了改而改，可以等条件更成熟再推进。

　　其中隐含的，事实上是一种出牌顺序的哲学。“杠杆牛”崩盘之后，类似熔断机制这样仓促而失败的制度试验，可能让监管层对制度变革更趋审慎，担心不合时宜的制度创新加剧市场波动。相比注册制改革，多层次资本市场和法治环境建设被相对先置。可以预见的是，今后多层次资本市场建设将进一步提速，监管执法也将更为严厉。

　　如前述两点能真正落于实处，确实能为注册制改革创造更优条件。设若债券市场、主板、中小板、创业板、新三板、战略性新兴板、区域性股权交易市场能全方位覆盖各种层次、各种规模、各种行业的企业，那么直接融资需求就可以被更多市场所消化，不至于因为证券供给的集中和爆发性释放，而引发估值体系崩溃和市场动荡。新三板、战略性新兴板因更低的准入门槛，还可通过局部试点为全面改革提供借鉴，积累经验。同样，如果监管层对内幕交易、业绩造假、信披违规等行为不手软、不放纵，严格执行退市制度，也可以在供给释放前清洗掉一部分作奸犯科者，让市场环境更阳光、透明和可预期。

　　如此，多层次资本市场、法治环境与注册制改革彼此联动，或可收事半功倍之效，这也正是“不可单兵突进”背后的出牌顺序考量。

　　但“功倍”不可成为“事半”之理由。时间可以有延后，力度不能打折扣。我们期待更成熟条件下推出的注册制改革，能远离叶公好龙，更全面、更彻底、更有力。