我们近期分析认为，相对于其他各类投资性资产的更不景气，已经过三度深幅调整的A股已经具有比较性优势，汇率回稳和房地产去库存刺激政策出台是春节后A股展开弱势反弹的主要因素。但我们认为，节后的反弹还构不成底部成立的依据，且基于主板3500点之上、创业板2500点之上囤积了史上最沉重的“套牢筹码”，因此，反弹空间有限。

　　从汇率因素来看，我们认为自春节假期以来，美元与人民币汇率在一升一贬之间共同进入平稳期，其主要原因是因为本月26日即将召开G20财长和央行行长会议，即在会议前夕进入一个阶段性的“休战期”。同样，后期汇率趋势如何演变，将主要取决于这次会议的成果。但我们对这次会议达成共识或形成“2016版广场协议”的预期不高。

　　实际上，当前我们对汇率因素不应有过多期待，因为人民币汇率或升或贬都是个双刃剑：在日、欧等持续量宽刺激通胀与贬值竞争的态势下，人民币汇率如果继续保持稳定或出现升值，不利于我国经济的竞争力；反之，如果跟随贬值，则存在资本外流的压力。在此局面下，适时而动是必然选择。我们认为，汇率稳定的背后是经济大势，经济稳定了，汇率自然稳健，因此，在股市策略抉择上，关注国内经济形势远比关注汇率变化更重要。

　　对于G20会议后人民币汇率变化的趋势，央行行长周小川在2月13日专访中明确指出：人民币之后可能有升值势头，但又表示人民币对美元的双向波动会有所加大。因此，投资者后期对“双向波动加大”应有所准备。我们认为，随着市场对“汇率波动是常态”认识的不断加深，汇率对股市涨跌的影响力会逐渐弱化。

　　随着房地产去库存刺激政策的出台，春节后一线城市的房价涨幅不小。我们认为，始于去年二季度一线城市房价的上涨主要是资产荒背景下的货币因素，而非实际需求。相对于“论天、论周、论月”的股市波动周期，房价的波动周期是“论月和论年”，波动周期较股市要长得多，且由于事关整体去库存的进程，三四线城市的去库存还需要一线城市的房价“高高飘扬”带动。因此，我们预期尽管一线城市房价已经开始浮现泡沫，但起码在年内还不会出现人们忧虑中的破裂，在货币避险需求的助推下，一线城市的高房价可能还会“飞一会”。

　　我们前期分析提示，在事关经济整体稳定的房地产去库存刺激政策出台后，上系供给侧改革，下系需求端稳定的房地产板块，是近阶段股市整体稳定性的关键性因素。与我们对一线城市房价“飞奔”一样的是，在去库存刺激性政策出台后，地产股的整体表现也未曾兴奋，这有房地产景气度整体趋弱的基本面因素，也有市场流动性增量缺乏、存量不足的原因。并且，这轮以货币避险因素驱动的一线房价上涨也会分流股市的增量流动性，进而制约股价的复苏力度，进而形成“房市热、股市冷”的局面。

　　尽管短期A股反弹无力后出现了不进则退式的回落，但基于在月末G20会议、下月上中旬全国两会期间的市场有稳定诉求。因此，短期A股仍有望保持弱平衡格局，由于缺乏扭转性的促发因素，策略上继续以防御为主。投资主题方面，有色、钢铁、水泥等原材料股虽有供给侧改革的利好刺激，但风险莫测，难成气候，而带有避险资产基因的黄金股或有更多的交易性机会。