经过年初这轮股市大跌，金融市场混乱的冲击之后，全世界已经进入了风险回避模式。正如本栏在1月19日所强调的那样，2016年全球金融市场同时下行，我们或许会看到熊市模式一浪高过一浪，短期内不要轻言见底。其主要背景是各国央行让整个市场失望。

　　去年8月，中国央行突然让人民币贬值，带动了人民币资产的贬值预期。市场联想到中国经济可能会硬着陆，引起了中国股票的暴跌。之后，世界金融市场也因中国股票的暴跌而动荡。各国央行的“失策”也是从中国央行的政策之后开始的，这一点从去年8月人民币贬值及由此带来的中国A股暴跌能够看出，中国央行的举措对世界金融市场带来了相当大的冲击。

　　此前笔者还曾明确指出，虽然中国A股和人民币下行引发世界金融市场动荡是不争的事实，但是欧美日等国家金融市场结构本身也暗示2015年/2016年是一个大的转折点。在全世界金融市场价格循环模型都走到转折点并共振向下时，欧美日等国家央行的信用度都在急剧下跌，其影响力正在对市场带来负面教训。欧洲央行推行的负利率政策直接带动欧洲银行股暴跌，令欧洲银行的收益率大幅向下修正，引发了整个欧洲金融市场的不安，影响将持续。

　　引起金融市场不安的还有日本，日本央行模仿欧洲央行的负利率政策令市场非常吃惊，其引发的后果不是日本央行所期待的日元贬值，日本股市上行，而是完全相反的日元狂升，股票大幅下跌，令日本央行的信誉受到严重打击。美联储的政策也受到了金融市场动荡不安的威胁，今年进行四次加息的可能性正在逐步变小。实际上，观察美国十年期国债收益变动可以看出，市场并不认为美联储有能力推行其既定方案，甚至今年不会加息的可能性也反映到了市场价格之中。

　　市场对央行们的不信任，主要表现在对安全资产的青睐上。2016年，资金将持续流向安全资产——美国债券和黄金。十年期美国债券将被持续买进，黄金或将在今年引发一波大型反弹，这就暗示市场将进入另一波风险回避模式。

　　这种暗示最可靠的测量工具就是美国十年期国债。目前，美国十年期国债收益率正在急速下降，2月11日1时该品种国债收益率甚至跌到了1.5286%，这是2012年8月以来的新低。另一个重要衡量指标就是，美国雷曼兄弟破产事件后，美国十年期国债净利曾跌到1.379%的低位。鉴于市场的风险回避趋势将会持续，笔者认为美国十年期国债收益率在2012年7月创下的1.379%低位将被跌破，市场将进入另一波更明显甚至更严重的风险回避模式，全球风险资产的下跌将开启新的过程。包括中国A股在内，今年仍将面临非常严重的挑战。美国股票也将开始大型跌浪，其跌势甚至会追赶中国A股。

　　也正因如此，黄金价格的反弹可能会超出预期。从大的价格循环来看，如果美国十年期国债收益率跌破1.379%，全球通缩将会持续到2018－2019年。在这样的情况下，今年即便出现能够比肩雷曼兄弟破产那样的冲击性金融事件，也不意味着风险会快速收敛，反而更容易将影响力投射到2017，2018甚至2019年。因此，一个大的价格循环中，我们可能会看到美元走高，商品走低，但是在大的循环初级阶段，美元走高或保持高位盘整的同时，黄金价格也将走强，即2016年黄金将是少有的，值得关注的商品，也是最主要的风险回避标的。

　　技术分析方面，黄金在2011年创下了价格循环的最高位，以目前的基本面因素黄金价格在2018年前不会突破前高。因为黄金价格在2011年之前走的是典型的上升浪，现在的反弹可被视为修正浪，由此我们大致判断2015年12月的1046美元是现阶段的最低位，金价下跌的第一浪已经结束，会展开大半年乃至1年的反弹，目标价大致在1400美元/盎司。

　　关于金价与美元指数的关系，很多人认为是完全的负相关关系。但仔细观察美元和金价的走势图的话，这里也有很多认识误区。美元在1999年见底后一直上升到了2001年。在美元狂涨阶段，黄金一直在低位并没有跌到哪里去，说明这个时候黄金已经见底了。其后，当黄金开始上涨时，美元从2001年跌到了2008年，而且跌幅非常大，但黄金的涨幅却远跟不上美元的跌幅。接着就进入了美元印钞阶段，在此期间黄金一路上升，而美元却是有高有低，震幅强劲。特别是2008年雷曼危机期间，美元、黄金呈现同步上升的正关联性特点。这说明在金融危机初、中级阶段时，美元和黄金走势相反，黄金被买进，美元被抛出；当金融危机进入全球高度恐慌时，黄金和美元是被同步买进的，且市场最终会选择美元，因为美元是真正可以回避风险的场所，这也是金融市场上很重要的定律。

　　（作者系GLA投资顾问首席分析师）