齐航

　　墨西哥人有一句谚语:“人走得太快，就会丢了灵魂。”

　　为了不丢下灵魂，我们总是需要走得慢些，甚至停下来等等。若把这句话套用在中国的保险业上，也显得颇为贴切。

　　一场“宝万之争”的年末资本大戏，有人看到了规则和情怀之间的内在张力，有人看到了职业经理人和资本所有者之间的矛盾冲突，也有人看到了资产端和负债端之间的脆弱平衡。

　　伴随更多事实的披露，宝能系在二级市场步步紧逼、叩门万科的资金来源和资本手法，也陆续浮出水面。据财新传媒调查，宝能系收购万科的资金至少包含在不同金融市场的四层加杠杆动作，真实杠杆率超过10倍。其中第一层杠杆即为高预期收益的“万能险”。

　　这个“万能险”，可以说是近两年新兴险企攻城略地、无往不利的大“杀器”。2015年前10月，前海人寿原保险保费收入136.5亿元，保户投资新增交费481.5亿元，后者占比近八成。这些“保户投资新增交费”，“万能险”即是主要来源。与常规保险产品相比，“万能险”投保人可根据保障需求和财力状况，调整保额、保费及缴费期。一些名义上宣传10年或20年保障期的“万能险”，甚至可以在几个月后就将钱取出。

　　对于保户来说，“万能险”是一种性价比超高的投资品种，不仅取现灵活，而且收益率可观（一般年利率在6%左右，远高于银行定存利率）。出于这样的优势，对保险机构来说，万能险也是在短期内提升保费规模的绝佳选择。

　　但世上没有免费的午餐，“万能险”也可能是一个潘多拉的魔盒。

　　保户的高收益率意味着保险机构负债端的高成本（加上渠道费用，综合成本在8%以上），而为了覆盖这一成本，保险机构在投资端的资产配置压力必然陡增。经济增速、无风险收益率双下行背景下，“资产荒”并非危言耸听。而高收益必然伴随高风险，若是风险资产无法到期兑付，保险机构首当其冲。

　　而保户退保的灵活度则是保险机构的流动性压力。投资和负债之间的期限匹配，可以说是金融风控的永恒难题。保险机构若将短期资金用于长期投资，一旦发生集中退保、资产被冻结的极端事件，保险机构就有资金链断裂之虞。

　　类似“万能险”这样期限短、保障低、收费少、收益高的保险产品，其实更像是披着保险外衣的理财产品。一旦在实际运作中分寸拿捏不当，就容易偏离保险保障的本质。说到底，保险的基本职能是分摊风险、补偿损失，通过积少成多的资金归集，为可能发生的人身、财产风险提供未雨绸缪的保障。

　　参照美国成熟保险市场的资金结构，2013统计全美806家寿险公司当中，仅有177家公司设有独立账户（资金大多来自于投资属性较强的寿险产品），独立账户管理的资金规模仅是一般账户（资金主要来自传统寿险保单）的1/3，仍以传统保险业务为主，足可为中国保险市场提供借鉴。

　　剑走偏锋可能催生“末路狂花”，险资“狂奔”不可丢下保障“灵魂”。