李毅 | 文

　　“好几次都想找我老板谈谈，是不是该撤了。”一位民营石油公司的投资总监对《财经》记者说，他所供职的公司正在投资哈萨克斯坦的油田资产。房地产行业出身的老板在哈国出手豪阔，希望在海外油气投资中继续曾经的辉煌。但从2014年中低迷至今的国际油价却让该投资总监心中颇为踌躇。

　　12月4日，被市场寄予厚望的石油输出国组织欧佩克(OPEC)第168次部长级会议再次否决了减产保价的提案，主导者沙特阿拉伯仍决定继续维持现有产量不变。会议结束后，国际油价再度暴跌。高盛近日抛出的20美元/桶油价预测，更让市场信心进一步丧失。

　　在2009年和2012年两次全球经济衰退期间，中国国有石油公司曾大举出海并购，潮退之后，大量海外投资也进退维谷。

　　而同时出海的中国民营石油企业虽然相对灵活，但同样在低油价周期中陷入两难境地——继续持有担心油价持续下跌，撤出投资又形同割肉。无论在加拿大、美国还是中亚，中小民营油企均感觉前路难测，战略难以决断。

　　随着全球油气生产格局的改变，美国实际接替了曾由沙特和IEA扮演的“全球油价调节者”角色。资深油气专家陈卫东表示，未来国际油价走势曲线很可能就是美国页岩油的边际收益曲线。

　　因此，对资金规模小但灵活机动的民营油企而言，投资美国油气资产不失为一个举棋难定之时的次优选择。

　　进退两难

　　低油价带来的行业冬天，使在哈萨克斯坦进行油气投资的中国民营企业感受到扑面的寒意。

　　体量相对较大的领军企业之一 洲际油气 (600759.SH)在2014年收购哈国马腾石油公司95%股权后，又于2015 年8月12日以马腾石油为平台成功收购KoZhan Joint-Stock Company(下称:克山公司)100%股权，收购对价为3.405亿美元。

　　低油价影响十分明显，公司也发布了控股股东申请变更盈利承诺的公告。由于受到2014年下半年以来国际油价暴跌的冲击，控股股东申请延长原承诺的实现年限——之前控股股东承诺马腾公司在2014年-2016年累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元，并承诺对实际净利润数不足承诺部分的95%以现金方式对公司补偿;而变更后的盈利承诺将年限调整为2014年-2020年。

　　文首那位投资总监所在公司虽还是“小兄弟”，但他已经开始对在哈国的投资“踩刹车”，他甚至担心自己此时刹车可能已经慢于其他中国企业。该公司目前仅维持在哈国油田上游勘探的部分投资，比如二维地震还在进行，但再往下的商业开采已经不准备继续，部分油田已经开始撤资。

　　“我目前已经在劝老板撤出哈国，唯一舍不得的就是一个和哈国合作的油田，这油田入手时竞争异常激烈，由此可见油田的优质。”该投资总监说。与所有获得优质区块的外国公司相同，该公司在哈国的投资也是通过当地能力巨大的权贵获取，因此成本也并不低。

　　该公司也在争取“进”的可能。该公司此前投资哈国的合同模式是，前期勘探投资全部由中方承担，待进入商业开采后，双方共同按占股比例投资(哈国占50%)，然后再按比例分成。

　　由于现在行业前景很不乐观，所以双方谈好，前期勘探投资还是中方承担，待进入商业开发后，也仍然全部由中方投资，但前期商业开采收入全部归中方所有，用于中方回收此前的投资和勘探开发成本。等到全部回收完毕，新的收入再双方按比例分配。调整后的合同模式实际更接近国际通行的产品分成合同(PSC)。

　　由于整个哈萨克斯坦出口产品单一，几乎纯粹依靠油气，所以中国民企希望利用哈国政府在低油价时期开发资源换汇的迫切心情，把个别油田股权完全拿下，即:收购哈国政府控制的50%股权。哈方也表示并非不可以谈。

　　但这样做的担忧就是哈国政府以退为进，将中方资金全部吸引进来后，再在税费、罚款等各种方面把钱收回来。有此担心的不止上述投资总监一人。

　　此前，大多数在哈国投资油田的中国民企都与中石油签订有进口合同，将产出的原油通过中哈管道输回国内，送入中石油在新疆的油库，收益就与中石油按国际油价结算。目前仅有 广汇能源 (600256.SH)曾获准从哈萨克斯坦自主进口原油。

　　但在油价进入持续低迷期后，不少中国企业从上游资源开采到下游销售的整个业务链条都已在哈萨克斯坦境内完成。这些企业选择将原油卖给哈国当地的大型油品贸易商。由于没有管输成本，只在当地销售，这些贸易商可以在当前油价下保证略高于国际原油价格的收购价。

　　然而，由于俄罗斯在哈国石油外运通道中长期占据垄断地位，后者全部出口量的80%要通过俄出口，因此上述贸易商收购的原油大都要通过俄罗斯过境出口销往欧洲。这使得中哈双方对整个合作项目的掌控程度均受影响，中方原油销路的不确定性也增强。

　　“所以现在中哈双方都在苦熬，不知道后面会怎么样，基本比较悲观。”上述投资总监告诉《财经》记者。他的公司当年进入哈国时，决策基本靠老板拍脑袋，幸亏找到了当地靠谱的合作者。而在下一步是进是退的决策中，他不希望老板再拍脑袋了。

　　在地球另一端的北美油气大国加拿大，石油行业现状也不乐观。一位在加拿大经营多年石油生意的企业家告诉《财经》记者，“受大环境影响，估计五年内油价很难起来。”

　　资源出口受阻也是限制中国油企在加拿大发展的重要原因。加拿大寄望于向美国出口原油的Keystone XL输油管线工程则刚刚被奥巴马再一次否决，称该工程“不符合美国国家利益”。

　　由于加拿大80%的石油资源均集中在内陆省阿尔伯塔，因此其唯一可行的资源出口只有向南由陆路输往美国。如走其他路线，周边的州会要求其“留下买路钱”，土著居民的保留地则根本不会允许修管线。而众多中国民营油企均在阿尔伯塔拥有项目。

　　没有最优，只有次优

　　相较之下，美国的投资避风港效应再次凸显。原因在于，尽管低油价下各地投资均难赚钱，但美国成熟的市场环境让以中小公司为主的民营企业更易于生存。美国没有中亚非洲南美那样的政策类、地缘政治类风险;且作为未来全球石油市场的决定性力量，比加拿大更富活力、机遇也更多。

　　“我们投资北美的策略和逻辑都没有变，仍在坚定前行。”晨开北美能源基金负责人梁涛告诉《财经》记者。梁涛在2014年将目光投向了美国的油气项目。

　　晨开在美国伊利诺伊盆地投资的第一个项目“R”构造石油勘探与开发项目在年初取得初步成功，2015年5月第二口井开采成功。单井开采与完井成本60万美元以内，深度1200米左右常规浅井直井，测试初始产量超过300桶高产量/天。2015年6月中旬正式投产，控制产量为100桶/天。

　　但遇到的问题是，“R”构造项目原计划打10口井，原本预期随后一年内打至少8口同样高产井后进行开采，但在打了3口井后发现没有初始预测乐观。但目前仍然选择继续。

　　该项目向投资者担保的是三年内收回本金，目前遭遇油价低迷，但梁涛仍然认为不会受到太大影响，并坚持推进。该项目的第4口井目前已经拿到许可证，随时可以打。准备等到明年春天气温稍高时作业。第5口和第6口井目前已完成二维地震，正准备做三维地震。这两口井大概在2016年4月开始打。

　　但投资者对进退与否的意见开始出现不一致。由于投资人以非石油行业人士为主，因此大都开始担心石墨烯等石油替代技术对投资的影响。

　　但也有一部分投资人认为当前正是抄底的好时机，这部分投资人更青睐于收购一些在产油田，因为已经进入商业开采的油田风险相对较小。这一点也成为目前石油业内的共识，都认为现在去收购在产油田比做勘探甚至做开发打新井有把握得多。

　　目前，晨开谈了两家上市公司，计划一起设立并购基金，从而趁低油价抄底，进行在产油田的收购。因此，梁涛坚称晨开不会改变专注投资美国的方向。

　　当然，晨开在低油价下选择继续也有其道理，因为石油基金的盈利模式毕竟不同于单纯的收购油田。基金管理人会按照行业惯例对投资人的投资收取一定比例年度管理费，并在投资人收回本金后就盈利部分收取一定的盈利分成，一般都是在20%，投资人得80%。梁涛认为，这种模式的采用，对基金管理人和中小投资人个人都是非常划算的。

　　此外，投资美国也是晨开的优势。美国成熟油气市场的优势是中亚等其他国家地区不具备的。中石油油气资源管理局前局长查全衡指出，北美油气行业的优势在于发达、成熟的石油服务市场，健全的市场机制以及完善的法治。

　　美国油气地质资料非常丰富，且服务公司团队和服务链条非常完备，这些优势是其他很多市场不具备的，这使得其作业成本相对较低，而且邻近市场，并且相关基础设施非常完备。

　　同时，美国油气资源完全掌握在私人手中，大都被分成独立的小区块，每年大小石油公司之间以及资产拥有者和石油公司之间的区块交易非常活跃，且由于不同投资者对地质前景认识不一样，也为小公司的生存创造了条件。

　　陈卫东认为，美国的重要性还在于，其页岩油产量已成为改变全球能源格局的决定因素。这次油价的大幅降低主要是美国页岩油革命的量影响，连续五年给全球市场增加了相当于五个大庆的产量。美国已实际上接替了曾由沙特和IEA扮演的“全球油价调节者”角色。未来的国际油价走势很可能就由美国油气市场的情况决定。

　　因此，尽管低油价下决策艰难，但专注市场最成熟、敏感度最高的美国市场，或许能在面临巨大不确定性的当前抓住少数宝贵的确定性。