员工持股面临各种困窘

　　自证监会去年6月颁布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以来，有将近200家公司发布员工持股计划。记者发现，截至目前，这批承载员工致富梦想的方案，或多或少面临困窘，有的被高位深套，有的则无法实施。

　　分析人士认为，相关概念股即使跌破员工持股价，也未必就都值得买入，投资者还要对上市公司具体方案多加辨别，了解计划的可行性和实施的确定性。

　　广州日报记者 杨欣

　　探路者昨天公布第一期员工持股计划(草案)，资金规模1.14亿元，优先级份额和次级份额比例为2:1;股票通过二级市场购买，预计股东大会通过后6个月内完成，锁定期12个月。但是员工持股计划并没有像以往那样给股价带来上涨动力，昨天该股高开低走，收盘涨幅只有0.76%。有投资者认为，近期频繁出现员工持股计划被终止，这在一定程度上影响了市场对该概念的炒作预期。

　　账面盈利抵不过巨额利息

　　近日邦讯技术发布公告称，该公司今年6月19日审议通过了《关于〈邦讯技术股份有限公司第一期员工持股计划(草案)〉的议案》，经慎重考虑，该公司员工持股计划持有人会议决议通过，决定终止本次第一期员工持股计划事项。

　　对于终止原因，邦讯技术解释称，自该公司召开股东大会审议通过公司议案以来，因筹划重大资产重组，该公司股票于7月8日起停牌，直至9月25日复牌，且复牌后即进入2015年第三季度报告信息敏感期，因该公司股票停牌以及窗口期时间跨度较大等因素，员工持股计划预计无法在股东大会通过之日起6个月之内完成购买。

　　不过记者在公开资料中发现，按照该公司的员工持股计划，无论员工持股计划盈利如何，是否提前终止，都需要向优先级份额支付利息。按照2亿元的上限估算，在不考虑其他因素的情况下，7.7%的年基准收益率意味着一年利息为1540万元，一个月约合128万元。

　　有市场人士认为，虽然邦讯技术员工持股计划目前有着一定的浮盈，但相对于要向优先级份额支持的巨额利息相比，也就变得杯水车薪，这在一定程度上影响了计划的顺利实施。

　　部分方案不披露风控底线

　　记者了解到，通常而言，员工持股计划多以认购非公开发行股份、二级市场购买两种方式进行，分为带外部杠杆和不带外部杠杆两类。

　　而选择通过二级市场购买的，又是以带外部杠杆为主，外部杠杆和员工资金的比例一般在1:1至2:1之间，少数公司达到3:1甚至更高，现有的最高外部杠杆比例为5:1。外部资金作为优先级获得约定收益率，员工资金作为劣后级为优先级本金和收益率（一般为7.5%至8.5%）提供保证，同时享有获得超额收益的权利，实际控制人或控股股东通常会为优先级资金提供最后担保。

　　为保证优先级持有人利益，方案一般都设置了预警线、补仓线和止损线，一旦由于股价下跌而导致计划净值跌破止损线，而上市公司又无力补仓时，这些公司的员工持股计划就有爆仓的可能。更糟糕的是，员工持股计划的“失败”可能反过来影响上市公司的基本面，员工的工作积极性很难不受到股市波动的影响。

　　截至目前，已完成员工持股计划的90家公司中有63家出现浮亏，其中16家公司被套幅度更是超过五成。其中，万达信息、龙净环保、鼎龙股份、武汉凡谷、隆鑫通用被套幅度较大。被套最深的当数万达信息的员工持股计划，被套幅度高达351%。

　　投资建议：

　　挖掘牛股

　　要辨清方案

　　有分析人士认为，相关概念股即使跌破员工持股价，也未必就都值得买入，投资者还要对上市公司具体方案多加辨别，了解计划的可行性和实施的确定性。

　　例如，尽管股价已经较最高位跌去了一半以上，万达信息目前的动态市盈率仍高达100倍以上，300多亿元的市值仅由不到两亿元的利润支撑，除非创业板能够再度点燃一波上涨行情，否则首轮员工持股计划成功解套的希望显得十分渺茫。

　　记者了解到，员工持股方案对股价是否能产生助推作用，首先要看员工持股计划中股票的来源。在非公开发行、二级市场带杠杆购买、二级市场直接购买、定向受让和无偿赠与等几种方式中，股票来源于非公开发行的员工持股计划更受市场追捧。比如欧菲光第二期推出的员工持股计划为董事长“无偿赠与”的方式，公告后二十天内，公司股价下跌了25%左右，可见市场并不买账。

　　此外，需要通过支付代价，由员工自筹资金来获得持股的上市公司整体表现会比较好；而通过无偿方式获得持股，市场反应较为冷淡。国企背景的老白干酒在去年12月发布的定向增发计划就包括员工认购部分，公告后次日股价就上涨了6.91%，公告后10日的涨幅更是高达63.43%。