上周沪指冲高回落跌0.26%，创业板指涨1.83%，两市融资余额至上周五约为11630亿元。融资盘单周加仓幅度仅次于去年11月底的主升段行情，为历史第二高值。上半周蓝筹与成长股普涨，个股十分活跃，盈利效应带来更多融资盘参与。

　　自国庆以来，融资盘持续加仓达2588亿元。10月净流入1261亿元，11月前两周合计净流入1327亿元。上周净流入规模是股灾以来的最大值。自10月以来的反弹行情，场外增量资金一直呈观望和按兵不动状态。反弹行情的起始和深入主要是由存量资金推动，主要是由原来9月份低仓位的投资者补仓加仓和场内激进型投资者不断融资加码。从几个指标来看，近期的融资交易热度已相当于去年11月底和今年3月份的主升段行情。行情有再度进入快牛的态势，同时也累积着日后高位回落中融资盘被追保杀跌的风险。快牛态势明显与管理层“慢牛”的预期不符。

　　上周五收盘后，沪深交易所宣布从11月23日起，对新开仓的融资盘融资保证金比例从50%提高至100%。保证金比例上调后，融资盘的增加规模和速度会被有效遏止，大幅下降，甚至会出现净流出。但另一方面，在下跌当中，融资盘被追保平仓的风险也大大降低。绝大多数券商是以维持担保比例的130%作为平仓线，也就是要连续跌7个板，才会强平。从管理风险预期的角度而言，交易所上调保证金比例亦属事先防范，化解未来下跌带来的风险。

　　在增量资金观望、完全靠存量资金加码支撑的行情里面，杠杆倍数降低短期内无异于釜底抽薪，短期行情上攻态势有可能逆转，国庆以来增加的近2600亿元融资盘将有部分因此而流出市场，对大盘带来明显冲击。投资者短期应减仓观望，等待多空平衡后再作参与。

　　上周融资买入额为9090亿元，日均值为1818亿元，较前周急升44%，是股灾以来的最高水平。尤其是蓝筹股的活跃吸引融资盘更多参与。此次保证金比例上调后，融资买入的日均值会相应减少50%，以国庆后的日均值1134亿元计算，未来融资买入的日均值会回到600亿元附近，相当于9月份的水平。

　　上周偿还额为7598亿元，日均值为7385亿元，较前周上升28%，偿还下降速度再度低于融资买入的下降速度。融资买入与偿还额合计为16475亿元。保证金比例下调后，随着融资买力的下降，换手率将大为降低，将回复到9月份63%左右的水平。与两市的成交金额61343亿元相比，融资交易占比为27%，前周为24.6%。融资交易占比提高，显示上周行情以存量交易为主要特征，部分前期观望的投资者在蓝筹活跃后也开始参与和加大了融资交易。存量博弈中最后加仓的投资者会面临一定的压力。

　　上周五两市融券余额约为31亿元，与前周基本相同。

　　后市研判

　　融资保证金比例从50%提高至100%。管理层主动出手防范风险，融资盘买力大幅下降，行情短期调整压力较大，投资者宜减仓应对，待多空平衡后再介入。

　　海通证券广州东风西路证券营业部

　　证券评论仅供参考投资入市风险自担