□ 王新蕾

　　“811汇改”所带来的阵痛正在消除。周五(10月9日)亚市时段，人民币兑美元即期汇率与中间价携手刷新近两个月高点，有力回应了8月中旬人民币中间价机制改革后高唱人民币大幅贬值的声音。种种迹象表明，市场强烈波动及成交量迅速放大后，经历为时一个多月的消化期，人民币汇率市场已逐渐平静。

　　此时反观“811汇改”，最重要的就是“松绑”了中间价，完善了中间价形成机制。根据此次汇改规定，做市商报价时“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”，相当于给中间价设置了一个参照系，明确做市商报价来源，从而大大缩减央行操控中间价的空间，把确定中间价的主导权交给市场。

　　但是，“松绑”并不等于“放手”，改革后的中间价报价机制仍然可以用于管理汇率。原因在于，尽管自由裁量权受到限制，但具体如何操作仍留有很大空间，央行依然可以基于判断或者根据需要对中间价加以小幅修正，以体现政策导向或意图。例如8月24日，央行每隔1小时公布人民币兑美元的参考汇率，可见其汇率管理和市场引导职能并未减弱。新汇改之后，人民币曾一度面临很大贬值压力，但在政策组合拳的有力应对下，汇率很快重回稳定轨道。这其中，央行所拥有的巨额外汇储备发挥了“定海神针”的作用。

　　“松绑”利于增加人民币的汇率弹性，加快汇率市场化步伐，这是与国际汇率机制衔接的重要基础。其必要性显而易见:人民币汇率虽然这几年市场化程度有所很高，但市场化程度还不够，比如交易的时间不够长，市场参与主体也不够多。

　　“松绑”之后，汇率贬值不是直接目的，通过使汇率机制与国际有关的汇率对标，提升汇率市场化、自由化程度，让人民币早日成为能够让国际方便运用的投资交易货币甚至包括储备货币，是这次汇改的真正意义。

　　但出其不意、快速到位，使得“811汇改”在海内外引起强烈的市场反应。此次汇改在8月11日、12日两天内完成，并且11日用足了2%的最大允许波动空间，与此前小步慢走、渐进贬值的风格截然不同。

　　此次人民币汇率之所以能够快速走稳，与目标明确、出其不意、快速贬值到位的方式也不无关系，这样可以避免吸引更多套利资金，降低市场博弈难度。外汇市场抛储、跨境收支监管加强等措施也及时推出，既打击了外汇市场中的投机力量，也稳定了市场预期和局面。

　　在过去的升值过程中，人民币偏离均衡水平较远，大幅快速升值会严重打击外贸发展和就业稳定，只能渐进升值。而这次汇率调整在两天内完成，是基于汇率中间价偏离市场水平3%左右这一判断。

　　来自中国银行国际金融研究所的预测显示，2014年下半年以来人民币实际有效汇率开始出现高估，至2015年二季度人民币实际有效汇率较其均衡水平偏离4%左右；汇率机制调整后，人民币贬值，汇率波动增大，偏差不断得以纠正；预计2015年底，人民币实际有效汇率、人民币对美元汇率将围绕新的均衡水平双向波动。

　　业内人士表示，下一步汇改的方向将是继续“松绑”，包括做市商在内的中间价形成机制的全部信息，让中间价完全由做市商的报价来决定，并和开盘价合并。且必要时央行可以继续扩大日波幅，来考察市场形成价格的能力，直至最终取消日波幅限制。

　　应注意的是，“松绑”过程中，我国出口企业对汇率波动有熟悉适应的过程，国内金融市场也需要时间来培养应对汇率冲击的能力。改革举措需要在速度和稳定性之间找好平衡，拿捏好“松绑”的度，也是汇率改革成功的关键。新汇改之后需要稳定汇率，而不能一浮了之。在快与稳之间，决策者需要根据具体情况拿捏平衡。