周末两天（7月4日和7月5日），央行提供流动性支持、IPO暂缓、券商基金上市公司购买股票等多项重磅救市政策被强势推出。对于监管层积极救市，业内专家分析认为救市措施很有针对性。对于前期严查配资去杠杆，专家称监管部门并未做错，因为越往后拖延，风险将越严重。

　　在新一轮救市措施下，机构纷纷表示本轮牛市的基础并未动摇，而是在回调中得到夯实，未来牛市的步伐会更稳健持久。新京报记者 李春平

　　各种利好接连而来

　　为稳定大跌的A股市场，自6月27日央行降息降准开始，证监会、中金所、证金公司、证券业协会、基金业协会以及中证登等机构纷纷出手，各种利好接连而来。

　　7月1日晚，监管层出台沪深交易所下调A股交易手续费；两融管理新规出台，券商可自主确定强平线；证监会扩大证券公司融资渠道三大利好。

　　当晚看到消息的股民汪宇异常兴奋。他认为在利好支撑下，市场应企稳反弹，第二天可以大举加仓。

　　然而7月2日，上证综指仍大跌3.48%，跌穿3940点牛熊半年线。“一加仓就被套，都出不来了。”尽管周末央行提供流动性、暂缓IPO等被市场认为是重磅利好的消息陆续出台，但汪宇对后市已没有信心，选择趁大盘高开出货。“感觉趋势已经形成，很难救起来了。”

　　和汪宇想法类似的股民，不在少数。搜狐证券上周五收盘后曾发起关于“牛市是否结束”的调查，近4万名投资者参与调查。结果显示，69.75%投资者认为牛市已结束，认为牛市只是中场休息的股民仅占三成。

　　海通证券研报认为，本轮下跌中普通投资者普遍预期4000点附近是政策底，而且3940点正好是技术上的牛熊半年线，如果跌穿就有可能击垮投资者信心。届时，下跌可能引发机构与散户竞相离场，从而引发进一步的杀跌。

　　在光大证券首席经济学家徐高看来，监管层一系列的救市动作，在当前很有必要，且针对性强。

　　国家救市消除潜在风险

　　对于这轮A股大涨，业内普遍认为是杠杆资金的暴增，助推上证指数在12个月内飙升超150%。然而成也杠杆，败也杠杆，正是杠杆资金接连的强制平仓，使得上证综指在三周内大跌30%。6月12日证监会在例行新闻发布会上表示将严查场外配资，券商不得违规参与。消息公布后的第一个交易日6月15日，A股开启急速下跌，上证综指三周内跌幅近30%。

　　海通证券的研报估算，目前在5000点左右建仓的场外配资已基本被清理，4500点建仓的大半已触及平仓线。强制平仓，导致近三周大盘大跌中时常出现千股跌停情形。而触及成本线的配资盘被强平，大量卖出，又会使得大盘继续大跌，导致更多的配资盘跌回它的成本线，出现危机传导。

　　在场外配资风险暴露的同时，其背后银行系统信托、伞形信托浮出水面，场内的券商两融资金也处在危机之中。股市如持续下跌，将会对券商、银行、信托等金融机构资产质量产生重大影响。

　　招商证券最新调研报告指出，目前银行业参与场外配资的主力是股份行和城商行，目前银行体系大概伞型+结构化+两融受益权规模在1万亿左右。报告认为，这些场外配资的集中平仓区域，为上证综指3300点附近。

　　上证综指3300点，也同样是券商融资盘的底线。“3400点-3500点，是券商融资盘的安全线。”中信建投证券一位两融业务经理对新京报记者表示。

　　大盘却在不断逼近这一红线。海通证券的研报认为，如果股市继续调整，下一步风险将从配资公司、散户传染到银行，伞形信托和两融的配资风险将暴露。

　　徐高对新京报记者表示，尽管目前A股市场的融资在整个社会融资总量的比重只有3%，相对来说还不足以对整个金融整体稳定性带来重大威胁，但发生局部系统性风险可能性确实较大。徐高认为，这也是国家极力救市稳定市场的初衷。

　　“监管方清查配资没有错”

　　对于严查配资去杠杆导致杠杆资金踩踏引发市场暴跌，徐高认为监管部门并未做错。“前期这么多配资涌进来，本身就埋下了风险，所以这个时候，监管层去清查配资，是非常有必要的。”其表示，风险已经埋下，越往后拖延，融资盘规模越大，风险爆发起来的危害也将愈严重。

　　不过前期的政府救市措施并未立竿见影，A股仍持续下跌。对此，社科院金融专家易宪容对媒体表示，A股市场的大跌，应该分为两个阶段，第一个阶段股市下跌主要是因为去杠杆化导致高杠杆投资者退出市场。第二个阶段是管理层救市后的阶段。一些机构投资者利用金融衍生产品以及A股市场的不成熟甚至缺陷，大力做空A股市场而谋利。

　　7月1日，在中证500指数“仅”跌5.55%的情形下，中证500股指期货各合约悉数跌停。特别是代表中小板股票的主力合约（IC1507），俨然成为了“做空主力”，其多次大跌严重贴水，连累现货股票大范围跌停。市场人士分析，因为中证500期指合约市场规模最小，最容易受到资金控制，操作成本相对较低。

　　针对期指合约的做空，监管层也“幡然醒悟”。7月5日晚间，证监会宣布中金所按照相关规定，对交易股指期货合约特别是中证500股指期货合约的部分账户采取了限制开仓等监管措施。

　　7月6日晚中金所发布关于进一步加强股指期货交易监管的通知，决定自7月7日起，对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手，重点加强对期现货资产匹配的核查。

　　机构仍看好后市走向

　　在新一轮救市措施下，虽然不少散户缺乏信心，但机构却仍乐观，认为本轮牛市的基础并未动摇，而是在回调中得到夯实，未来牛市的步伐会更稳健持久。

　　中金公司策略分析师王汉锋认为，随着市场的回调，蓝筹股已经逐步开始显现价值，目前沪深300前向12个月市盈率已经回落至12.5倍左右，已经明显低于历史均值。

　　申万宏源首席策略师王胜也认为，市场底已明确，未来3个月将是波动幅度收窄的休养生息状态，沪指波动区间3600点-4500点。

　　海通证券首席经济学家李迅雷认为，未来改革还有很大空间。包括利率市场化、资本项目开放在内的金融改革，以及国企改革、财税改革、土地改革等。这些改革措施的推出，将对提高整个市场的资源配置效率十分有利。

　　■ 分析

　　“监管杠杆是大方向”

　　暂缓IPO的救市政策，让市场担忧期待已久的IPO注册制无限期推迟，今后的资本市场将走向何方？

　　光大证券首席经济学家徐高对新京报记者表示，此轮大跌恰恰说明资本市场改革的进程不够快，市场之所以出现这么大的泡沫，主要的原因是IPO注册制还没有推出来。上市企业的融资行为还受到很多政策性的调控、限制，上市企业的融资、股票供给跟不上股价的上涨，缺少平抑股价的市场的机制。

　　徐高表示，目前IPO暂缓，主要目的还是稳定市场，但长期看，加快IPO的推进非常必要。徐高认为建立在杠杆上的牛市是难以持久的，杠杆率的运行方向稍微发生变化，冲击就会很大，此次大跌，将让更多的人认识到，监管杠杆是个大的方向。

　　民生证券策略分析师李少君则认为，这场杠杆引发的大跌，或许还将改变投资者的投资逻辑：至少无脑买入、讲故事、画大饼标的，需要掂量掂量，不能好了伤疤忘了疼；经历了较大幅度的下跌，部分蓝筹的投资价值逐渐凸显。

　　在股市回归正常状态之后，尽快推进市场制度、市场机制的配套建设，尽快推进市场能力建设，在制度、机制和能力建设方面强基固本，已成为了市场共识。