昨天，沪指以4058点开盘，仅比前日收盘高3点，对前晚管理层罕见祭出降低交易费用、不再设强制平仓线等救市大招，股市反应竟如此“低调”：当天A股再次大跌，沪指最大跌幅超6%，创本轮调整新低，虽收盘于3912点、跌幅收窄至3.5%，但4000点已然失守。

　　针对“期指恶意做空是近期市场下跌主因”的问题，证监会今日表示，将决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。

　　“牛”了快一年的A股，在短短两周内沪指最多跌去近1400点，将此前累计升幅抹去超4成。如此深度调整，已危及牛市生命线，以至于管理层屡屡深夜紧急出招稳信心。事实证明，曾经不可一世的“资金牛”“杠杆牛”， 由于缺少了“经济牛”的底气，很容易被一击而溃。未来，A股如何用好杠杆这把双刃剑，以稳健牛步来呼应经济转型，值得各方反思。

　　A股打响信心保卫战

　　“这已不是砸盘，而该叫做‘炸盘’了。”怔怔地看着超千只股票跌停、仅百余只个股上涨的“绿色”盘面，南京职业投资者郎宏伟既无奈又困惑。历史上，类似昨日这样完全无视管理层救市大招的情况，还没有过，难怪包括基金经理在内的股市老手都不知所措。

　　在周一成功绝地反击后，紧接着，周二A股就尽失前日“战果”，4000点能否守得住都成了问题，周二深夜10点前后，首先由沪深交易所宣布降低A股交易经手费和交易过户费，降幅均不低于30%，随后，证监会将正在征求意见的券商融资融券新规提前实施，新规规定：券商可自主决定强制平仓线，证券资产低于50万的客户可继续融资融券，允许两融合约展期。

　　华泰证券分析师张晨华表示，降低交易所交易费用，虽被形容为“杯水车薪”，但也算回应了市场关切，传递出稳定股市的强信号。而融资融券新规，则“精确”应对了杠杆投资者被动平仓的压力。值得注意的是，证监会还特别指明，按照目前券商0.97万亿净资本的4倍计算，融资融券业务规模可做大至近4万亿，而截至7月1日，沪深融资融券规模才2万亿出头，“还有很大发展空间”。

　　“现在最主要的问题是信心，短期不断加剧的赔钱效应使得熊市思维抬头，管理层一反常态地频繁出手稳股市，就是要坚定大家的牛市信心。”南京大学教授钱志新说。

　　看不见的多空战线

　　目前，公募、私募基金表明“挺牛”心迹了，杠杆投资者的平仓规模也有限，被套散户则普遍动弹不得，而盛传的海外资金做空A股也被中金所证伪，那么，又是谁敢“冒天下之大不韪”蓄意做空？一个不争的事实是，在看不见的战线上，多空正展开生死搏杀。

　　昨日，“响应”管理层的救市举措，尽管市场抛盘如雨，但中石油、中石化“两桶油”，华泰证券等金融股却奋力护盘，而大盘指数跌幅收敛正是这些权重“大象们”发挥了扛鼎作用。华创证券分析师吕京宁表示，权重大蓝筹股，历来属于攻守兼备的品种，由于对指数影响大，具有四两拨千斤之效，在股市加杠杆后，成为多空搏杀必争对象。此前，国家队中金公司投百亿资金护盘，买的就是四大银行。

　　众多“挺牛派”在行动。昨日，光大证券、广州证券率先放宽两融平仓规则，不强制平仓，中信证券将信用账户融资保证金比例由0.7下调至0.6，长江证券则宣布融资客户可办展期。华夏人寿保险公司居然发表声明，宣布“已在近期大举逢低建仓并将持续加仓入市”。

　　和“挺牛派”对垒的做空方，手法十分凶狠，在股指期货上表现得尤为明显。昨日，沪深300股指期货，一直扮演领跌角色，沪指收盘大跌3.5%，而当时沪深300股指期货的跌幅却高达6%。由于股指期货较股市晚半小时收市，至沪深300股指期货收盘时，其跌幅才收窄到和沪指同步的3.4%。吕京宁认为，做空的神秘之手肯定存在，未必尽在管理层掌握中，拿场外配资炒股来说，在摸底清查后，5000亿规模才浮出水面，真是吓人一跳。

　　不让股市成为有缝的蛋

　　牛失前蹄，教训非常深刻。不管蓄意做空者来自何方、目的如何，关键是一口气狂奔到5000点上方的牛市，自身留下了许多“破绽”，从“改革牛”一步步演变为“资金牛”“杠杆牛”，股指、特别是创业板股票的涨速将改革收效、经济企稳远远抛在身后，注定了狂牛必遭重挫。

　　郎宏伟至今都不完全明白：在已有股指期货对冲风险工具后，为什么要急冲冲推出融资融券新杠杆？而且，新杠杆一条腿长，另一条腿几乎没有发育。如，7月1日，沪深融资余额为2.03万亿元，而融券余额仅有47亿元。“据说，在券商那儿，借股卖出的话，券商基本上无券可借，这就使得上涨过程缺少了应有的对冲平抑力量。”

　　许多市场人士还谈到，股市加杠杆既助涨也助跌，无论是杠杆使用者还是监管方，都缺少经验可循，所以，用之应慎，监管要严，特别是对处于灰色地带的场外配资炒股，监管更要及时、到位。“要是早发现场外配资规模快速膨胀，并及时加以清理，也不至于留下这么大的隐患。”吕京宁说，更值得关注的是，由于牛市加杠杆，市场日成交动辄2万亿，沪深流通市值跌到2日也还有43万亿，市场今非昔比，增加了管理层逆周期调控的难度和效果。他提醒，在股市这个集体投资场所，情绪化管理也是新课题。“上4000点，有的权威媒体就喊‘4000点是牛市新起点’，上了5000点后，也这么喊，客观上起到了火上浇油的作用。现在救市紧要关头，一些媒体又在不切实际地鼓动暂停新股发行、降低在税收中占一席之地的印花税等，这都不是媒体应有的负责任做法。”

　　钱志新表示，让做空A股者无空可钻，归根结底还是通过转型升级为经济发展注入新动力。“牛市的终极信心，来自深化改革，来自上市公司业绩的改善。”本报记者吉 强