还原股票配资脆弱的资金链：难以想象的“垫资”、“联保”风险

　　导读

　　“为了规避监管，这些配资机构把自己隐藏得非常深。”他直言。比如不少民间配资机构通过券商资管计划、或设立私募基金机构发行私募产品进行募资，再借助券商端口连接HOMS系统向客户提供股票配资服务，但券商营业部不少认为这些机构通过HOMS分账户，是进行多账户的高杠杆自营交易，没有将这些账户的平仓数据纳入统计。

　　本报记者 陈植 上海报道

　　“若不是30日A股开始反弹，整个股票配资渠道商的日子就难以维系了。”一位股票配资渠道商唏嘘说。

　　此前两周，随着A股持续大幅下跌，股票配资渠道商开始“坐不住了”。

　　6月29日上午，股票配资平台——巧牛网要求所有用户于6月30日下午14点30前清空持仓，届时未主动清仓的用户将被执行清仓。随后又有多家股票配资渠道商表示将在6月底对高杠杆配资用户采取平仓措施。

　　尽管巧牛网随后解释称由于工作人员的疏忽，将减仓错写成了清仓，但在不少股票配资业内人士看来，A股持续下跌，正令股票配资行业的系统性风险逐步显露。

　　“所谓系统性风险，本质就是资金链问题。”一位股票配资业内人士表示。一方面股票配资渠道商在配资环节需要垫资，但股市下跌令垫资压力正迅速放大，渠道商稍有不慎就可能出现资金链断裂问题；另一方面股票配资的最大资金供应方——信托公司同样在强化风控措施，除了降杠杆与提高净值预警线平仓线标准，信托公司还与配资资金渠道商有特别风控约定，即在伞形母信托的框架下，一旦配资资金批发商的某个信托子产品出现净值亏损，基于产品联保的风控规则，信托公司将暂停与之合作的其他信托子产品账户的利润提取，无形间又令配资资金批发商与下游渠道商面临更大的垫资压力。

　　“上周，有些资金实力相对薄弱的配资渠道商已经扛不住垫资压力，纷纷对客户采取强制平仓措施。”这位股票配资业内人士说。如果A股持续下跌，不排除某些资金实力雄厚的配资资金批发商也会受到牵连。

　　一位配资资金批发商负责人对记者表示，目前他所在的机构相关配资业务仍在平稳进行。由于配资批发商面对多个渠道商，即使个别渠道商出现资金链问题，它可以借助其他渠道商的业务盈利，在降低风险同时弥补亏损。

　　但他不无担心地表示，若股市持续下跌，进而引发配资渠道商出现全行业资金问题，这个产业资金链将面临更大的系统性风险。

　　随着股市有所反弹，他所在的机构也开始重新审视自身的风控措施，尤其是建立应对股市突然大幅下跌等黑天鹅事件的风险预警制度等。

　　垫资压力骤增

　　在上述股票配资业内人士看来，配资渠道商对客户强制平仓，也是无奈之举。

　　“垫资压力太大了。”他表示，通常，配资渠道商的垫资压力主要来自三个方面，一是资金批发商1：3配资比例与客户股票配资1：4杠杆率之间的差额，需要渠道商自行垫付；二是客户持仓逼进平仓线但一时拿不出资金追加保证金，为了维护客户关系，渠道商有时不得不帮客户先垫付保证金；三是有些盈利的配资客户需要取现时，考虑到配资资金提供商结算给付提盈资金的周期为30天，期间渠道商也得垫付客户盈利资金。

　　随着A股持续下跌，前两项垫资压力正在骤增。

　　尤其是信托公司与批发商将配资杠杆率降至1：2.5，要维持当前1：4的客户配资杠杆水准，渠道商就得垫付更多资金；与此同时，股市下跌令不少客户账户逼近平仓线，需要渠道商先垫付更多保证金，便于他们四处筹资弥补资金缺口。

　　“有些渠道商扛不住了。”这位股票配资业内人士说。上周他就听说数家渠道商跑路了，主要原因是他们的垫资额度远远高于他们获取的配资业务利差收益额。

　　他坦言，截至6月29日收盘，他自己所在的配资机构已有15%客户触及平仓线，还有8%的客户穿仓率跌至5%以下（即他们持有的股票再跌5%，也面临平仓风险）。

　　有权威机构调查显示，最近两个交易日沪深两市通过HOMS系统强制平仓的额度不超40亿元，其中6月29日上午强制平仓规模约在22亿元，占整体交易量的比例很小。

　　在不少配资业内人士看来，这些数据也许是券商主动清理操作不合规的券商端口配资账户平仓数据。然而，部分民间配资机构的客户平仓数据可能被隐藏了。

　　“为了规避监管，这些配资机构把自己隐藏得非常深。”他直言。比如不少民间配资机构通过券商资管计划、或设立私募基金机构发行私募产品进行募资，再借助券商端口连接HOMS系统向客户提供股票配资服务，但券商营业部不少认为这些机构通过HOMS分账户，是进行多账户的高杠杆自营交易，没有将这些账户的平仓数据纳入统计。

　　“尽管很多HOMS系统下的配资客户在股市大跌期间主动清仓退出，但不少小型配资渠道商仍有20%-30%客户一度面临平仓风险。”他说。他给记者算了笔账，按1：3配资的杠杆倍数测算，若将客户保证金的50%设定为平仓线，这意味着客户持仓股票跌幅超过1/6时，他就面临平仓风险。

　　“过多客户面临平仓风险，对多数渠道商都是不能承受的压力。”他说。不少渠道商内部曾通过测算，若15%客户出现平仓风险而要求渠道商先行垫付保证金，他们就会面临资金压力。

　　“联保”加大垫资压力

　　除了客户平仓与上游配资杠杆收紧导致的垫资压力骤增，信托公司大幅提高配资信托产品风控标准，同样是配资资金批发商与渠道商资金链骤然吃紧的另一个原因。

　　其实，即使股市大跌，信托产品出现投资者本金损失的几率并不高。部分配资型信托产品劣后/优分份额结构已经达到1：2.5，即产品净值只有跌破0.7元，才会触发优先份额投资者的本金损失。

　　与此同时，一些信托公司还规定，当信托产品净值跌至0.98元即进入警戒线，信托公司会发出风险预警，要求后者适度减仓加强风控；若产品净值跌至0.96元，信托公司则采取强行平仓措施。

　　“但在这轮股市大幅下跌期间，的确出现配资型信托产品触及净值平仓线。”上述股票配资业内人士透露。由于不少股票连续三个交易日出现跌停，令配资客户无法抛售股票套现，从而拖累信托产品净值亏损至平仓线。

　　这对配资渠道商与资金批发商而言，绝不是件好事——基于信托公司与资金批发商签有产品联保的特殊风控条款，在伞形信托框架下，若有一款子信托产品出现净值亏损，信托公司将暂停与之合作的其他子信托产品账户的利润提取，直到信托子产品扭亏为盈。

　　“一旦资金批发商发现自身资金链变得紧张，他们会延后兑付客户盈利资金并降低配资杠杆，将资金压力转嫁出去。”他表示，此举导致下游渠道商面临更高的垫资压力。其实，有不少渠道商已经感受到类似的垫资压力，只能先借助民间借贷等方式缓解资金问题。

　　“所幸的是。6月30日股市好转，给大家喘了一口气。”他坦言。其实，不少渠道商也希望券商尽快清理他们的券商端口配资服务，这样他们就能以此为理由，尽早对客户完成强制平仓，由此降低自身的垫资压力。陈植