齐航

　　股指跌跌不休，市场人心惶惶。而在刚刚过去的这个周末，有一则消息搅动着资本市场的一池春水，并被投资者视作政府稳定情绪和扭转预期的托市之举：万亿养老金将加速驰援股市。

　　果不其然，昨日晚间，人社部和财政部会同有关部门起草的《基本养老保险基金投资管理办法》露出真容，并开始向社会公开征求意见。依据这份征求意见稿，养老金投资运营将突破观念和体制的双重禁锢，迈出入市的重要一步，投资股市的比例最高可达30%。

　　截至2014年末，全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元，加上补充养老积累的基金7600多亿元，市场乐观预计按30%投资比例计算，可为股市提供约1.3万亿元增量弹药支持。万亿养老金被寄望甚笃的更重要原因在于，中国股市历来被散户情绪、短期资金、投机操作所主导，而养老金作为机构投资者，其所秉持的稳健、理性、长期投资理念，恰可优化中国股市投资者结构，为中国股市长牛和慢牛的实现增添砝码。

　　但在中国A股牛市陷入“中期调整”与“牛熊转折”意见分歧的当口，对万亿养老金入市提速的价值和意义，尤须理性看待，审慎评估，切不可由其背负“不可承受之重”。

　　首先，入市养老金的资金量级可能是被高估的。用足30%份额所能提供的1.3万亿增量资金只是理想化预期。从养老金入市的征求意见稿来看，地方养老金将首先归集到省级社会保障基金财政专户，再交由受托机构投资运营。因而能够入市的，应该是地方上解至中央的部分养老金，打折后最终能够进入股市的可能远不及1.3万亿。投石入水之后能激起多大涟漪未有定数。

　　更进一步而言，以中国股市真正实现脱胎换骨之前的“尿性”，入市养老金之杯水车薪，恐难成为二级市场的稳定器和压舱石，反倒可能将风险暴露在指数的大涨大跌之中。而作为寄托万千民众老有所依希望的养老金，安全性始终是置于首位的考量因素。这也就决定了其最有可能的投向并非小盘、题材、成长股，因为风险偏好过高；而是大盘、绩优、蓝筹股，但已进入工业化后期的中国经济，已缺少盛产上述牛股的最佳土壤（可能是在2005年—2007年那一轮牛市）。而当下主要希望在于国企改革。但因为国企改革涉及大量重组、混改，养老金可以直接在一级市场赚取更稳妥的收益，二级市场反而可能成为其退出通道。

　　最后，寄望养老金托市来实现保值增值只是治标之术，而非治本之道。资本市场是天使，也是魔鬼。养老金入市与更高收益之间不能简单画上等号。纵然实现，入市也只能延缓阵痛发作，无法根治兑付危机之疾。中国老龄化压力渐增之下，养老金兑付困局的根本原因不在于投资渠道狭窄及投资收益率偏低，而在于社保体系转轨时期的历史欠账始终未获清偿，统账结合的养老金制度名实不符，个人养老金账户空账待补。

　　正因如此，养老金托市不该背负“不可承受之重”。资金常有而牛市不常有，戮力深化资本市场、国有资本运营、养老金体制改革，才是利在长远的根本之道。

　　助读

　　关于养老金入市的十个要点

　　1、仅限于境内投资。

　　养老基金限于境内投资。投资范围包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业(公司)债、地方政府债券、可转换债(含分离交易可转换债)、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。

　　2、地方政府是委托人，全国社保基金是受托机构。

　　3、可参与国家重大事工程和重大项目投资。

　　4、可通过股权投资参与国企改制、上市。

　　5、投资股票的比例合计不得超过基金净值的30%，投资重点企业股权不超过20%。

　　6、参与股指期货、国债期货只以套期保值为目的，不得投机。

　　7、人民银行、银监会、证监会、保监会四大部门共同监管。

　　8、实行风险准备金制度。

　　9、实现专款专户管理机制。

　　10、投资管理机构年费率不得超过0.5%。