自本轮牛市启动以来，场外配资一直是市场中重要的参与资金。在行情不好时，一些配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终造就了惊悚的6·19“端午劫”。

　　《棱镜》调查发现，在本轮牛市的驱动下，包括P2P公司、担保公司、小贷公司甚至一些地下钱庄等，均混入股票配资领域，争夺市场蛋糕。

　　如果把利益的链条拉长，则聚集着银行、信托、券商、配资公司，以及以恒生电子为代表的配资系统服务提供商们，他们共同瓜分了这一超万亿规模的产业。

　　场外配资撬动的巨量资金助涨了本轮牛市。但正如硬币的两面性，其负面效应也在凸显。

　　业内排名前三的一家大型券商两融业务负责人告诉《棱镜》，在行情不好时，一些配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终造就了惊悚的6·19“端午劫”。

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　　线下配资凶猛

　　广告无孔不入

　　即便身处一座小县城，依然可以看到股票配资的身影。

　　河北省省会石家庄向北20公里，是正定县城。从2014年年底开始，在这里生活的王超开始留意到，不管是走在大街上还是在家看电视，总能看到股票配资的广告。

　　这些广告出现在宣传页上、电视的飞播里以及报纸的角落内，甚至在电视换台时，右下角也会出现。

　　这些无孔不入的广告背后，折射出多家当地股票配资公司的迅速崛起。

　　曾任职于其中一家配资公司的徐权告诉《棱镜》，自从去年10月份以后，石家庄的配资公司开始多了起来。据其介绍，从事该业务的公司前身多为当地的抵押担保公司，甚至还有一些地下钱庄混迹其中。

　　这些公司通过电视台、报纸等媒介向市区、县城甚至乡村渗透。“只要写上股票配资四个字，再附上联系方式，就不断有客户找过来。”徐权在任职时，曾负责过投放广告的业务。而让他感到意外的是，市场需求“出奇的好”。他介绍称，由于其业务聚焦于省内，因此投放广告非常有效，“客户在看到广告后会来公司面谈，看到公司实际环境后会比较放心”。

　　6月18日，根据一则报纸上的广告信息，《棱镜》实地来到一家名为“智投富登”的公司。

　　公司简介显示，其从事汽车抵押贷款、P2P业务以及股票配资业务。门前树立的广告招牌上写着，“我出资，您炒股，赚了全归您”，以及“操盘资金放大5倍，涨停就赚60%”。其公司股票配资杠杆从1∶1到1∶5不等，对应这些杠杆比，月利率依次为1.3%至1.7%。

　　这样的情况普遍存在。《棱镜》调查了解到，在石家庄的多家配资公司，几乎都采取了这种三方式配资协议，甲方（出资人）均为公司的实际控制人或其家属。

　　在资金的来源上，多为自有资金。《棱镜》了解到，这些资金的来源包括：公司的注册资本金、同业拆借来的资金、P2P线上吸取来的资金，以及一些民间借贷资金。

　　包括徐权在内的多位从业者告诉《棱镜》，这些公司大多规模较小、此前靠民间借贷而发家。

　　在《棱镜》的调查中，一些公司配资业务每月利率甚至达到2.5%，几乎相当于高利贷的利率水平。

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　　银行与信托

　　资金背后的大佬

　　自有资金，只是场外配资江湖的配角。更庞大的体量集中在伞形信托上。

　　北京的多家股票配资公司均对《棱镜》表示，配资资金多来源于伞形信托，再往上追溯，多是银行的理财资金。

　　鉴于银行资金来源稳定，数量巨大，因此众多股票配资平台多通过此种方式合作，并与银行和信托签订三方协议。财猫网COO高耀华对《棱镜》如此描述合作过程。

　　在签订三方协议后，银行的钱托管到信托，信托公司在券商处开户，随后接入股票配资平台，后者再以HOMS等系统进行分仓管理和操作。根据其估算，目前通过伞形信托进入市场的资金在万亿左右，“去年年底时，大概是4000亿元的规模”。

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　　券商的烦恼

　　HOMS成帮凶

　　巨额的场外配资资金，在A股市场表现活跃。与此相对应的是沪深两市的两融余额。除去少得几乎可以忽略不计的融券余额，整个A股市场目前的融资余额为2.2万亿元。根据之前的测算，场外配资的体量已经快接近整个券商行业的融资体量。

　　这也是目前困扰众多券商的一大问题。自牛市启动以来，两融余额从3000多亿元迅速翻滚，增长至目前的2.2万亿元。过快的增长也让券商资本金捉襟见肘，这也使得众多券商在过去一段时间里，不断通过增发、IPO等方式为资本金“补血”。

　　不过，由于两融业务的资金门槛为50万元，同时股票开户时长应超过6个月，这也在一定程度上将一些股民拒之门外，有需求的股民只能转向在场外配资。

　　事实上，场外配资出现的时间要早于券商两融，多位从业者对《棱镜》回忆，前者约在上一轮牛市即2007年时就有显现，当时主要的活跃区域在东南沿海等民间资本发达区域，而券商的两融业务则在2010年才开始试点。

　　等到2014年，牛市催生了更多的场外配资公司成立。而与上一轮牛市不同的是，电子信息化产品开始凸显出威力。其中的典型代表，当属恒生电子推出的HOMS系统。

　　HOMS系统是恒生电子开发出来的一种投资工具，可以将证券账户下的资金进行分仓管理，独立进行交易和结算，用户在网上进行账户托管。作为投资工具，该系统大量应用于券商、基金等金融机构，但场外配资平台亦可接入该系统，进行股票配资活动。

　　《棱镜》了解到，HOMS系统早期为私募基金等机构的专属软件。这些机构在内部考核时有一个刚需——如何辨别出两个或一群基金经理的业绩，非账户下单功能于是应运而生。

　　一位熟悉HOMS系统的业内人士告诉《棱镜》，这一功能实现了总账户下分出多个子账户，总账户对子账户动向一目了然，方便机构考核下属业绩。

　　但这一功能很快被场外配资盯上，方便的分仓管理恰好迎合了场外配资的需求，软件还可以实现对于仓位的监控，以及设定好比例后，自动进行“警戒”和“平仓”。

　　HOMS系统很快被广泛应用于各家配资公司。多位从业人员也向《棱镜》确认，恒生电子按照流量向配资公司收取手续费，费率维持在万分之一左右。

　　一位场外配资公司高管对《棱镜》表示，据其了解，仅仅通过恒生电子HOMS系统进入市场的配资资金就已达到7000亿元。这也助推恒生电子在本轮牛市中连续上扬，从2014年牛市刚开启时的30元/股，到今年最高飙涨至179.8元/股。

　　《棱镜》了解到，目前市面上还有铭创、同花顺等多家公司开发的资产管理系统，同样可以提供与HOMS相同的功能，实现分仓管理和仓位控制，并接入券商系统进行交易。

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　　配资攻防战

　　没拿禁令当真

　　对于场外配资，证监会从4月即开始展开围剿，措辞也一次比一次严厉。

　　自6月13日证监会发出《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》后，配资领域风声鹤唳。一家总部位于中部省份的券商相关负责人对《棱镜》透露，根据证监会的要求，目前券商不得再新增接口，而对于存量接口，亦需要逐个清理。

　　这位负责人表示，存量接口是整个牛市积累下来的，如果清理步子迈得过大，势必伤及股市，所以目前券商普遍采取的做法是：逐个通知客户，在存量资金到期后，关闭其HOMS接口，并不再新签协议。

　　但存量并非完全不去主动消化。一些小型券商，由于类似业务的体量有限，可以通过与客户协商的方式，逐渐清理未到期的存量接口，但对部分大型券商来说，由于涉及的客户众多，短期内无法自行解决，只能等待合同到期。

　　据《棱镜》了解，总部在北京的一家大型券商，其服务的场外配资规模已超2000亿元。

　　而众多配资公司也意识到风险，降杠杆成为普遍选择。多家有股票配资业务的P2P平台告诉《棱镜》，近期承压于监管层严厉态度，已经采取包括降杠杆、停止新办业务等方式，将资金撤离股市，降低风险。

　　恒生电子HOMS系统的口子也日趋缩窄。《棱镜》拿到的多份线下配资公司借款协议中均显示，不得买入S、ST、*ST、S*ST以及SST类股票，亦不得购买半年内涨幅超过50%的股票，及成交量超过股票前5日成交量平均值70%的股票。同时，所有的配资公司也都严禁全仓一只股票。

　　与此同时，不同的配资公司还会做出不同的额外限制，《棱镜》调查了解到，对于创业板的持仓比例，一些公司限制必须在总资产的25%以下，更有一些平台直接通知，目前一段时间内禁止买入任何创业板股票。

　　普降杠杆的同时，众多股票配资公司并不愿意放弃原有的市场份额。即便券商关闭所有数据接口，配资公司依然可以想出对策。

　　《棱镜》了解到，目前河北省的多家配资公司均已绕过HOMS等系统，采取雇佣人工监控配资账户的方式，继续高杠杆从事配资业务，相应地利率要更高。“这一周股市的大跌让当地许多股民看到抄底时机，前去咨询配资业务的股民较以往反而更多。” 融海行金融的一位业务负责人对《棱镜》表示。

　　就在证监会6月13日发文重申态度时，上述高管依然谈成了一笔几百万的配资业务。他表示，目前他唯一需要担心的是，牛市还能持续多久。

　　对配资客来说，牛市就是峭壁边缘的绳索，至于绳索材质如何，他们并不关心。综合腾讯证券