□金证券记者 江芬芬

　　中概股“回娘家”的风潮已是愈演愈烈。美国时间6月12日早间，博纳影业宣布私有化，6月10日易居中国、人人网、世纪互联三家中概股公司相继宣布收到私有化要约。为何回归？正在召开的上海国际电影节上，博纳董事长于冬显得委屈，“博纳取得了那么好的票房成绩，但在纳斯达克的股价却一直在跌。”水土不服、估值诱惑导致中概股“游子思乡”，但中概股回归行程漫长，加上基本面各异，不少公司追逐的高估值极有可能竹篮打水一场空。

　　《智取威虎山》

　　也抹不平中美估值差

　　美国时间6月12日早间，博纳影业宣布，董事会已收到私有化要约，报价来自于公司董事长于冬、红杉资本及复星国际，每股13.7美元的报价比前一日的收盘价格，即12.86美元溢价6.5%左右。

　　6月14日，在谈到公司启动退市时，于冬在上海电影节上一个论坛上说，“在开市前两个小时，我突然做了这个决定，所有的伙伴、投资的股东都非常紧张，说哥们你想好了吗，为什么现在才通知。我说就这样了，今天晚上做吧。”于冬称，其实这个决定也是他做了很长时间的一个考量。他透露，真正下定决心要回A股上市的是《智取威虎山》，博纳取得了那么好的票房成绩，但在纳斯达克的股价却一直在跌，“这让我非常难过。我问过王长田，也问过王中磊，博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗？”

　　公开资料显示，虽然同属一线民营影视公司，博纳影业2010年登陆美股，目前市值为7.91亿美元，不到50亿元人民币。而即便昨天大跌，在A股上市的华谊兄弟、光线传媒市值为713.6亿元、509.9亿元。

　　博纳影业成为大量中概股的缩影。6月10日同一天，易居中国、人人网、世纪互联三家中概股公司相继宣布收到私有化要约。视线拉长，此前中国手游、淘米、久邦数码、学大教育等公司也相继宣布私有化。

　　艾瑞咨询中概股分析师王亚谦向《金证券》记者介绍，历史上总计21家中概股公司完成退市，而目前处于私有化流程的中概股就达到15家，中概股私有化热潮可谓盛况空前。据了解，估值溢价、融资难度及做空机制是推动境外上市公司回归的推动因素，而在王亚谦看来，近期国内资本市场制度性改革也是助推器。

　　“国家推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，这实际上就是希望漂泊在外的中概股能回家。目前国内大力发展的新三板，以及筹划中的战略新兴板、注册制，都大大降低了中概股在国内重新上市的门槛，打开了通道。”他称。

　　回归路漫长

　　高估值只是“梦一场”

　　毋庸置疑，很多中概股私有化后都将着陆点定在A股。于冬并不讳言，此次私有化是为了回国上市，最慢不会慢过3年，希望公司的市值能参照光线传媒。

　　不仅如此，《金证券》记者发现，二级市场的平淡也开始向一级市场蔓延，从公开资料来看，2015年来，赴美上市中资股仅有炭博士一家。那些原本谋划在境外上市的公司也缩回了脚步，最近一些机构举办的如何拆解VIE架构及回归A股的交流会异常火爆。

　　国信证券一份研报曾指出，从目前境外上市公司的回归方式看，主要有四类路径：1.私有化退市+独立上市（环隆电气）；2.私有化退市+借壳上市（北大千方、盛大游戏、学大教育等）；3.A股公司收购境外企业部分股权（朗姿股份等）；4.分拆业务回归国内资本市场（合全药业、神舟数码等）。

　　不过，一些中概股追逐的高估值，可能成为“梦一场”。王亚谦认为，中概股回归将是个漫长的过程，考虑到这些公司将经历私有化、拆除VIE架构、A股上市这三大流程，“从以往情况来看，这个过程至少需要3年。3年一过，市场是牛还是熊，谁也没办法预判。”

　　此外，也有市场人士指出，国内互联网公司相对高估，是因为供应有限。如果中概股一窝蜂转投A股，加上将来实行注册制，则稀缺所造成的价高因素将消失，不同市场之间的估值差异将会被抹平。

　　沪上某券商研究员对《金证券》记者透露，“不少中概股也清楚这一点，所以寻求重新上市，都拿出了只争朝夕的架势。”从实际情况来看，考虑到回归门槛、进程时长等问题，A股借壳或并购的方式已是境外上市企业的首选。备受瞩目的是，6月2日宏达新材发布公告，分众传媒将作价457亿元借壳上市，分众传媒一旦借壳成功，将成为第一支回归A股的中概股。

　　“这也意味，由于中概股这条鲶鱼，A股借壳、并购等概念股也将被激活。”这位研究员对《金证券》记者表示。