2014年下半年以来，随着资本市场的持续上涨，上市公司再融资规模也出现了明显增长，这对缓解企业资金压力、带动潜在投资增长、加快存量资产证券化都起到了明显的促进作用。事实表明，资本市场的繁荣能够有效地反哺实体经济，具有明显的正面溢出效应。

　　一、上市公司再融资情况概要

　　上市公司再融资的方式主要有增发和配股，其中增发又分为公开增发和定向增发两种方式。2014年以来随着资本市场的持续上涨，上市公司再融资规模快速上升，当年再融资额高达6800亿元，创出历史新高，2015年1-5月也明显高于历史同期水平。在这其中，定向增发占据了绝对主导地位，近两年占比高达98%以上。

　　二、不同融资目的对企业的影响分析

　　按发行目的分类，上市公司再融资可以分为项目融资、壳资源重组、公司间资产置换重组、补充流动资金、配套融资、实际控制人资产注入、引入战略投资者、集团公司整体上市、融资收购其他资产这8类融资行为。近年来数据显示，公开增发和配股主要用于其中的项目融资和补充流动性资金，而定向增发则对这8类均有涉及。

　　我们按照再融资对上市公司的影响，进一步将融资行为分为3大类，其中“A类”对资本结构改善作用明显、增加企业的潜在投资能力，而“B类”主要涉及资产重组（即存量资产的证券化），“C类”是配套融资、难以进行详细区分。主要针对“A类”和“B类”中的再融资行为进行分析。

　　三、分析样本范围说明

　　1、A类（增加净资产）主要包括配股、公开增发、定向增发-项目融资、定向增发-补充流动资金、定向增发-引入战略投资者；B类（存量资产的证券化）主要包括定向增发-壳资源重组、定向增发-公司间资产置换重组、定向增发-实际控制人资产注入、定向增发-集团公司整体上市、定向增发-融资收购其他资产。

　　2、考虑到券商增发配股并不能直接作用于实体经济，因此样本范围内不包括证券业上市公司。

　　3、银行通过增发配股可以提升自己的放贷能力（提高资本充足率），从而间接提升服务实体经济的能力。但考虑到银行属于高杠杆经营，不同于其他实体企业，因此我们对其单独分析。

　　四、2014年再融资分析

　　随着资本市场的上涨，2014年上市公司A类、B类再融资实施规模均大幅上升。

　　1、2014年再融资上市公司的公司属性分布

　　对于A类，从公司属性来看，按照实际募集资金统计，2014年A类再融资主要集中在民营企业、地方国企，占比分别为47%、39%，央企排名第三，占比约为9%；对于B类，主要集中在民营企业，占比达到63%，其次是央企和地方国企，占比分别为18%和15%。

　　2、2014年再融资上市公司的行业分布及板块涨跌幅情况

　　从行业分布来看，按照实际募集资金统计，2014年再融资主要集中在计算机、通信和其他电子制造业、房地产业等，传统强周期、重资产行业的再融资规模相对不大。

　　为测算行业涨跌幅与再融资活跃度之间的相关关系，我们首先计算了行业再融资募资金额与行业2013年净资产的比例（比例越高说明行业再融资越活跃），然后再将其与板块涨跌幅进行对比。发现2014年再融资活跃度与板块涨跌幅并未呈现正相关关系。

　　3、再融资实施前后公司资产负债率的变化（主要针对A类）

　　2014年A类再融资共涉及208个发行人（剔除银行），这其中，190个发行人2014年末的资产负债率较2013年末出现下降，占比高达91%：资产负债率下降幅度超过20个百分点、介于10-20个百分点、介于5-10个百分点、小于5个百分点的发行人个数分别为24个、51个、61个和54个。这表明再融资对上市公司资本结构的改善作用明显。

　　4、可能撬动的潜在投资金额

　　（1）非金融类企业

　　对于A类：2014年A类再融资涉及非金融类发行人共208个，共计募资3132亿元。假设2014年加权平均资产负债率与2013年保持不变（70%），那么除募集的3132亿元可以用于投资外，2014年还可以撬动约7066亿元的负债用于投资，潜在投资总规模接近1万亿元。

　　对于B类：2014年B类再融资涉及非金融类发行人共170个，共计募资2644亿元，B类再融资实现了盘活存量资产、推进了原有股东资产证券化的进程、促进了原有资产增值变现，同时也有助于提高原有股东的潜在投资能力。

　　（2）金融企业（银行）

　　2014年再融资涉及银行类发行人共2个，共计募资178亿元，全部用于补充核心一级资本。假设2014年核心一级资本充足率与2013年保持不变（8.7%），那么2014年还可以撬动约2046亿元的加权风险资产。

　　五、2015年1-5月再融资预案分析

　　近年来，A类和B类再融资预案规模均呈现快速增长态势，2015年1-5月两类再融资预计募资分别达到5111亿元、3037亿元。

　　1、2015年1-5月再融资上市公司的公司属性分布

　　对于A类，从公司属性来看，按照预计募集资金统计，2015年1-5月A类再融资主要集中在民营企业，占比达到49%，其次集中在地方国企、央企，占比分别为28%、16%；对于B类，主要集中在民营企业，占比达到53%，其次是地方国企和央企，占比分别为28%和11%。

　　2、2015年1-5月再融资上市公司的行业分布及板块涨跌幅情况

　　从行业分布来看，按照预计募集资金统计，2015年1-5月再融资主要集中在房地产业、航空运输业、计算机通信和其他电子设备业等，传统强周期、重资产行业中，钢铁行业的预案金额明显增多。

　　为测算行业涨跌幅与再融资活跃度之间的相关关系，我们计算了行业再融资募资金额与行业2014年净资产的比例（比例越高说明行业再融资越活跃），然后再将其与板块涨跌幅进行对比。2015年1-5月再融资活跃度与板块涨跌幅并未呈现正相关关系。

　　3、可能撬动的投资金额

　　（1）非金融类企业

　　对于A类：2015年1-5月A类再融资涉及的非金融类发行人共计196个，预计募资5051亿元。假设2015年加权平均资产负债率与2014年保持不变（73.8%）且预案全部在今年得到实施，那么除募集的5051亿元可以用于投资外，2015年还可以撬动约1.46万亿元的负债用于投资，潜在投资总规模接近2万亿元。

　　对于B类：2015年1-5月B类再融资涉及的非金融类发行人共计145个，预计募集3037亿元，如上文所述，在盘活存量资产的同时，也有助于提高原有股东的潜在投资能力。

　　（2）金融企业（银行）

　　2015年1-5月再融资涉及的银行类发行人有1个，预计募资60亿元，全部用于补充核心一级资本。假设2015年其核心一级资本充足率与2014年保持不变（10.4%），那么2015年还可以撬动约678亿元的加权风险资产。

　　六、总结

　　通过对2014年以来上市公司再融资情况的实证分析，结果表明资本市场的繁荣带动了上市公司再融资规模的大幅增长，这一方面能够缓解企业资金压力、带动潜在投资增长，另一方面能加快存量资产证券化、提高股东的潜在投资能力。因此，资本市场的繁荣能够有效地反哺实体经济，具有明显的溢出效应。但需要说明的是，这里的测算金额仅仅是企业可能撬动的投资金额，暂不考虑企业是否具有投资意愿。

　　行业分布方面，从2014年再融资实施情况和2015年1-5月再融资预案情况来看，均主要集中在计算机、通信和其他电子制造业、房地产业，但相比2014年，传统强周期、重资产行业的再融资步伐有所加快（尤其是钢铁行业，2015年1-5月再融资预案规模明显增加）。