从本周3个品种的表现来看，代表超大盘的上证50指数期货跌幅最大，代表中小盘的中证500指数期货却有较大涨幅

　　■银河期货 周 帆

　　本周股指期货3个品种表现均为先扬后抑，考虑到周末的不确定性风险，3个品种的总持仓量在周五均出现下降。上证指数与股指期货走势相似，上证指数成交额继续维持在4500亿元上下，相比4月下旬8000亿元左右的交易量，明显萎缩。

　　从本周期指3个品种的表现来看，代表超大盘的上证50指数期货跌幅最大，代表中小盘的中证500指数期货却有较大涨幅。在监管层一再警示风险的情况下，中小盘股票反而不断上涨，而市盈率较低的蓝筹股不断回落，显示市场投机气氛十分浓厚。持仓量的下降，说明市场投机资金开始趋于谨慎。

　　利好政策推动行情上涨

　　从这波行情的本质来看，是资金面宽松加政策利好共同推动行情上涨，与基本面没有太大关系。我国经济目前并无明显好转，中央致力于降低融资成本，故希望推高股市，解决融资难的问题。而在经济下行周期下，随着货币的不断宽松，在没有其他更好投资渠道的情况下，资金流向股市，股票资产价格得以推高。而这一点，在多个场合得到监管层的认可，并不反对资金流向股票市场。

　　但目前事情或许在发生变化，其一，资产泡沫不断被吹大，特别是创业板已经有高达100多倍的市盈率，一旦泡沫破灭，股价暴涨暴跌，可能就不仅仅是资本市场的问题，也存在一定社会稳定或法律风险的问题，甚至可能阻碍我国资本市场改革；其二，当前宏观经济其实陷入一种“流动性陷阱”，也就是说货币宽松效果不好，银行不良率不断上升且惜贷，单纯依赖货币政策难以提振经济，财政政策才是最佳途径。尽管当前我国政策债务问题较为严重，投入产出不好，但中央支持对政策性银行的支持，可能是将政策性银行的投资作为财政政策的一个有益补充。而财政政策在中短期会导致资金面紧张，出现“挤出效应”，可能会导致市场出现资金不足的情况；其三，通胀风险值得警惕。今年是“厄尔尼诺”年，甚至可能是“超级厄尔尼诺”，大宗商品价格上涨的概率将增加，而这将推高CPI和PPI，货币宽松的力度将下降。从历史上看，“厄尔尼诺”年多次导致大宗商品价格上涨。

　　后市操作可考虑多单减仓

　　从技术上看，上证指数在创出4572点的近期新高后，一直未能得以突破，且伴随着成交量的不断萎缩，双头形态较为明显，MACD线也是多日出现绿柱。在触底4108点后反弹冲高收回66.6%的下跌幅度便掉头向下，显示技术上依然处于弱势。

　　我们可以从另外一个角度去考虑，在4572高点形成后，巨量下留下的套牢盘将制约行情的上扬，如果需要突破，需要大量的新入场资金去推动，而突破以后，下一个高点可能就是6000点以上，否则，新入场资金难有足够的利润空间。要突破2007年6124高点，目前并不具备当时的条件，不仅是基本面不如当时，当前市场容量也需要远超当时的资金量去推动，故我们认为当前情况下突破4572高点意义不大。在向上空间不大的情况下，大盘掉头向下的可能性增加，而资金面不足、基本面较差、泡沫太大等因素将是压倒市场的最后稻草。

　　盘面上看，本周几乎每日都有两百多只股票涨停，几近疯狂，创业板指数连创新高，完全背离其价值。周五上证指数走得非常弱，不仅交易量在继续萎缩，并且指数当日10点后一直处于5日、20日两条重要均线之下。从今年3月份开始，上证指数几乎一直沿着5日均线单边上扬，几乎没有一个像样的调整，从3000点附近到最高4500点附近涨幅，涨幅接近50%，目前的调整无论从空间还是从时间上来看，都是不够的，至少在近期上涨空间并不大。

　　对于后市，如果大盘要像今年2月份、3月份以来重新突破新高上扬，需要几个条件，首先是货币继续宽松，而这一点需要通胀压力较小及经济较差来保证；第二，没有更多地新的投资标的，否则资金可能因股票价格过高而撤离；第三，监管层对市场持支持态度，依然支持资金继续进入股市。否则，我们认为，股指难以创出新高，并且可能形成中期头部。因此我们建议投资者不妨考虑多单减仓，甚至可以尝试少量做空。