目前而言，牛市背后的逻辑没有打破，趋势仍在，但海拔高了，风大，慢走，调节呼吸

　　《投资者报》高方方/文

　　投资者报

　　上周(5月4日~8日)市场连续出现大幅下跌，券商下调融资担保比例，监管层加强管理，市场积累了一定的风险，流动性边际影响是负面的，完整的调整周期不会这么快结束。

　　经历暴跌后，市场分歧加大，多空博弈激烈，大盘开始大幅震荡。持续两个月的上涨，已经积累了大量的获利盘，获利回吐压力是市场大跌的内因，而管理层提示风险只是外因。券商新一轮降杠杆恰逢当前股指高位震荡的敏感期，与新一轮的新股发行叠加，加剧了市场波动，短期将对资金面产生较大影响。

　　近期公布的经济数据偏差，二季度经济见底，预计央行可能会采取降息的方式刺激经济回升。政府对股市的态度是积极支持的，只是不希望“疯牛”行情让很多投资者变得失去理性。

　　对此，机构分析认为，杠杆上的牛市快速透支预期并加大波动性，在速度与激情过后，改革牛如何与实体经济形成良性互动成各方博弈重点。目前而言，牛市背后的逻辑没有打破，趋势仍在，但海拔高了，风大，慢走，调节呼吸。

　　国泰君安、银河证券、民生证券等券商认为，在监管政策信号频发与供给面压力增大的背景下，牛市将减速。投资者对牛市预期并未受到影响，八成投资者认为调整后牛市继续。目前市场多空争夺激烈，预计5月走势将保持震荡。而且经过此轮下跌调整后，市场将渐趋理性。总之，长期来讲趋势还在，短期调整未结束，虽然大盘当前持续杀跌，但系统性风险已逐渐减弱。此外，近期管理层加大对风险的提示，新股发行节奏也在加快，也对市场构成压力。■

　　国泰君安：牛市中波动催生更好买点

　　国泰君安称，近期A股市场波动加大，5月5日上证综指下跌4.06%。这是进入2015年以来上证综指出现的最大单日跌幅。

　　牛市中的波动，催生更好的买点。年初以来，A股牛市行情持续扩张；而进入二月以后，市场进一步呈现“无回调上涨”的特征。这促使监管层在近期屡次提示风险，多家券商下调两融抵押保证金折算率。此外，上周新股申购冻结资金超过2.5万亿。多种因素交织，使市场出现较大幅度的回调。政策放松预期下的风险评价改善并未结束；结合市场调研数据，进一步判断当前调整是牛市中期的波动，这种波动带来的不是行情的结束，而是更好的买点。

　　投资者对牛市预期并未受到影响，八成投资者认为调整后牛市继续。国泰君安策略组在5月5日收盘后，通过向机构投资者发放问卷，并回收到近千份有效问卷。通过对调研问卷的分析，投资者对牛市阶段、政策预期的判断与上一次调研时相比无显著区别，牛市预期未受单日大幅下跌影响。而针对回调对市场节奏的影响，79%的投资者认为若市场出现15%左右的回调，将会形成新的买点，牛市继续。

　　更好买点下的布局逻辑。接下来降息及相关调控政策预期会进一步强化市场新平衡特征。新平衡格局下，行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显；其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会；其三，工业互联网依然是成长的大方向。

　　银河证券：坚持看好本轮牛市推荐三条主线

　　银河证券称，中期市场整体趋势上，依然坚持看好本轮牛市。近期各项经济数据表明经济下行压力极大。各项政策尤其是货币政策在二季度的加码宽松是必须的，进一步降准、降息及扩大地方债务置换规模等手段均在备选方案中。从大的格局来看，2015年是政治经济社会改革与转型的攻坚之年，包括国企改革、注册制改革等都还在不断摸索中，新经济的转型也尚未成功，牛市行情未走完。

　　行业与主题配置上，继续强调要顺势而为。推荐三条主线，第一居民大类资产配置转向权益类资产背景下，中期继续看好A股本轮表现，继续相对估值较低的金融股；第二“互联网+”短期可能震荡加剧，但泡沫还未到破裂时，震荡中调整即是买入良机；第三政策主题，继续推荐京津冀、国企改革、“一路一带”、新三板主题等。

　　民生证券：换挡期建议抓紧缰绳骑牛不下

　　民生证券称，再次强调监管与供给持续施压，牛市换挡中，但只要经济犹弱、政策不休，市场新高犹存；换挡期，建议抓紧缰绳，骑牛不下，关注从一线蓝筹向二线蓝筹、从周期向消费的两大转换，同时重点把握二次风格转换中成长小票的投资机会。

　　从趋势上看，政治局会议定调“稳增长”，股市不愁政策“停药”，牛市仍在途；从节奏看，在监管政策信号频发与供给面压力增大的背景下，牛市将减速；从风格看，蓝筹等待新题材，成长小票再归来。

　　行业与主题：行业方面，经济继续探底，关注有色、建筑、建材、房地产行业投资机会，并逐渐转向消费。综合来看，经济需求仍然不足，经济动能未见明显改善，但行业数据出现结构性改善。随着稳增长措施推进，建筑产业链数据趋于企稳，看好建筑、建材板块，政策的进一步放松和流动性的改善将利好房地产。

　　主题方面，建议近期重点关注京津冀、能源互联网、中国制造2025以及广西自贸区。■