百润股份(002568):创领时尚 尽享爆发

　　公司并购巴克斯顺利过会，未来业绩将快速释放。预调酒第一品牌上市，预计潜在的营收空间为100 亿，净利润25 亿，25 倍估值，加上原有香精业务给予700亿市值，或2017 年4.5 元EPS 对应35 倍，目标价156 元，给予“审慎推荐-A”。

　　百润股份并购巴克斯酒业无条件过会，未来预调酒业务持续爆发式增长。4月29 日，百润股份并购巴克斯酒业无条件通过证监会审核，符合预期。巴克斯酒业专注预调酒品牌RIO 的生产和销售，几年来业务出现爆发式增长，2013、2014 及2015 年一季度收入1.86、9.82 和7.75 亿，未来新厂投产和顺利过会，业绩有望保持爆发式增长。

　　终端市场规模400 亿，RIO 预调酒树立行业第一品牌，推动行业快速增长。1）根据日本预调酒人均消费量及目前中国城市化率及经济发展水平，估计目前中国市场静态的预调酒终端市场规模350-400 亿，出厂规模200 亿，2014年出厂规模20-30 亿，2015 年预计70 亿左右。2）预调酒定位为大众快消品，基本上摆脱任何酒精文化基因的束缚。加入洋酒增加卖点和奇妙感觉，漂亮的瓶子、果汁的甜美、并不高的价格获得新一代消费者青睐；3）2013 年开始RIO 通过热播剧和综艺节目投放广告，品牌力极大的提高，市场占有率超过40%仍在提升，成为预调酒第一品牌，推动行业从夜店走向大众消费。

　　RIO 品牌优势、渠道优势明显，不必过分担心行业竞争。1）RIO 在2014 年投入广告费用超过收入的30%，公司对产品定位理解深刻，通过热播剧、综艺节目、校园活动等全方位精准推广，迅速成为最知名的预调酒品牌，百度搜索量与茅台五粮液相当；2）渠道利润丰厚，有实力经销商不断加盟，公司销售团队从14 年1000 人迅速增加到15 年一季度3000 人，继续下沉渠道和向空白市场推广；3）白酒企业进入的概率较小，国内大型食品企业暂时也没有介入，不必过分担心行业竞争，RIO 渠道利润高、品牌力强，有实力采用广告促销等方式阻止其他企业大规模进入。

　　目标价156 元，首次给予“审慎推荐-A”评级。按照200 亿的出厂规模，RIO保守估计占到市场的50%，甚至更高，利润率未来保持25%左右，净利润25亿，加上香精业务，按照25 倍市盈率给予700 亿市值，或者按照17 年EPS4.5元，35 倍估值，综合之后目标价156 元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

　　（招商证券）

　　博世科(300422):兼具稀缺性、高弹性的工业废水治理专家

　　投资建议：公 司工业废水治理主营业务（末端、前端）将受益于”水十条”工业废水治理相关条款；PPP 有望助力公司做大市值。预计2015-2017 年，公司EPS 分别为0.94、1.43、2.17 元。考虑公司是工业废水治理稀缺标的，未来有望受益PPP 政策、存在较大市值增长空间，我们认为公司应享受一定估值溢价；参考可比公司平均估值水平，我们选取PE 估值方法的结果，给予公司2016 年75 倍PE，对应的目标价107.25 元，首次覆盖，给予“增持”评级；

　　工业废水治理是基石。水十条面世，狠抓工业污染防治成首要任务；公司以造纸行业废水处理起家，造纸行业废水排放量是工业行业中最大的，且造纸废水主要排放省份均是公司主要经营区域；根据环保部，2013 年造纸业废水排放量28.5 亿吨，为工业行业废水排放量之首；

　　PPP 有望助力公司做大市值。PPP 是水污染防治领域助推器，提前布局PPP 领域水务工程设备企业的股价及市值总体均表现良好；公司进军水污染防治PPP 领域是大势所趋，且公司目前市值较小，相对于潜在的业务领域业绩、市值弹性可观；

　　新型业务亮点颇多。公司未来发展方向包括重金属污染治理与环境修复、污泥处理处臵及资源化利用、烟气治理、水体生态修复、生物质可再生能源等；其中重金属污染治理技术已形成一体化技术系统，并取得清水塘、大湖等多个项目业绩；

　　风险因素。（1）宏观经济下滑。（2）水务PPP 模式推进低于预期。

　　（国泰君安）

　　迪马股份(600565):审时度势，在军工、医疗服务领域寻求突破

　　坚持“双主业”发展战略。迪马股份是我国专用车领域领军企业，具备承担军用特种车辆的资质和能力，其防弹运钞车产品国内市场占有率保持第一；房地产业务坚持深耕区域市场的发展战略，迪马股份控股股东在2014 年已将全部地产资产注入到上市公司，有效增厚经营业绩。

　　牵手“绿叶”，尝试社区医疗服务业务。迪马股份与知名医疗企业绿叶合资设立医疗投资公司，优先在旗下物业尝试开展社区联锁医疗服务，聚焦美容整形、女子医院、康复、体检和口腔五个方向。我们看好迪马股份开拓社区医疗服务的市场前景。

　　借助“外脑”，切入高端军用装备领域。迪马股份与电子科大签署战略协议，在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。公司利用电子科大科研成果，结合自身在产业资本、市场营销、工程制造、军工资质等方面的优势，有望在高端军用装备领域取得突破。

　　盈利预测与投资评级：我们预计迪马股份2015 年至2017 年营业收入分别约为164.33 亿元、181.71 亿元和250.83 亿元，相应的EPS 为0.43 元、0.45 元和0.71 元。采用相对估值法，我们计算出迪马股份2015 年目标价为11.96 元。首次覆盖给予公司“买入”的评级。

　　股价催化剂：募投房地产项目业绩爆发；公司开拓社区医疗项目落地；公司与电子科技大学相关合作项目实现产业化。

　　风险因素：公司房地产业务经营效益下滑；公司房地产业务诱发的偿债风险；公司向社区医疗服务产业、外骨骼机器人和车载防务信息装备等领域拓展存在不确定性。

　　（信达证券）

　　安徽水利(600502):非公开发行获批 加码水电疏浚业务

　　事项：

　　2015 年5 月6 日公司非公开収行获证监会批复。

　　平安观点:

　　非公开収行成功过会，预计7 月前后完成再融资工作。2014 年8 月公司収布再融资方案，计划募资不超过6.026 亿元，主要投向恒远水电增资（3 亿元）和施工机械设备购置（3.026 亿元）。历时近7 个月，公司非公开収行获得证监会批复，预计6 月上旬能够拿到批文，7 月前后完成再融资工作。非公开収行的完成将优化公司资产结构，资产负债率有望从15 年1 季度末的82.69%下降至78.73%。

　　水电业务持续加码，疏浚业务积极布局。公司继续加码水电业务，将利用募投资金对恒远水电进行增资，预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%，水电权益装机容量有望提高至20.03 万KW，全部投入运营后预计贡献营业收入2.22 亿元，营业利润1.16 亿元。公司重金购置疏浚工程设备，积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质，借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力，预计疏浚业务将得到较快収展。

　　政策叠加多利共振，看好公司収展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP 和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300 亿元，预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目，安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。本次非公开収行完成后，公司资金实力大幅增强，有望推动工程业务、地产业务、水电业务加速增长，看好公司収展前景，维持2016 年公司业绩有望爆収增长的预判。

　　投资建议：公司工程业务有望保持较快增长，地产业务和水电业务有望爆収，预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.54 元、0.98 元和1.21 元，对应2015 年5月6 日收盘价的PE 分别为28.03 倍、15.42 倍和12.48 倍。看好公司未来的収展空间，维持“强烈推荐”评级，目标价21.6 元。

　　风险提示：PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

　　（平安证券）

　　德尔家居(002631):与阳光壹佰签订工程合同，工程领域持续发力！

　　事件：

　　近日，德尔家居与阳光壹佰置业集团签订了《室内地板集中采购平台协议》：

　　1、阳光壹佰同意将德尔家居列为平台供应商之一，并在其项目公司范围内发布供应清单内的产品，德尔家居保证供应。阳光壹佰各项目公司将向且仅向平台供应商采购所需产品。

　　2、合作有效期限：自 2015 年 5 月 1 日至 2016 年 12 月 1 日止。

　　3、产品合作范围：实木复合地板、强化复合地板。

　　点评：

　　在此前的报告中，我们已经明确地提出过，当德尔家居的无醛产品全面准备就绪，当辽宁基地投产，产能瓶颈被打破之后，公司将迎来在工程领域的爆发。

　　从年初至今，公司已经分别公告了与保利房地产集团、保利置业合作的协议，连同今天的公告已经与三家有实力的房地产开发商签订了工程单合同，并且供货时间均超过 1 年。这应证了我们此前的判断。

　　我们认为以公司目前在国内地板行业不到 3%的市占率而言，公司的主业地板将在未来 3-5 年的时间里持续保持快速成长的态势，与此同时，预计今年四季度公司将开始正式开始向消费者提供整体智能化定制家居业务，我们认为德尔家居的利润具备很大的成长空间。

　　继续坚定看好，维持“买入”评级：

　　我们维持公司 2015 年 0.30 元的 EPS 预测不变，基于看好公司智能定制家居业务的发展前景，我们将公司 2016 年的 EPS 预测上调至 0.48 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务的进展低于预期，中小股票系统性风险。

　　（光大证券）

　　中国巨石(600176):抓住“一带一路”机遇，非公开发行海外扩建产能

　　公司近况

　　公司拟以20.58 元/股价格非公开发行约2.43 亿股，募集不超过50 亿元，用于巨石埃及二/三期项目和集团技改项目以及偿还银行贷款。公司利用本次非公开发行将进一步落实全球化战略，搭乘国家“一带一路”政策春风走出去开拓海外市场，提升盈利能力。

　　评论

　　抓住“一带一路”国家战略机遇，依靠公司自身技术优势提升公司海外市场竞争实力。目前巨石集团出口到印度、土耳其的相关涉案产品征收反倾销税的税率分别为18.67%、23.75%，考虑到目前贸易争端矛盾逐渐显现，有必要通过全球化战略规避相关风险。公司非公开发行建设埃及二/三期项目包括新增年8 万吨无碱玻纤池窑拉丝和年4 万吨高性能玻纤池窑拉丝项目，涉及资金16.2 亿元。项目将吸收埃及一期8 万吨项目的成功经验，依托未来玻纤复合材料巨大市场前景，为海外新建项目打下坚实的基础。玻纤行业供求关系改善，景气度不断提升，2014 下半年以来风电、汽车以及家电等新兴领域对于玻纤复合材料需求成为主要增长推动力，产品纷纷涨价，后续空间仍存。公司Q1 季度销量同比增长30%左右。本次募投18.8 亿元拟对桐乡和成都生产基地的原有生产线冷修技改，完成后桐乡两条原年产14 万吨池窑生产线产能分别提升至18 万吨，成都两条原年产分别为4 万吨和5 万吨生产线产能分别提升至5 万吨和9 万吨，同时对原有产品结构进行调整，逐渐向中高端过渡，提升整体盈利能力。

　　估值建议

　　2014 年公司海外销售已经占总收入48.4%，海外市场已经成为公司未来战略重点和新的盈利增长点，我们维持公司15/16 年盈利预测0.81/1.01 元不变，目前股价对应15/16 年P/E 分别32倍/25 倍。维持公司“推荐”评级，维持目标价30.6 元，对应16 年30 倍P/E。

　　风险

　　海外项目不达预期。

　　（中金公司）

　　银座股份(600858):改革落地收多效 后续整合望延续

　　事件：

　　公司发布非公 开发行预案：拟以8.73 元/股购买集团零售资产（预估值42 亿，对应2015 年PE 约14X），包括：1）银座商城零售资产（合计门店37 个）；2）山东世茂中心部分物业及土地使用权，并募集配套资金不超过15.7 亿元，方案尚须股东大会（要约收购须豁免）及证监会核准。

　　评论：

　　投资建议：改革落地收多重效果，后续整合仍有可能延续，上调目标价至17.5 元，维持增持。山东为全国人口及经济大省，作为该区域当之无愧王者，公司在国企机制下多年来经营效率较弱令资本市场扼腕。我们认为，本次资产注入不仅意味公司改革初步落地，更能收夯实控股权、解决同业竞争、员工持股实现激励等多重功效。公司为商业集团旗下重要商业平台，我们预计未来有望进一步进行资源整合。目前可比公司2015 年平均PE 为25X，考虑方案不确定性，维持2015-2016 年EPS 预测0.7/0.79元不变，上调2015 年PE 至25X。

　　注入后规模倍增，经营效率有望改善。本次资产注入将解决困扰已久的同业竞争问题，拟注入资产2014 营收/净利润分别为102 亿/2.8 亿，注入后上市公司收入及盈利规模有望倍增至240 亿/4.6 亿，净利率不足2%；我们判断，伴随整合推进及员工持股计划等实施，公司盈利效率有望快速上升（行业平均净利率超4%）；此外，由于银座商城为银座预付卡销售方，注入后上市公司现金流亦有望获得改善（按15%测算年销售达36 亿）。

　　夯实控股权，股权之争有望消除。此前茂业系持股已增至10%，本次注入后将稀释至5.19%（鲁商集团则增至60%以上），结合股权差距悬殊及未来市值综合考虑，我们预计未来触发控股权之争可能性较低。公司是典型的重资产企业，自有物业面积近90 万平米（注入前）且门店覆盖山东全境，无论从资产重估还是区域商业发展来看都极具价值。在股权战烟消云散后，公司未来可将精力集中于主业发展。

　　本次注入或仅为前奏，后续整合仍值得期待。目前商业集团体外资产包括金融（一卡通）、制药（医疗器械、中药制剂）、传媒、教育（本科+高职+幼儿教育）、物流开发等优质资产，从公司定位来看金融及物流等业务与商业相关度较高，未来或将继续整合，届时公司盈利来源将进一步丰富，看好后续商业集团运作进展。

　　风险提示：方案未获通过；资产注入后管理难度增加。

　　（国泰君安）