尽管近期不断采取“降温”措施，但新三板市场的狂热效应仍在延续。

　　截至目前，新三板挂牌公司达2300家，总市值超过1万亿元。市场日均成交金额已从几个亿迅速上升至十几亿甚至几十亿元。其中10%的做市公司盈利增速远高于新三板总体，在做市股带动下，市场交投可以用“火爆”来形容，而协议转让公司的股价更是“上蹿下跳”，令人眩晕。

　　新三板，是全国中小企业股份转让系统的俗称。其源于2001年“股权代办转让系统”。2006年1月，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，始称“新三板”。

　　2012年8月，非上市股份公司股份转让试点扩大，除北京中关村科技园区外，新增上海张江、武汉东湖、天津滨海。2013年的最后一天，新三板市场扩容，成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对中小企业挂牌申请。

　　我们可以把新三板市场看做中国多层次资本市场的“塔基”，向上依次是创业板、中小板及主板市场。

　　不过，这个“塔基”迅速扩大的背后却是喜忧参半。

　　今年3月18日，新三板成指和三板做市两个指数同时发布，到了4月中旬，三板成指较年初上涨超过120%，三板做市较年初上涨150%，市场日均成交金额7亿元左右，是2014年日均成交金额的近13倍。机构统计显示，用整体法计算，新三板整体市净率为5.34倍（数据扣除了净资产为负值的公司，如包含此类公司，其估值当更高），相对于A股，新三板估值不算低。

　　疯狂的气氛推高了先期布局者手中的浮盈，机构坐不住，企业更坐不住了，成千上万的投资者更是跃跃欲试。

　　对新三板投资者而言，狂热背后是“规则跃进”的预期，比如转板制度的推出（直接从新三板转入主板市场），此外更进一步则是降低个人投资者门槛（目前是500万元）并推出竞价交易制度——如果推行竞价制度，那么新三板就和主板就没什么区别了。

　　不久前，华泰证券测算称，新三板做市转让标的的市盈率水平达到61倍，基本与中小板市盈率水平趋同。

　　交易层面而言，做市商制度外，先前协议转让方式中的风险也日益加大。

　　由于协议转让的交易价格是买卖双方私下协商达成，因此很容易产生交易价格与实际价值的偏离，为“对倒交易”滋生温床。“对倒交易”对挂牌企业的市场价值形成重大影响，使得挂牌企业的价值严重偏离正常范围，进而影响其他投资者利益。这也是不久前管理层认为中山帮“对倒交易”严重干扰市场的缘故。

　　除了交易制度的问题，供需不平衡同样导致转让溢价率飙升。

　　一份报告称，3月以来投资于三板市场的集合理财产品频频定向募集，且基本都是“秒光”。随大量产品募集结束资金的入账，外部资金开始集中流入三板市场。

　　因为僧多粥少，所以各路机构以抢筹为主，如果通过做市商买不到，就去参与增发，不看质量只看价格，这种做法留下相当多隐患。

　　意识到风险的聚集让监管部门终于开口。不久前，证监会官员专门就新三板风险进行提示。两周前，更有消息称“新三板挂牌企业补贴被暂停”，尽管此事被证实存在误解，但监管层有意让市场降温的态度已经清晰。

　　作为资本市场塔基，新三板主要任务是扶持中小创新型企业。理论上企业只要有连续两年的经营记录就可申请挂牌。不过统计显示，新创企业很多都熬不过前三年，这意味着不少挂牌企业可能刚挂牌就面临破产危局。

　　实际上，过早让不盈利的企业上市，除了可能制造市场泡沫外，更影响了企业主的心态。笔者认识不少中小企业主都已经按捺不住表示要去新三板“圈钱”了——这种心态何其危险。

　　纳斯达克当年就是在相关炒作中让挂牌公司迅速由3000多家膨胀到近6000家，制造一个概念就能包装上市。结果来得急走得快，2001年2400多家公司退市，纳斯达克指数从5200点下跌至1000点。

　　因此，笔者认为监管层的降温态度，对不顾一切冲进新三板市场的投融资者是十分必要的。

　　泼点儿凉水并不是目的，真正含义是为这个市场能够持续健康发展。呵护好“塔基”才有可能让多层次资本市场更为强大。监管者需要考虑的是尽快完善市场的游戏规则，市场的发展节奏。而投资者和企业主需要更冷静地思考这些问题：我了解这个市场吗？这个市场对我的企业究竟意味着什么？

　　想清楚答案再动并不迟。