佐力药业(300181)：收购德清三院打开业务拓展空间

　　收购德清三院切入医疗服务，维持增持评级。公司拟1.9亿收购德清三院75%份额，快速切入医疗服务领域，目前已具备制药+医药物流+医疗服务全产业链布局，维持公司2015~2017年EPS0.45、0.54、0.64元(未考虑增发摊薄)，考虑到公司未来围绕德清三院进行业务拓展的潜力，参考可比公司估值，给予2015年PE44X，上调目标价至20元，维持增持评级。

　　收购德清三院，打开业务拓展空间。德清三院是一所二级综合性医院，目前拥有床位250张，2014年收入约1亿元，未来搬迁后将达到600张，计划打造成为三级医院。公司收购德清三院是在风险可控的情况下对医疗服务的试水和探索，预计未来将围绕德清三院的平台进行一些资源的整合和新业务模式的探索：(1)未来将在保持医院综合性的基础上重点打造肿瘤、中医、神经等特色科室，带动公司乌灵胶囊、百令片等产品的推广；(2)公司还以德清三院为入口探索远程医疗、医药电商等新模式；(3)作为非营利性医院，公司未来有望通过德清三院获得更多的政府资源投入，并获得了未来参与医改的入场券。收购德清三院打开了公司未来进行业务拓展的空间。

　　激励完善，外延并购加速。公司2014年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，此次收购获得医疗服务平台，成为公立医院改革的参与者。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行外延整合的动力充足。国泰君安

　　 金正大(002470)：复合肥销量稳健增长产品结构优化提升毛利率

　　公司发布14年年报，全年实现营业收入135.5亿元，同比增长13.0%；归属于上市公司股东的净利润8.7亿元，同比增长30.5%；考虑增发摊薄后的EPS为1.11元，业绩符合预期。14年利润分配预案为每10股派现1.5元(含税)，同时转增10股。

　　公司同时发布15年1季报，一季度实现营业收入41.8亿元，同比增长35.4%；归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比增长33.0%。公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。

　　复合肥销量稳健增长，产品结构优化提升毛利率。

　　公司14年销售复合肥467万吨，同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势，导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化，随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15年释放，以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广，预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长，15年1季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。

　　公司14年毛利率同比提升2.88个百分点，费用率同比提升1.94个百分点。毛利率提升源于两方面原因：原料单质肥价格跌幅大于复合肥，以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥，水溶肥在14年也开始贡献增量，同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品，我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。

　　从长远发展趋势来看，公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰，在年报中提出未来将推进服务转型，探索农资电商模式打造国际化的电商平台，与其他农资企业开展广泛战略合作，以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起，而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计公司15~17年EPS分别为1.46元、1.90、2.47元，维持“买入”评级。光大证券

　　长城汽车(601633)：业绩符合预期弹性如期显现

　　SUV销量保持高增长。Q1销售整车22.1万辆(同比+17.6%，环比-0.6%)，SUV销售17.6万辆(同比+53.9%，环比+1.4%)，皮卡销售2.8万辆(同比-12.0%，环比+6.1%)，轿车销售1.7万辆(同比-59.1%，环比-24.2%).2015年公司全年销量目标为85万辆，Q1已完成全年销量目标26%。

　　盈利能力环比继续提升。Q1毛利率为26.6%(同比-1.4百分点，环比+0.1百分点)，三项费用率为7.1%(同比-1.1百分点，环比-2.7百分点)，净利率为13.1%(同比-0.5百分点，环比+0.8百分点)。随着H2、H9、H8等新车型销售上量，零部件集采成本将进一步下降，同时规模效应将摊低单车折旧成本，推动毛利率继续提升。

　　H8销量有望逐月攀升。战略新车H8将于2015年4月20日上海车展重新上市，并面向全国发售。H8已开始接受预订，哈弗品牌口碑传递良好，新产品市场热度高，预计未来销量有望快速攀升至5000辆。

　　红标/蓝标分网深挖消费潜力。哈弗SUV车型(含未投产)包括H1、H2、H3、H5、H6、CoupeC、H7、H8、H9等，完成覆盖6-20万元区间无缝覆盖。未来公司将推行红标/蓝标的“双品牌”战略，通过不同品牌形成一车两款，在外形和功能突出差异化，全面深挖消费潜力，推动市场份额提升。

　　盈利预测与投资建议。继续高呼买入！我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标，看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场，公司长期成长更为确定。维持2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元，对应2015年4月17日收盘价PE分别为12倍和10倍。维持目标价66元，对应目标市值2000亿元，强烈建议买入。海通证券

　　焦点科技(002315)：成立互联网+科技小贷公司迈向跨境电商新蓝图

　　“外贸综合服务”等新业务拓展导致4季度净利润下滑：2014年公司实现营收5.1亿，净利润1.19亿，分别同比下滑0.19%、14.14%；分季度看，Q4单季度收入1.16亿，净利润0.25亿，同比下滑6.75%、35.79%。拓展跨境电商、互联网保险等新业务是导致公司的营业成本、管理费用快速上升，净利润下滑的主要原因。

　　拟设立互联网科技小额贷款公司，布局基于跨境电商的供应链金融：公司拟设立互联网科技小额贷款公司，为中国制造网上企业提供供应链金融服务。一方面完善了公司的产品服务线、增强了客户对公司的黏性，另一方面增强公司的盈利能力。互联网金融是外贸综合服务的主要盈利模式，我们前期分析此项新业务的拓展将会为公司带来现有业务10倍利润空间。

　　14年下半年依然为外贸综合服务模式锤炼阶段，15年有望迎来业绩爆収：2014年下半年外贸综合服务流水1049万，已高于上半年的296万，预计伴随着15年上半年海外仓库、小贷公司落成，跨境、境外业务进入大觃模推广阶段，公司将迎来业绩爆収。

　　投资建议：预计15~16年公司EPS 为1.12和1.48元，对应4月16日收盘价PE 分别为79.5和60.5倍，我们看好外贸综合服务平台的广阔成长空间，维持“强烈推荐”评级。平安证券

　　 乐普医疗(300003)：打造心血管医疗闭环生态链

　　心血管医疗生态闭环逐步完善，维持增持评级。考虑公司业绩向上趋势逐步确立，药品整合带来增速提升，上调盈利预测2015~17年EPS0.73(+0.06)/0.93(+0.08)/1.18(+0.08)元。2015年以来，公司快速并购移动监测设备和医药电商，迅速抢占流量入口与销售通道，推出线上远程医疗平台与移动App，结合前期收购药、检验和医疗门诊等线下资源，心血管生态闭环已基本完成框架建设。未来心血管全产业链平台还将外延与自主研发不断完善，维持增持评级。考虑平台战略推进带来模式竞争力提升，给予一定估值溢价，给予2015年PE63X，目标价上调至46元。

　　打造心血管医疗闭环生态圈。公司从远程医疗、互联网患者社区和医药电商为切入点，全方位打造心血管医疗生态圈。公司以药店诊所作为起点，依托线下长期积累的医院及专家资源，构建心血管远程医疗新模式。互联网社区围绕心血管患者人群，推出“同心管家”与“心衰管家”两款App服务线上用户，并与线下医生专家资源对接，构建互联网患者互动社区。

　　以医药电商为渠道，公司自有药品、器械及耗材线上销售，探索互联网社区变现通道。

　　经营趋势向上，2015年业绩弹性加大。经过2014年的管理过渡，2015年在内生+外延双轮驱动下，公司业绩弹性有望加大。内生增长方面，氯吡格雷基药招标采购省份增加，左西孟旦学术推广加速。新东港1季度完成并表，阿托伐他汀销售整合，整个药品板块预计增长60%-120%。国泰君安

　　双塔食品(002481)：大力度员工持股彰显发展信心

　　投资建议：维持增持。维持2014-16年EPS预测0.3、0.5、0.82元，员工持股计划有望提升公司经营潜力，参考可比公司给予2016年47倍PE，上调目标价至38.5元(前次31元)，继续作重点推荐。

　　事件：公司公告第一期员工持股计划草案，不超过325人，规模不超过2100万股(占总股本4.2%)，其中控股股东(君兴投资，为金岭镇政府控股)无偿赠与不超过600万股，二级市场购买不超过500万股，二股东金都投资定向转让不超过1000万股(预计转让对象主要为在金都投资中有持股的公司管理层，相当于将管理层在金都投资中的股份兑现到员工持股计划中)。控股股东将向员工提供借款支持。

　　高管出资力度大，存续期长，最大化绑定公司与管理层利益。此次包括董事长在内的中高管理层均有参与，存续期3年，兑现了我们之前“公司有望顺应国企改革趋势完善激励措施”的预期，将最大化绑定管理层与公司利益，有望显著激发经营潜力。若按现价29.5元计算，预计高管人均出资将超800万，力度超市场预期。

　　预计目前公司高端豌豆蛋白满产，全年放量增长确定性较强。近期我们通过渠道调研了解到，公司目前2条高端豌豆蛋白生产线处于满产状态、日产50-60吨，显示公司在独特的循环产业链带来的低成本竞争优势下、终端接受度持续提升，近期渠道调研了解到汤臣倍健有望推出含豌豆蛋白的蛋白粉产品，印证豌豆蛋白替代大豆蛋白的行业逻辑。我们认为公司高端豌豆蛋白全年实现放量增长的确定性较强。国泰君安

　　伊利股份(600887)：打造中国大健康综合食品巨头

　　高端产品占比+市场份额不断提升，预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长，收入有望达到千亿。中国商业联合会统计，2014年伊利全国乳品综合、奶粉、冷饮、液态奶及儿童奶市场五个市场占有率第一，据Euromonitor数据，2014年伊利综合乳品市占率约为28%，逐渐加大与第二名的差距，我们预计未来市占率可达40%左右。

　　积极转型大健康综合食品集团。植物蛋白饮料开启乳品以外品类扩张序幕，未来公司将发展成为大健康产业航母，预计会涉足功能饮料、果汁、休闲食品，甚至保健食品等大健康相关行业，为公司长期增长提供新动力，有望成为中国版雀巢。2014年底推出的核桃乳进展顺利，春节期间收入超1亿，预计2015年将推新口味植物蛋白饮料。

　　外延扩张预期较强。品类扩张催生伊利外延扩张动力，“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张，最终发展成为综合性食品平台型公司，公司并购较为谨慎，优选可与公司产生协同效应的并购标的。

　　盈利能力仍有提升空间，净利率有望达到10%左右。1)高端产品占比提升，整体乳业产品结构升级趋势明显；2)食品饮料公司具有明显规模效应，雀巢的净利率从1993年的5%上升到2013年的11%。国泰君安

　　农产品(000061)：农批市场龙头发力供应链金融

　　投资建议：农批市场龙头，供应链金融前景巨大，首次覆盖给予目标价25元，增持评级。农产品市场规模巨大且产业链整合有较大潜力，依托龙头地位及股东背景，公司较容易享受政策红利；B2B模式庞大资金流以及下游商户融资难等特性，使得农产品供应链金融大有可为，而互联网及数据处理技术等运用将进一步提升公司旗下B2B及B2C交易平台运营效率。考虑到公司B2B交易资金流遥遥领先行业(线下1500亿+线上3000亿以上)、供应链金融空间巨大，叠加近期互联网+供应链金融热络，我们给予公司2015年PS估值22X.

　　互联网+的供应链金融先锋。公司具备极好的供应链金融条件：1)专业市场B2B目前基本为现货现款交割，而下游商户融资困难。目前平台年销售总额超1500亿，供应链金融可使B2B巨量资金流沉淀为金融业务收入，目前预期息差在3%以上；2)公司已打造中农网(旗下广西糖网承担中国1/3食糖购销流通，年交易额达3000亿元)、海吉星商城等电商平台，且已成立网贷P2P及担保公司等，金融及供应链业务2014年有望实现营收达4亿元。

　　生命人寿或继续抢筹，大股东存增持可能。公司拥有市场面积近1200万平米，其中权益面积近700万平米、重估值超500亿，资产价值不言而喻。目前深圳国资与生命人寿股权差距较小(直接持股已被超过)，且生命人寿董事会授权可继续增持至30%(目前25.02%)，我们判断深圳国资可能通过增持等稳固控股地位。预计2014-2016年EPS分别为0.05/0.07/0.08元。国泰君安

　　欧亚集团(600697)：业绩平稳，转型商旅值得期待

　　投资建议：公司战略转型旅游，打造商旅平台，新业态发展空间值得期待，且公司自有物业价值凸显。考虑新开门店加快，下调2015-2016年EPS至2.14(-0.23)/2.48(-0.37)，2017年2.90元。根据行业估值，给予公司2015年19XPE，维持目标价40元及“增持”评级。

　　2014年业绩符合市场预期，商业经营有望持续向好。2014年公司营业收入115.4亿元，同比增长11.89%，归母净利润同比增长21.81%，实现EPS1.88元。公司毛利率为19.2%，同比大幅提升2.46个百分点，主要是由于：(1)公司联营模式效率提升；(2)百货和大卖场渠道毛利率提高；(3)食品、家电等主要品类的采购成本控制较好。公司三项费用率为13.23%，同比上升1.44个百分点，主要是由于新开门店导致销售和财务费用率提升。2015年公司计划新开4家百货、6-8家连锁超市，随着新门店加快，业绩增速可能略微放缓。

　　正式进军旅游业，商贸+商旅双业态扩开发展空间。子公司欧亚卖场出资5000万元，参股16.67%，与8名自然人共同成立长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司，正式进军旅游业。神龙湾景区有“北方九寨沟”美誉，风景资源丰富；距离成熟景区红旗渠(年客流量200万人)仅20公里，若能充分导入客流，预计门票年收入可达2亿元。公司借此举打通商旅业态，未来有望实现商贸客流导入、旅游周边商业开发等协同经营效应，打开巨大发展空间。国泰君安

　　葛洲坝(600068)：改革与转型共舞让成长穿越经济周期

　　变革奠定腾飞基础，转型穿越经济周期：公司以内部变革破题，推动战略升级指引未来发展。我们预计，随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局，业绩有望维持快速增长，维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市，旗下优质资产有望迎来价值重估，采用分部估值法对各业务进行重估，根据PE和PS两种方式计算结果，上调目标价至18元(原13元)，对应公司15年27倍PE，增持评级。

　　改革成效初展现，双轮驱动续成长：改革之后，公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅，效果显而易见，但市场对此尚未充分认识，主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障，原因在于：①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题，搭建腾飞基础；②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接；③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合，提升市场占有率；④打造四大平台公司全力发展环保新业务，开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下，公司成长有望穿越经济周期。

　　“一带一路”加码海外扩张，央企改革增强竞争优势：公司14年国际订单占40%，拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河，公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下，公司海外收入有望继续提升。

　　此外中国能建与公司业务相近，有望通过央企改革破解同业竞争，根据此前能建工作会内容，该项改革有望在2015年开启，在2020年之前完成。国泰君安