■ 宏观大势

　　暗藏在贸易失速背后的三重潜在风险加大了中国经济整体失速的可能，但风险本身并不可怕，中国经济三十多年改革开放积累了丰厚底蕴，而宏观政策也具有相比欧美更大的作为空间。

　　2015年4月13日，中国3月贸易数据出炉，整体表现差强人意，按美元计价，3月出口同比下滑15%，弱于预期的增长9%和前值的增长48.3%；3月进口同比下滑12.7%，弱于预期的下滑10%，略好于前值的下滑20.5%。

　　经济的普遍弱复苏将全球经济带入了一个冰冷时代，就连高速航行的中国经济也感受到了阵阵寒意，但真正的危险，往往并不是水面上的浮冰，而是水面下的冰山。

　　如果贸易减速算是浮冰，那贸易失速也只是冰山一角，透过3月贸易数据这一孔，我们可以窥见中国经济运行正面临的三重潜在风险。

　　第一重风险：人民币正在呈现“窄贬宽升”

　　自年初以来，人民币对美元汇率的双向波动有所增强，汇率取值先升后降，整体处于震荡贬值通道之中。人民币对美元汇率如此引人关注，以至于市场很容易忽略了另一个重要指标，即人民币兑一篮子货币的有效汇率指数。根据BIS截至4月14日的数据，2015年2月的人民币名义有效汇率指数较去年底上升1.69%，实际有效汇率指数甚至上升3.2%。也就是说，人民币对美元贬值的同时，对62种主要货币整体却在升值，而且剔除物价影响后，实际有效汇率升值幅度还相对更大。这种窄口径贬值、宽口径升值的复杂状况实际上给中国带来了两种压力：一方面，人民币对美元贬值一定程度上影响了人民币国际化并在国际货币体系中发挥更大作用的市场信心；另一方面，人民币有效汇率升值则给中国对全球出口带来了较大挑战。

　　第二重风险：外需内需双向疲弱

　　2015年以来，全球资本市场经历了一轮普涨，中国股市更是气势如虹。资本市场的强势实际上掩盖了全球经济的弱势，第一季度，作为2015年全球经济增长最大亮点的美国经济出现了走弱迹象，欧洲核心国家略有起色，但边缘国家始终积弱不振，新兴市场经济体、特别是资源型经济体的经济增长则更显乏力，外需羸弱且不稳的态势正在固化。而内需层面，实体经济转型正在进行之中，新引擎的动力尚未构成减速支撑，第一季度中国经济增长甚至有破7可能。外需内需双向乏力不仅解释了出口、进口同步走弱的态势，也加重了发展破局的紧迫性。

　　第三重风险：货币供应内生下降

　　一段时间以来，中国贸易顺差的下降导致外汇储备的膨胀速度有所放缓，货币被动投放的水流潺潺趋弱。虽然长期来看贸易平衡是有利于经济健康发展的，但短期来看，内生货币水流趋弱一定程度上加剧了三期叠加带来的紧缩效应，拉低了长期通胀中枢并带来短期通缩潜在挑战。

　　应该说，暗藏在贸易失速背后的三重潜在风险加大了中国经济整体失速的可能，但风险本身并不可怕，中国经济三十多年改革开放积累了丰厚底蕴，而宏观政策也具有相比欧美更大的作为空间，因此，关键是要正视潜在风险并积极应对。综合来看，启动内需是必然选择，向改革要潜力是当务之急，而激活创新与创业，发挥金融的资源配置效应和鲇鱼效应非常重要，要在资本市场估值回归的过程中注重市场活力的培育，通过金融杠杆效应的发挥，撬动中国实体经济的积极求变。

　　□程实（经济学者、盘古智库学术委员）