■ 管窥天下

　　美元在国际金融市场主导地位的小幅修复，也将进一步吸引跨境资本流向美国。作为美元资金关键的标的资产之一，美国国债牛市难言尾声。

　　鉴于全球经济将持续复苏，同时美联储年内加息已然成为事实，债券市场的两大巨头正在发出“现在是时候减持美国国债了”的信号。不少市场人士也认为，红火了近五年的美国债市即将进入尾声。美国太平洋投资管理公司旗下、全球最大债券基金Total Return Fund在3月份大幅削减了国债资产配置，摩根士丹利也给出了美国国债今年将下跌的明确预测。但美国国债市场未来走向真的会如此吗？

　　从2014年全年市场走势来看，在美联储量化宽松（QE）购债规模不断削减的背景下，美国国债收益率不涨反跌，5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降8.83、85.7和121.61个基点。今年初至4月13日，上述期限国债收益率再次分别下跌了28.6、24.4和17.88个基点，形成了所谓“后QE时代的美债牛市”。与此同时，近一年多来，美国股市与债市之间的“跷跷板效应”消失亦值得关注。一般而言，受资金价格的影响传导，股市和债市走势基本呈反向趋势。但2014年初以来，美国三大股指与国债价格却呈现齐头并进之势，这的确让人感到疑惑。

　　但若将视角放至全球资金流动层面，美债市场偏离常理的走势却也在情理之中。过去一年多来，随着美联储从危机期间“超宽松”政策向“正常化”迈步，跨境资本开始从经济增速连续下滑的新兴市场撤离流向美国。外部资金的持续注入，为QE退出后的美国金融市场提供了较充分的流动性，造就了“后QE时代的美债牛市”。主要新兴市场货币对美元汇率的变化，也在一定程度上体现出资金跨境流动的趋势。

　　随着全球金融危机渐渐远去，美元在国际货币体系中的地位有所回升。据IMF最新统计，截至去年末全球外汇储备的币种结构中，美元占比过去一年上升近2个百分点至62.88%。美元在国际金融市场主导地位的小幅修复，也将进一步吸引跨境资本流向美国。作为美元资金关键的标的资产之一，美国国债牛市难言尾声。此外，部分国家未来继续增购美债，也将是推高国债价格的重要影响因素。据汇丰控股预测，未来两到三年日本或将购入3000亿美元的美国国债，购债规模是当前水平的1倍多。

　　虽然从投资收益的角度来看，美国国债可能不尽如人意。尤其是在未来美联储加息、美国通胀走高的背景下，市场对投资回报的要求将明显抬升。为此，近年来高频交易成为美债市场的一大特征。许多交易公司都采用了高频率自动化交易程序，以赚取更高的投资收益。但由此导致国债市场巨幅波动可能对美债资产的流动性造成冲击。去年秋季美债市场的异常波动已经引起了监管层高度关注。若真要说看空美债，这可能才是终结美债牛市的“黑天鹅”。

　　□罗宁（工行城市金融研究所研究员）