红宇新材(300345)主业趋势性反转，新材料拓展可期

　　近期我们赴红宇新材进行了调研，公司近几年在矿山客户领域的开拓卓有成效，且新增产能投放保障主业迎来反转。另外公司在新材料方面收购了中物泰沃且仍将继续拓展，并开始赴非洲开展业务，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　矿山客户的开拓卓有成效，且产能适时投放，保障主业反转。公司主业为球磨机使用的磨球和衬板，全国年总需求量超过300万吨，其中超过一半的市场集中在矿山行业。公司从2013年下半年开始重点开拓矿山客户，一方面矿山由于盈利普遍下滑对节能效果更明显的产品接受度提升，另一方面公司通过合资设立子公司等方式实现利益绑定。2014年Q4公司收入大幅增长138%，同时预计今年Q1业绩增长422%-452%，显示矿山客户开拓卓有成效。此外2014年底公司2万吨磨球项目陆续投产，使得总产能大幅增长118%，将有力保障主业反转。

　　收购中物泰沃彰显转型决心，后续有望在新材料方面继续拓展。今年4月2日，公司公告以现金2093万元向四川中物泰沃增资，持有其35%股权成为第一大股东。四川中物泰沃原是中国工程物理研究院下属单位，在功能梯度材料和表面改性材料方面具有较强技术实力，拥有发明专利12项。公司往新材料方向的转型决心坚定，未来将依托中物泰沃拓展军工、工程机械、油气、汽车等领域客户，同时公司还会持续寻找新材料行业的并购标的。

　　顺应“一带一路”战略进军非洲，打造新的增长极。今年3月31日，公司公告与赞比亚中国经济贸易合作区发展公司等签署合作协议，在当地建设1.5万吨耐磨铸件生产线，预计年产值8000万美元以上。非洲等地拥有丰富的矿产资源，耐磨铸件消耗较大，公司海外客户的将打造另一增长极。

　　主业迎来趋势性反转，新材料业务持续开拓，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。公司主业在连续三年低迷后迎来趋势性反转，另外公司在新材料业务的开拓方面不遗余力，今年开始业绩有望实现爆发性增长。另外公司高管以现金1.7亿元承揽全部增发股份，也显示了对公司发展的信心。我们预测公司2015-2017年EPS 为0.46、0.93、1.71元，目前市值仅34亿元，首次给予“强烈推荐-A”评级。风险提示：客户开拓不利，新材料并购低于预期。

　　（招商证券）

　　长荣股份(300195)长荣智能化工厂战略快速前进

　　1、智能化工厂步步推进

　　两个亮点：1、展出设备全部应用子公司荣彩开发的软件程序，可以从网络端实时监控设备运行情况，并实现智能化调度、生产等功能，为智能工厂奠定基础；2、现场展出的检品机+自动上下料装置+糊盒机一体机，能够实现全自动检品、上下料和糊盒，受展区场地限制，实际上公司能够提供一站式印后和仓储整体解决方案，并已有成功案例，在工业4.0方面已经走在同行前面。

　　公司在工业4.0智能工厂战略方向清晰，步步推进。与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，收购海德堡印后业务提升自身产品品牌和技术实力，并借助其全球渠道来实现快速走出去目标，子公司荣彩专注开发相关软件，参股贵联控股为示范工厂建设打下基础，在资金面趋于宽松和劳动力替代需求下，公司有望成为中高端包装领域的市场引领者。详见《长荣股份（300195）—航行系列之工业4.0设备篇：智能工厂战略》。

　　2、云印刷进展顺利，流水持续提升

　　随着新工厂春节后正式投入运营，天津旗舰店3月末运营，并且生产品种从70-80种提升至500多种种产品，公司日流水持续提升，目前公司经销商约200名，年内目标是经销商达到500家，在线有效会员达到10000个，完成1家加盟工厂的加盟工作。目前公司加盟工厂进展顺利，进度有可能超预期。详见《长荣股份（300195）—航行系列之工业4.0应用篇：云印刷的无限空间》。

　　3、维持“强烈推荐-A”投资评级

　　长荣股份是工业4.0智能工厂和应用领域双重标的！在智能工厂战略上：公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去，未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案，参股贵联控股为示范项目提供机会；云印刷战略上：与台湾健豪合作，目前已经正式运作接单，环比持续放量，有望成为国内云印刷领域的领导者。我们预计公司2015-2016年EPS为1.45、1.88元，目前对应2015年PE为46倍，国内商业印刷3000亿空间，上升空间巨大，目标价80.0元，继续强烈推荐！

　　股价催化剂：如果云印刷进展超预期，目标价仍有提高可能。

　　风险因素：国内竞争加剧风险；海外市场拓展进度低于预期风险。

　　（招商证券）

　　大北农(002385)业绩符合预期，智慧大北农加速推进！

　　事件：4 月9 日，大北农发布了2014 年年报。实现归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元，同比增长3.45%，对应2014 年EPS 为0.48元。公司同时发布了分红预案：拟10 转5 股派1 元。

　　我们的分析和判断：

　　1、业绩符合预期，环比逐渐改善。公司实现收入184 亿元，同比增长10.71%，归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元，同比增长3.45%，业绩整体符合市场预期。分季度来看，公司业绩呈现环比改善趋势。公司上半年净利润为2.8 亿元，同比下降约10%，下半年净利润5.15亿，同比增长约10%。公司在养殖行业整体萎靡的形势下，取得了正增长，体现出公司优异的服务能力和营销能力。随着公司智慧大北农战略的执行，将更好的帮助养殖户更好的、更科学、更高效的养猪，带动传统产品销售。

　　分产品来看， 2014 年度公司饲料销售收入为172 亿元，同比增长9.65%，饲料收入占主营业务收入的比重为94.10%。饲料销售量为430.21 万吨，同比增长11.15%，其中猪饲料370.99 万吨，同比增长9.11%，反刍饲料29.04 万吨，同比增长34.72%，水产饲料17.06 万吨，同比增长14.28%，禽用饲料11.91 万吨，同比增长25.72%。

　　2014 年公司种子销售数量为1，917.28 万公斤，销售收入为4.77 亿元，同比增长9.38%，其中玉米种子销售收入2.1 亿元，同比增长52.12%，。

　　水稻种子销售收入2.56 亿元，同比下降12.05%

　　2014 年公司动保销售收入为3.79 亿万元，同比增长25.83%。

　　2、养殖春天已然来临，公司将充分受益行业反转。能繁母猪产能进一步去化将支撑2015 年猪肉价格反转加速。从存栏总量来看，能繁母猪存栏量已经下滑到4100 万头左右，相比前期5068 万头，下降约20%，产能去化明显。从供求角度分析以及根据我们的草根调研，我们坚定看好2015 年猪肉价格的反转。

　　我们认为，养殖的春天已然来临，猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，属技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，对高端猪料需求将增加，公司将充分受益于行业反转。

　　3、战略转型农业互联网平台运营商，15 年加速落地！互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。

　　截止2014 年年底，公司“进销财”用户2600 多家，“猪联网”用户1500 家，服务商品猪600 多万头。农信商城完成订单63 万单，完成交易额158 亿元。农富宝开户客户数1.26 万户，累计充值23 亿元。公司累计为超过2200 客户协助信用贷款11 亿元。智农通用户2.56 万人，推出公共账号60 多个。公司的智慧产品链已初步形成，2015 年公司将加速推广，智慧大北农战略加速落地！智慧大北农的核心：提高农业效率

　　1）猪联网：提高养猪业效率。猪管网是围绕养殖企业开发的，为养猪企业提供产品、服务、资讯、管理、财务和推广为一体的360 度客户服务平台。公司通过猪管网帮助养殖户提高养殖效率，而公司也通过猪管网掌控养殖业大数据。

　　2）农信金融（农村金融平台）：提高农村融资效率，不可复制的农村融资平台！

　　大北农的金融业务发展战略目标是基于互联网平台，利用经销商和养殖企业积累的经营、信用数据，形成一个即不同于商业银行也不同于传统资本市场的第三种农村融资模式，建立行业内第一个可持续的农村普惠金融服务体系。

　　公司一方面通过猪管网掌握的养殖户数据，以及大北农近20000 名业务人员对养殖户的了解，以及智农商城的交易数据，做到对养殖户的融资风险可控，大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势！

　　另一方面公司可以通过农农贷（P2P 平台）、农银贷等多种渠道获得资金来源。

　　3）农信商城：提高农业交易效率，建立农资和生猪交易平台。

　　长期以来，农村物流基础设施薄弱、运输成本高等特点让农村电商发展缓慢，农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海！另一方面，目前生猪交易链条长，养殖户均利用猪贩子和猪经纪进行交易。通过猪管网，公司控制了产业链最重要的资源-猪。一方面使公司与农资企业合作发展农资电商，相比其他公司发展农资电商具有优势。另一方面，公司在控制猪资源后，可以直接和屠宰场合作，缩短交易链条，成立生猪交易平台。

　　投资建议：我们预计公司2014/15/16 年EPS 为0.48/0.63/0.85 元，增速为3.3%、33.7%、35.0%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，今年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予买入-A 投资评级，6 个月目标价29 元。

　　风险提示：销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。

　　（安信证券）

　　机器人(300024)受益工业4.0，业绩保持增长

　　业绩符合预期

　　公司2014 年实现营业收入15.24 亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长30.3%，对应EPS 为0.50 元。

　　利润表：公司利润增长较快主要是由于毛利率水平有所提升，其中工业机器人毛利提高3.33%。

　　资产负债表：公司长期借款占总资产比例提高5.56%至8.86%，资产负债率小幅提升至38.70%。

　　现金流量表：经营活动产生的现金流量净额同比增长437.31%，公司回款良好。

　　发展趋势

　　2015 年公司业绩望保持增长。公司2014 年新签订单33 亿元，同比增长32%，公司15 年业绩有良好支撑，预计工业机器人、AGV 等产品将维持较快增长，交通自动化业务将实现高速增长。

　　持续受益工业4.0 战略。机器人是构建智慧工厂的基础，公司通过定向增发投资工业机器人、特种机器人、高端装备与3D 打印等项目，有助于公司产品升级及数字化工厂的推广。

　　盈利预测调整

　　分别小幅下调公司2015~16e 净利润3.7%和6.2%至4.39亿和5.58 亿元。

　　估值与建议

　　预计公司2015~16e EPS 分别为0.67 和0.85 元，对应当前股价的P/E 分别为76.0x 和59.8x。考虑定向增发，公司2015~16e对应的摊薄EPS 分别为0.60 和0.77，对应当前股价的P/E 分别为85.0x 和66.2x（假设增发价格为41 元）。维持“中性”评级，上调公司目标价12.4%至47 元，对应2015e P/E 70x。

　　风险

　　行业竞争加剧，下游客户需求放缓风险。

　　（中金公司）

　　广博股份(002103)借灵云之势，展转型之威

　　14 年公司表现符合预期。公司14 年实现营收9.1 亿，同比增长7.0%；归母净利润928.8 万，同比下降44.7%；扣非后归母净利润-792.4 万，同比下降763.2%；EPS0.04 元。

　　传统业务布局线上，营收增长6.96%。线上业务有序布局带动国内市场销售增长，已与一号店、苏宁易购、飞牛网等电商开展业务合作，线上分销渠道初步搭建完成，国内市场贡献营收4.16 亿，同比增长26.49%。欧美客户缩减在华采购，低端文具倾向在低成本地区进行替代性采购，公司出口瓶颈显现，国外市场实现营收4.85 亿，同比下降5.7%。我们认为，伴随人工成本刚性上扬、同业竞争者持续涌入，公司传统业务亟待转型升级，互联网思维下深拓线上业务必将成为转型大方向。

　　毛利率下降、新增重组费用致净利率承压。受人工成本刚性上涨影响，公司主营业务毛利率19.06%，同比下降1.56 个百分点；期间费用率19.08%，同比减少1.24 个百分点；毛利率下降及重大资产重组费用支出致盈利承压，净利率为1.06%，同比减少0.93 个百分点。

　　借灵云之势，展转型之威。14 年12 月公司公告定增收购灵云传媒100%股权，实现传统业务+互联网业务双向布局，互联网业务依托资本市场进行二度扩张，传统业务凭借互联网思维实现模式创新：第一、拓展广告业务投放;第二、完善特色导购平台；第三、传统业务探索互联网+环境下运营新模式。

　　维持盈利预测，维持增持-A 评级。我们再次强调特价导购的商业价值，蘑菇街转型自营前，通过淘宝导购业务实现日佣金收入10 万，现估值达10 亿美元，现阶段爱丽特价佣金收入已向其峰值靠拢，长期来看依然存在巨大上升空间。考虑到灵云资产注入及股本扩张，我们预计15-17 年EPS 为0.33、0.46、0.59 元，对应PE 为70 倍、50 倍、39 倍。

　　风险提示：并购重组进程不达预期。

　　（安信证券）