尽管受央行公开市场连续净投放的影响，当前银行间资金面整体趋松，但现券市场的表现并不尽如人意，收益率延续震荡攀升格局。

　　记者观察到，截至4月8日收盘，银行间二级市场国债收益率曲线长端上行5－10BP，国开债曲线上行3－5BP。具体来看，7年期国债“150002”的报价成交较为活跃，曲线对应期限日终上行9BP至3.65％；10年期国债“140029”亦有多笔成交，日终带动曲线对应期限上攀10BP至3.69％。政策性金融债方面，10年期国开债“150205”同样表现活跃，日终曲线对应期限上行4BP至4.24％。

　　在不少业内人士看来，当前收益率的反弹是对一季度市场宽松预期过度乐观后的修正。来自国信证券的研究观点指出，1－2月现券收益率的明显下行已透支了宽松预期，当前预期修正的动力来自市场对政策放松可能性和空间的重新认识。即在积极财政政策的推动下，经济企稳动力将有所增强；企业投资意愿也将因为融资成本的下降而有所恢复；同时通胀低点已现，就业较为稳定。显然，现阶段管理层放松的意愿和潜在的放松空间都较为有限，也就是说，2月底降息后的收益率低点基本可以确认为本轮周期的低点。

　　不过，“就现阶段而言，现券收益率的上行修正幅度料同样有限。”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“虽然今年以来，管理层对大规模刺激的态度始终较为谨慎。但周小川行长在博鳌亚洲论坛上提出‘要警惕通胀是否持续下降或陷入通缩，货币政策仍有空间’，总体上还是一种政策偏宽松的表态。”不仅如此，三月下旬以来，公开市场逆回购招标利率的连续下调，从3.85％下调至3.45％，也彰显出管理层引导市场宽松预期的明确态度。鉴于货币政策在二季度尚有放松可能的判断（特别是降准或者定向加码的概率比较大），我们预计，债市收益率将会存在阶段性的顶部区域。

　　东吴证券分析师韩俊周亦表示，从公开市场逆回购中标利率不断下行可以看出，管理层引导融资成本下行的导向未变，央行后续仍可能择机继续降准降息。“当然，考虑到新股发行等因素带来的扰动，预计短期内资金面延续紧平衡格局仍是大概率事件。在上述背景下，二季度债市或以震荡盘整为主。”具体到投资策略上，基于对二季度利率上行有顶的判断，券商提醒投资者应注重波段机会的把握。在收益率接近底部区间时，可采用国债期货等工具做空。如果短期市场情绪恐慌过度，收益率快速反弹到波动区间上限附近，则适度做多也可以考虑。

　　此外，建议交易盘把握利率超调带来的波段机会，尤其是安全边际相对较高的中期品种，可能会有资金利率回落带来的下行机会；而配置盘建议关注地方政府债务供给释放，定价逐渐市场化后带来的配置机会。