随着A股近期以来的迅速上涨，大量的“80后”、“90后”股民正在迅速“跑步进场”，市场热度空前。不过，在市场的一片火热之中，一些令人不安的信号正在显现：创业板市盈率逼近百倍，沪股通流入资金明显减少。

　　百万新股民“赶场” A股全面亢奋

　　A股股民正在陷入全面亢奋阶段。截至3月26日收盘，上证综指今年以来已经累计上涨了13.83%，深证成指则累计上涨了15.42%。而从成交量上来看，截至3月25日今年3月份的18个交易日中，沪深两市总成交金额已经达到了16.16万亿元，日均成交金额则达到了8980亿元，创下本轮股市上涨以来的新高。

　　随着市场的快速上涨和成交量的迅速放大，越来越多的新股民正在“冲进”A股市场。中登公司最新数据显示，上周（3月16日至20日），两市新增股票开户数113.92万户，环比增长57.89%，并创下2007年5月以来新高。其中，两市新增A股账户数113.85万户，新增B股账户759户。此外，新增基金账户60.09万户，创2007年10月以来新高。数据还显示，上周A股交易活跃度大幅上升，上周参与交易的A股账户数为3115.97万户，占期末A股总账户数的比例为16.69%，前一周该比例仅为12.49%。此外，上周期末A股持仓账户数为5514.41万户，占期末A股总账户数的比例为29.53%，而前一周为29.76%。

　　中国投保基金数据显示，3月前两周证券保证金累计净流入9510亿元。3月2日至6日，证券市场保证金净流入1323亿元，期末数为1.24万亿元。其中，证券交易结算资金银证转账增加额为4941亿元，减少额为3618亿元，其中3月2日净转入568.6亿元。3月9日至13日，证券市场保证金净流入8187亿元，创2012年4月有统计以来新高。其中，证券交易结算资金转账增加额为1.21万亿元，减少额为3960亿元，证券市场保证金净流入8187亿元，期末数为1.78万亿元。Wind统计数据则显示，截至3月23日，沪深两市融资融券余额已经达到了13997亿元，创下历史新高，其中融资余额高达13924亿元。

　　与此同时，推动本轮市场上涨的重要力量——融资融券杠杆资金流入也再度呈现出加速的局面，Wind统计数据显示，截至3月25日收盘，沪深两市融资融券余额已经达到了14427亿元，较今年2月底的11579亿元增长了2848亿元，相比之下今年2月底的两融余额则仅较1月底增长了260亿元。

　　随着大量的股民和巨额的资金涌入证券市场，全国各地的券商营业部甚至出现了“久违”的排队开户的场面。《经济参考报》记者日前从北京的多家券商营业部了解到，尽管现在网上开户、手机开户等途径众多并不要求投资者到场，但包括创业板开户、融资融券开户依然需要投资者亲自到营业部，因此最近各家营业部的新开户数明显上升。据了解，新开户的人群中，“80后”、“90后”等年轻人居多，不仅如此，许多长期休眠的存量账户最近也开始活跃起来。

　　市场分歧日益加大 创业板酝酿“地球顶”？

　　随着指数的快速上涨，与散户蜂拥入场形成鲜明对比的是，机构对于A股市场尤其是近期涨幅过大的创业板看空的声音正在变大。

　　安信证券首席经济学家高善文在最新发布的报告中指出，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，从而形成“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，进而从基本面上推动了市场的上涨。他认为，中期需要警惕两个领域的风险：一是市场过快上涨产生的估值泡沫，二是财政冲击的次生影响如何演化，以及政策的应对，特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。

　　中金公司则表示，从近期盘面大小普涨的格局、成交放大可以判断近期各路资金汹涌入市。其观测的周度账户活跃度指标已经超过20%，上周（截至3月20日的一周）已经达到21.1%的水平；而上周的新增股票账户数单周也达到114万户的天量，创出自2007年6月份以来的新高。市场在历史上达到同样水平，往往都意味着市场的波动将加大，可以参考2007年5-6月，2009年7-8月及11月，2010年11月。甚至连去年年底，这些指标都没有达到当前的高位，显示当前市场已经进入极度亢奋状态。随着各路资金汹涌入市，市场波动可能会加大。

　　在机构的一片预警声中，对于创业板的警报声尤其响亮。数据显示，截至3月25日收盘，创业板指数今年以来短短的53个交易日中已经累计上涨了62.05%。英大证券研究所所长李大霄则将目前的创业板命名为“地球顶”。

　　李大霄表示，创业板整体已经接近100倍的PE，这个估值水平是地球的估值的顶部，已经接近了或者超越了人类股市历史上任何一次泡沫爆破前的水平，包括日本、A股还有美股的泡沫爆破前的高位，这个要引起充分的警惕。低风险承受能力者应当远离创业板，高风险承受能力者要把创业板的资产配置比例降到1%以下。在他看来，创业板后市面临着五大冲击，第一是业绩的考验，第二是库容的考验，第三是转板的考验，第四是中证500指数的双向交易的考验，第五是退市的考验。深交所并没有签订只有400家公司的协议，过高估值的股票估值水平必定会受到以后的扩容放开的考验。

　　来自交易所的数据显示，截至25日，深市主板、中小板和创业板的平均市盈率分别为29.60倍、57.50倍和91.82倍。研究显示，同全球历史上四次大泡沫（1989年日本股票大泡沫、2000年美国科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫）相比，当前创业板的估值，已经达到甚至高出这些泡沫的巅峰状态。信达证券认为，尽管当前创业板承载了投资者对中国经济转型的预期，但是在前述4个股票大泡沫中，投资者也都对未来的一些情况有所憧憬。其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势，也证明美国的科技行业的确引领全球。但是，这仍然无法阻止纳斯达克股票指数在之后的大幅下挫。15年后的今天，纳斯达克市场才刚刚收复失地，而其估值已经较当初下跌了逾80%（基本面的上涨正好在15年以后弥补了估值的下跌）。由此可见，当前的创业板整体估值水平，已经酝酿了巨大的风险。而注册制的逐渐推进，无疑正在从增加企业收购成本以及增加股票供应两个方面，增大这种风险落地的概率。

　　频现调整信号 警惕“530”式大跌

　　在市场的快速上涨中，担忧A股出现“530”式大跌的言论也开始出现：2007年5月30日，A股上证指数暴跌281.81点，跌幅达6.5%；深成指跌829.45点，跌幅达6.16%。其中，上证指数在短短的5个交易日里最大跌幅达到21.49%。A股从2005年的998点一路上涨到2007年5月29日，最终摸到了4335.96的高点，期间大多数股票非理性的疯狂上涨，绝大多数股民都能赚钱，政府为此出台了一系列的警告和措施，如加息、提高存款准备金等都没能挡住股市疯狂上涨的脚步。而财政部5月29日深夜发布消息提高股票交易印花税从1%升至3%成了扭转局面的导火索，于是在5月30日当天大盘开始暴跌，一直到3404.15点止跌。

　　实际上，随着股指的迅速上涨，市场已经出现了一些令人不安的“信号”。沪港交易所交易公开信息显示，截至25日A股收市，北向投资A股的沪股通每日130亿元限额还剩129.06亿元，仅使用9400万元；港股通每日105亿元限额还剩100.84亿元，使用4.16亿元，远远超过沪股通净买入额。事实上，前一个交易日沪股通甚至再度出现净卖出，24日沪股通每日余额达145.52亿元，较每日限额多出15.52亿元，即由于卖盘成交额超过买盘成交额，沪股通额度被腾出15.52亿元。但当日港股通仍有5.64亿港元的资金净买入，每日限额105亿元还剩99.36亿元。过往经验显示，沪股通资金往往“先知先觉”，一旦出现净卖出，往往意味着大盘将进入大幅调整阶段。

　　另一方面，3月25日午后，一则“传证监会严打创业板及中小板操纵股价、全通教育被点名”的消息在市场传播，对于上述消息，全通教育有关人士对媒体进行了否认，表示没有收到证监会相关调查指令。市场人士担心，股市的过快上涨并不符合股票发行注册制改革的节奏，因此可能会招致监管层出台新的监管举措，引发市场的剧烈调整。

　　不过，总的来看，多数机构并不认为本轮牛市就此会终结。北京星石投资管理有限公司总经理杨玲认为，大类资产持续向股票市场转移，这一过程将是漫长和持续的，而不是几个月就能结束。沪深300的平均市盈率只有14.1，大类资产主要有房地产、股票、固定收益类产品等。虽然近期股票估值已经有所修复，但其整体估值依然处于历史低位，是目前唯一且显著的估值洼地。房地产市场经历16年的上涨，资产价格明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经涨了10倍，新增货币资金量将不再主要流向房地产。固定收益类资产方面，随着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降。综合来看，各类资产中只有股票是好的，随着大牛市的进一步发展，大类资产配置将持续向股票市场转移。