【热点观察】从美国长期资本流出看中国货币政策

　　当地时间3月18日，美联储结束为期两天的议息会议，其发表的声明，基本符合市场预期，但删除了利率指引中的“耐心”措辞，同时下调了经济增速预期。这当然是市场最为关注的话题，因为它直接带给市场观察美联储加息脚步和节奏的窗口。当年，美元贬值带给发展中国家、尤其像中国这样的商品加工国高通胀率，而现在美元升值当然也会带给我们严重的通缩。

　　实际上，站在工业生产的角度，中国PPI（工业生产者出厂价格指数）已经连续37个月负增长，这明显是通缩。如果不是食品和服务价格的不断上涨，中国CPI恐怕早已进入负增长状态了。

　　中国食品价格上涨源自农产品生产成本的不断上升，过去没有被列入成本的水、人力、土地等生产资料，随着市场化的不断渗透，已经逐步被显性化了。这正是中国CPI（居民消费价格指数）还能保持正增长的关键所在，同时也是中国CPI数据与老百姓真实感受差异甚大的关键所在。但是未来呢？农产品价格持续上涨可持续吗？服务价格上涨可持续吗？

　　如果第一、第二产业持续低迷，第三产业就不可能有很大的成长空间；而且，第一、第二产业越是低迷，第三产业成长的“天花板”越低。所以，指望第三产业拉动就业可以，而指望第三产业拉动GDP没戏；指望它托住CPI，一时可以，长期没戏。

　　更别用美国的经济特质忽悠中国，因为美国并不指望自身的价值创造，而是通过强势货币被全球价值创造所供养，所以它可以让服务业在GDP当中占到70%。中国有这个条件？我认为，中国服务业在GDP中的占比超过40%，已经是过剩状态了。

　　今年1月份，美国资本净流入883亿美元。这个数据一定会让人联系到美元升值预期。但美国在883亿美元资本净流入的同时，长期资本净流入-272亿美元。

　　不要简单地以资本流入流出观察事物，而要更加细致一些。不错，人民币升值的确可以吸引国际资本流入，但因人民币升值而引入的国际资本一定是“货币套利资本”，而绝不是实体经济发展必需的“长期资本”。对一个经济而言，效果也大不相同。“货币套利资本”是来直接套取金融利润，而间接蚕食实体经济的利润；“长期资本”则是长期投资实体经济，分享实体经济的经营收益。

　　如果我们希望能够支撑实体经济的“长期资本”进入，那我们还会希望人民币没完没了地升值吗？金融危机之后，美国、欧洲、日本、英国等所有发达国家均采用大规模货币宽松政策，将本国利率置放于零，甚至负值位置，其核心目的就是吸引全球“实业资本”（长期资本），并借此恢复实体经济活力；相反，中国紧缩货币，推动人民币升值，其结果只能是赶走实业资本，而引来货币套利资本，这将对中国经济构成严重伤害。

　　实际上，中国经济下行压力不断加大，至少与上述政策密切相关。所以，我们一直主张中国货币政策应当“中性偏宽”，并不适宜紧缩，更不适合严重地紧缩。